拼多多遭美做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑：夸大營收，目標(biāo)股價僅7.10美元

　　雙十一剛過，拼多多就遭到了美做空機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑：夸大營收，目標(biāo)股價僅7.10美元。11月15日，美國德克薩斯州維權(quán)基金B(yǎng)lue Orca Capital發(fā)布做空報告稱，電商平臺拼多多（NASDAQ:PDD）夸大了公司營收和GMV（網(wǎng)站成交金額）并少報了人力成本及虧損額，其估值低于市場價值。

　　Blue Orca Capital強(qiáng)調(diào)“不要相信炒作”，其發(fā)布的報告篇幅足有42頁，在營收、人力、虧損及估值等方面指控了拼多多市場價值虛高。

　　Blue Orca Capital認(rèn)為，拼多多在中國和美國提交的監(jiān)管文件存在差異，其向SAIC（中國國家工商管理總局）報告的數(shù)據(jù)常與美國監(jiān)管文件不一致，并給出了目標(biāo)股價7.10美元/股，這和前一天拼多多的收盤價相比折價約59%。

　　根據(jù)報告，Blue Orca Capital對拼多多的質(zhì)疑主要在以下幾個方面：

　　其一是拼多多虛報營收。

　　拼多多在招股說明書中稱，僅兩家VIE子公司就貢獻(xiàn)了該公司2017年的全部收入。然而，在提交給中國政府的文件中(包括根據(jù)法律向中國政府提交的基本財務(wù)報表)，這兩家VIE子公司的總收入為12億元人民幣，計(jì)入公司間交易后，兩家VIE子公司產(chǎn)生的收入僅為7.06億元，低于拼多多在SEC備案文件中的收入報告。

　　SAIC備案文件還顯示，拼多多低估了其凈虧損。Blue Orca Capital指出，拼多多稱2017年在中國的凈虧損為4.17億元，但若把拼多多的兩家VIE實(shí)體及其母公司(一家外商獨(dú)資企業(yè))的凈虧損加起來，SAIC備案文件顯示2017年拼多多在中國的凈虧損為6.89億元。這比披露給美國投資者的虧損額高出65%。

　　其二是拼多多低報了員工成本。

　　拼多多在招股說明書中表示，截至2017年12月31日，公司總共有1159名員工。但根據(jù)拼多多官網(wǎng)，公司在2017年12月和2018年1月?lián)碛谐^5000名員工。根據(jù)拼多多官網(wǎng)披露的員工人數(shù)計(jì)算，Blue Orca Capital估計(jì)其2017年實(shí)際人力成本為7.16億元，比拼多多在SEC財務(wù)報告中的員工成本高出4.89億元人民幣。

　　Blue Orca Capital認(rèn)為拼多多還虛報了每名員工的GMV。拼多多稱2017年每名員工產(chǎn)生的GMV為1.67億元人民幣，如果屬實(shí)，其效率遠(yuǎn)高于阿里巴巴(每名員工1.2億元)和京東(每名員工3900萬元)，但似乎不太可能。

　　其三是GMV被夸大。

　　Blue Orca Capital認(rèn)為拼多多購物模式中的兩個特點(diǎn)讓拼多多夸大了GMV。拼多多的APP中沒有“購物車”功能，一旦用戶確認(rèn)選擇產(chǎn)品，就會自動生成“訂單”，用戶24小時內(nèi)進(jìn)行支付否則訂單取消，這是第一個場景；第二種場景是，即使在一個團(tuán)購訂單中用戶輸入支付信息，但最終沒有人加入團(tuán)購，24小時后該筆交易將會被取消。

　　報告推測，這兩種場景——拼團(tuán)失敗、訂單被取消，均被拼多多計(jì)入了GMV，因此拼多多聲稱的GMV數(shù)據(jù)有很強(qiáng)的誤導(dǎo)性。

　　此外，Blue Orca Capital還指出，拼多多創(chuàng)始人兼董事長黃錚創(chuàng)立的電商代運(yùn)營公司“樂其”在為拼多多招聘員工，拼多多卻沒有在招股說明書中提到這家公司；拼多多聲稱對商家收取的交易費(fèi)用是代表第三方支付服務(wù)平臺收錢，這種行為恰恰被現(xiàn)行的公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)明確禁止。

　　基于以上幾點(diǎn)，Blue Orca Capital稱拼多多不值目前的市場估價。Blue Orca Capital解釋，拼多多2017年的銷售額比報道的數(shù)字要少36%-40%。由于長期虧損，投資者以市銷率倍數(shù)來估值其不斷增長的電子商務(wù)業(yè)務(wù)，但這種方式不適用拼多多。Blue Orca Capital最終給出了7.10美元的估價，比前一個交易日低59%。

　　界面新聞曾報道，拼多多在今年第三季度用戶增速回落明顯，但中國的移動電商整體規(guī)模趨向穩(wěn)定，淘寶和京東的用戶增速平穩(wěn)。這其中或許是假貨和山寨風(fēng)波帶來的影響，也不乏拼多多在向品牌化正規(guī)化轉(zhuǎn)型期中自我調(diào)整的副作用。

　　對比各主流平臺公布的雙十一戰(zhàn)報，天貓成交金額達(dá)2135億元創(chuàng)新紀(jì)錄，京東在11.01-11.11的好物節(jié)達(dá)到1598億元。但拼多多僅公布了活躍用戶3.44億，9小時超去年雙十一GMV和平臺總物流訂單數(shù)同比增長超300%，沒有發(fā)布成交金額的具體數(shù)字。

　　拼多多自成立起野蠻生長，至火速上市刷新紀(jì)錄，一直風(fēng)波不斷，其模式也受到市場質(zhì)疑，本次Blue Orca Capital的沽空報告似乎并不偶然。美東時間11月15日開盤，拼多多股價為18.70美元，與其IPO的最終定價19美金相近。

　　截至目前，拼多多未對Blue Orca Capital的報告進(jìn)行回應(yīng)，而風(fēng)波中的拼多多也將在11月20日發(fā)布2018年第三季度財報。

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