千億百度，在講一個(gè)什么新故事？

編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)“深燃”（ID:shenrancaijing），作者：金玙璠，編輯：魏佳，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

北京時(shí)間2月18日凌晨，百度發(fā)布了2020年第四季度及全年財(cái)報(bào)。

百度2020年第四季度營(yíng)收達(dá)303億元，同比增長(zhǎng)4.8%，是2020年四個(gè)季度中最高的，歸屬于百度的凈利潤(rùn)達(dá)到69億元人民幣（非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則），凈利潤(rùn)連續(xù)四個(gè)季度超出預(yù)期。市場(chǎng)選擇用腳投票，財(cái)報(bào)發(fā)布后，百度盤后股價(jià)拉升，一度漲逾3%，截至發(fā)稿，市值為1052億美元。

這是一份市場(chǎng)期待的財(cái)報(bào)，從去年末到今年初的兩個(gè)月里，百度一直站在聚光燈下。去年12月中旬開始，市場(chǎng)上就有百度親自下場(chǎng)造車的傳聞，隨后其股價(jià)一路向上拉升。就在港股市場(chǎng)升溫的當(dāng)口，百度又傳出將赴港二次上市的消息，進(jìn)一步刺激著資本市場(chǎng)對(duì)它的期待，其股價(jià)繼續(xù)強(qiáng)力上揚(yáng)。在過(guò)去100多天里，百度股價(jià)從140美元飆升到300多美元，足足翻了一倍多，沖破千億美金市值的關(guān)口。

對(duì)于今天的百度，投資者最關(guān)心的是三個(gè)問(wèn)題：

一是百度核心業(yè)務(wù)還能否持續(xù)增長(zhǎng)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)能否為百度帶來(lái)增量？

二是百度股價(jià)上揚(yáng)，是利好消息的短期刺激還是補(bǔ)償性上漲？除了自動(dòng)駕駛以及二次回港等利好消息外，百度增長(zhǎng)的核心邏輯是什么？

三是市場(chǎng)該怎樣重新評(píng)判講出新故事的百度。

圍繞這些問(wèn)題，深燃帶你解讀百度剛發(fā)布的這份財(cái)報(bào)。

整體來(lái)看，百度的業(yè)績(jī)還是對(duì)得起上揚(yáng)的股價(jià)的，最新一季的營(yíng)收凈利均超出市場(chǎng)預(yù)期。

百度2020年第四季度營(yíng)收達(dá)303億元，同比增長(zhǎng)4.8%；歸屬于百度的凈利潤(rùn)達(dá)到69億元人民幣（非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則），凈利潤(rùn)連續(xù)四個(gè)季度超出預(yù)期；其中，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為70.6億元，也超出市場(chǎng)預(yù)期。

百度2020年各季度營(yíng)收凈利潤(rùn)趨勢(shì)表

從全年來(lái)看，2020年全年百度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1071億元；凈利潤(rùn)（非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）220億元，同比增長(zhǎng)21%。

需要提及的是，百度在這次財(cái)報(bào)里首次披露了智能云的年化收入，并多次強(qiáng)調(diào)了非廣告收入對(duì)百度長(zhǎng)期發(fā)展的意義。

去年第四季度，百度核心業(yè)務(wù)收入為231億元，同比增長(zhǎng)6%，環(huán)比增長(zhǎng)8%，遠(yuǎn)高于歷年同期的環(huán)比增速表現(xiàn)。其中，在線營(yíng)銷收入達(dá)到189億元；非廣告收入為42億元，同比增長(zhǎng)52%，主要增長(zhǎng)點(diǎn)是智能云和其他服務(wù)，“以智能云、智能駕駛及其他前沿業(yè)務(wù)為代表的AI新業(yè)務(wù)已成為拉動(dòng)百度中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的新引擎?！?/p>

第四季度，百度智能云實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)67%，相較二三季度進(jìn)一步提升，年化收入約130億元。同時(shí)，財(cái)報(bào)顯示，百度四季度的研發(fā)費(fèi)用為57億元，主要是由于與人員有關(guān)的費(fèi)用增加；2020年，百度核心研發(fā)費(fèi)用占收入比例達(dá)21.4%。

值得注意的是，百度在財(cái)報(bào)中首次將自己稱為“AI生態(tài)型公司”。百度董事長(zhǎng)兼CEO李彥宏在財(cái)報(bào)信中提到，新的一年里，百度作為領(lǐng)先的AI生態(tài)型公司，將抓住云服務(wù)、智能交通、智能駕駛及其他人工智能領(lǐng)域的巨大市場(chǎng)機(jī)遇，發(fā)揮自身龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶群優(yōu)勢(shì)，提供更多非廣告服務(wù)。同時(shí)“在基礎(chǔ)研究、基礎(chǔ)技術(shù)和底層創(chuàng)新上肯下硬功夫。不做創(chuàng)新‘氣氛組’，要做就做‘實(shí)干組’。”

財(cái)報(bào)中，百度對(duì)下一季度業(yè)績(jī)進(jìn)行了展望：預(yù)計(jì)在2021年第一季度，百度營(yíng)收總額將介于260億元到285億元之間，同比增長(zhǎng)15%到26%，百度核心營(yíng)收同比增長(zhǎng)26%到39%（該指引不包含收購(gòu)YY帶來(lái)的潛在貢獻(xiàn)）。

在百度近年的戰(zhàn)略中，搜索和信息流是核心，其貢獻(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷收入依然是百度的現(xiàn)金牛，利潤(rùn)率也一直不錯(cuò)。谷歌在財(cái)報(bào)中依然把百度列為搜索引擎競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的第一位，位于微軟Bing之前。

但值得關(guān)注的是，從2015年起，百度大搜業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收的比例一直在降，搜索業(yè)務(wù)依舊穩(wěn)健的同時(shí)，其他業(yè)務(wù)已經(jīng)開始展現(xiàn)新的盈利能力，市場(chǎng)看待百度的視角也正在變得多元化。

無(wú)論是智能云業(yè)務(wù)還是智能駕駛，以及智能助手，在百度財(cái)報(bào)中都?xì)w屬于“核心業(yè)務(wù)”。百度的最新動(dòng)向和財(cái)報(bào)都指向了一個(gè)重要信息，百度正在依靠三大增長(zhǎng)引擎講出新故事。

第一引擎依舊是移動(dòng)生態(tài)。

一位廣告行業(yè)從業(yè)人員對(duì)深燃表示，搜索技術(shù)的精準(zhǔn)度與內(nèi)容分發(fā)的高效性是廣告客戶最在意的，搜索與內(nèi)容分發(fā)是百度的長(zhǎng)項(xiàng)。

在疫情影響下，百度網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷收入維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，這與百度的移動(dòng)生態(tài)矩陣發(fā)揮的作用密不可分。

財(cái)報(bào)顯示，截至2020年12月，百度App月活躍用戶數(shù)達(dá)5.44億，日登錄用戶占比超70%，同比提升18個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)應(yīng)的，百度App既促進(jìn)了信息流業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，也帶動(dòng)了端內(nèi)搜索的使用量，以及百家號(hào)、智能小程序和托管頁(yè)這三大支柱在產(chǎn)品內(nèi)部發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

內(nèi)容方面，百家號(hào)內(nèi)容創(chuàng)作者數(shù)量達(dá)380萬(wàn)；與此同時(shí)，百度智能小程序月活用戶規(guī)模達(dá)4.13億（含開源小程序），數(shù)量同比增長(zhǎng)124%；超30萬(wàn)托管頁(yè)客戶采用百度營(yíng)銷云服務(wù)平臺(tái)，來(lái)自托管頁(yè)的收入占百度核心在線營(yíng)銷服務(wù)收入的比重進(jìn)一步提升至三分之一。

“百度的移動(dòng)生態(tài)戰(zhàn)略使其擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，而且百度具有可持續(xù)的盈利能力，加上其成本控制不斷提升，未來(lái)的百度還將保持長(zhǎng)續(xù)的發(fā)展?！倍嗉彝缎薪o出了利好觀點(diǎn)。

移動(dòng)生態(tài)業(yè)務(wù)是百度貨幣化的最大來(lái)源，也是不少投資者評(píng)估百度的核心要素。在移動(dòng)端產(chǎn)品領(lǐng)域，百度旗下還擁有愛(ài)奇藝、好看視頻、百家號(hào)、貼吧、知道、百科等，一條圖文或視頻內(nèi)容能觸達(dá)百度的全盤用戶，有望帶來(lái)更多變現(xiàn)場(chǎng)景。

在網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷之外的新興業(yè)務(wù)中，百度智能云應(yīng)該是最出色的業(yè)務(wù)之一，它是百度的新增長(zhǎng)引擎?！鞍俣裙驹趯で笤鲩L(zhǎng)的同時(shí)，其收入有望轉(zhuǎn)向智能云和智能音箱?！比鹗啃刨J的研究報(bào)告中稱。

云其實(shí)離我們很近，在剛剛過(guò)去的春節(jié)紅包大戰(zhàn)中，百度推出22億現(xiàn)金紅包活動(dòng)，在這個(gè)大流量高并發(fā)的場(chǎng)景，巨頭們背后暗暗較勁的就是云計(jì)算技術(shù)。

2020年的疫情讓全球企業(yè)上云率加速攀升，在需求的刺激下，中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)發(fā)展迅速。不論是阿里云、百度智能云還是騰訊云等頭部玩家均收獲頗豐。在競(jìng)爭(zhēng)極為激烈的公有云市場(chǎng)，百度智能云選擇的突破口是在切入金融、醫(yī)療、旅游、交通等細(xì)分領(lǐng)域，發(fā)揮AI解決方案的優(yōu)勢(shì)。IDC去年12月23日發(fā)布的報(bào)告顯示，在中國(guó)AI公有云服務(wù)市場(chǎng)，百度智能云市場(chǎng)份額排名中國(guó)第一，這也是它連續(xù)三次在AI Cloud市場(chǎng)排名第一。

而百度的個(gè)人云存儲(chǔ)業(yè)務(wù)的情況，據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，百度網(wǎng)盤在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額超了85%。

據(jù)財(cái)報(bào)披露，目前百度智能云擁有中國(guó)最大的AI開放平臺(tái)和開發(fā)者社區(qū)，服務(wù)超過(guò)265萬(wàn)開發(fā)者。

國(guó)際知名投行杰富瑞上個(gè)月發(fā)布的一份預(yù)測(cè)2021年的研究報(bào)告中，將百度列入了2021年最值得買入的19支股票，理由是，百度在線廣告業(yè)務(wù)的復(fù)蘇和云計(jì)算、自動(dòng)駕駛的巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

剛剛過(guò)去的1個(gè)多月里，在業(yè)務(wù)層面，市場(chǎng)對(duì)百度的關(guān)注焦點(diǎn)主要集中在造車可能給百度帶來(lái)的業(yè)績(jī)想象空間，讓其市值在一夜之間創(chuàng)下了2019年以來(lái)的新高。從市場(chǎng)反應(yīng)看，百度的自動(dòng)駕駛是投資者眼中的另一個(gè)成長(zhǎng)引擎。

相比此前高盛的預(yù)測(cè)模型只給了百度Apollo無(wú)人駕駛生態(tài)3%的估值(20億美元左右），知名研究機(jī)構(gòu)Navigant Research發(fā)布的最新自動(dòng)駕駛競(jìng)爭(zhēng)力榜單顯示，2020年，唯一上榜的中國(guó)玩家百度Apollo排名再次上升，按照綜合評(píng)分，Waymo仍處第一陣營(yíng)龍頭，Cruise、福特緊隨其后，百度排在全球第四，在第一陣營(yíng)。

要知道，谷歌Waymo的估值在疫情股市大跌期間，也達(dá)到了300億美元。一位行業(yè)人士對(duì)深燃分析，隨著新基建的加速，以及其中智慧城市的建設(shè)被重視，Apollo的商業(yè)化空間也會(huì)有所不同。

最新財(cái)報(bào)顯示，無(wú)人駕駛路測(cè)方面，繼獲得全國(guó)首個(gè)無(wú)人化（第一階段）測(cè)試許可后，Apollo又?jǐn)孬@加州全無(wú)人駕駛測(cè)試許可，成為行業(yè)中唯一同時(shí)獲得中美此類許可的中國(guó)公司。截至2020年12月，百度在中國(guó)累計(jì)獲得測(cè)試牌照已達(dá)199張。

乘用車自動(dòng)駕駛服務(wù)方面，Apollo自動(dòng)駕駛開放平臺(tái)目前已與10家中國(guó)及全球車企達(dá)成戰(zhàn)略合作，此外，ANP領(lǐng)航輔助駕駛解決方案也開始商業(yè)化落地。在自動(dòng)駕駛乘車服務(wù)方面，截至2020年12月，Apollo robotaxi及robobus已接待乘客超21萬(wàn)名。

而素有女版巴菲特之稱的Cathrine Wood所操盤的ARK基金，連續(xù)兩天建倉(cāng)、加倉(cāng)百度，也是在一個(gè)相當(dāng)微妙的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上。彼時(shí)，百度剛剛召開Apollo生態(tài)大會(huì)不久，并公布了其在汽車智能化、交通智能化及自動(dòng)駕駛?cè)蟀鍓K的業(yè)務(wù)進(jìn)展。而就在財(cái)報(bào)發(fā)布的今日，女版巴菲特再度大手筆加碼買入，持倉(cāng)總額已超13億美金。目前，百度已成為ARKQ基金第二大重倉(cāng)股，持倉(cāng)比例僅次于特斯拉。

ARK加倉(cāng)百度和增持特斯拉的原因一樣，是看好自動(dòng)駕駛的未來(lái)前景。有分析師對(duì)深燃表示，ARK基金加倉(cāng)百度，勢(shì)必會(huì)引發(fā)資本市場(chǎng)對(duì)百度的重估。

應(yīng)該站在哪個(gè)角度看百度，需要搞清楚百度是家什么樣的公司。

近幾年，移動(dòng)和AI是百度一直強(qiáng)調(diào)的兩大戰(zhàn)略，但其實(shí)不論是移動(dòng)生態(tài)、智能云還是智能駕駛，都化進(jìn)了百度的AI故事里。在基本盤穩(wěn)固的前提下，我們可以從兩個(gè)方面來(lái)看百度的AI戰(zhàn)略。

一是百度在AI業(yè)務(wù)上的投入。

AI是典型的需要企業(yè)長(zhǎng)期堅(jiān)持科研投入的業(yè)務(wù)?？傆幸恍┕荆芽萍嫉钠焯?hào)喊得震天響，但實(shí)際投入?yún)s落后于人。百度長(zhǎng)期以來(lái)以技術(shù)為傲，事實(shí)是否如此呢？

我們先給百度找到了一個(gè)標(biāo)的——谷歌。國(guó)際商業(yè)管理權(quán)威媒體《哈佛商業(yè)評(píng)論》和Frost & Sullivan弗若斯特沙利文先后發(fā)布的2019年全球AI廠商排名顯示，谷歌第一，唯一進(jìn)入全球五強(qiáng)的中國(guó)公司百度排名第四。

對(duì)比兩家公司近十年間（從2011年到2020年）的研發(fā)投入數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，谷歌十年如一日地保持著研發(fā)投入的高增長(zhǎng)，百度也配得上唯一一家和谷歌對(duì)標(biāo)的中國(guó)公司。

近十年間，谷歌對(duì)應(yīng)的研發(fā)投入強(qiáng)度分別是13.6%、13.5%、13.3%、14.9%、16.4%、15.5%、15.0%、15.7%、16.1%、15.7%。

同期，百度的研發(fā)投入強(qiáng)度則分別為9.2%、10.3%、12.9%、14.2%、15.3%、14.4%、15.2%、15.4%、17.1%、18.3%。

百度谷歌研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)比

人工智能萌芽于2010年左右的百度，其研發(fā)投入強(qiáng)度平均值高于15%，且近兩年在極高的研發(fā)投入強(qiáng)度的基礎(chǔ)上，從15%左右的高位提升到了18%左右。2020年，百度核心研發(fā)費(fèi)用占收入比例高達(dá)21.4%。

如今，在技術(shù)上的長(zhǎng)期投入，不但讓外界看到了其AI能力的上行空間，也讓百度在業(yè)績(jī)上收獲了積極信號(hào)。

百度2020年第三季度財(cái)報(bào)后，為AI業(yè)務(wù)線單獨(dú)估值的券商數(shù)量明顯增加，為智能云業(yè)務(wù)估值的券商由3家上升至14家、為Apollo估值的券商由5家上升至14家、為DuerOS估值的券商由0家上升至4家。今年2月初，美國(guó)投資銀行機(jī)構(gòu)Oppenheimer分析師上調(diào)百度目標(biāo)價(jià)并將其維持“增持”評(píng)級(jí)，就是基于其人工智能業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。

另一方面，是百度的AI能力逐漸滲透到其每一項(xiàng)業(yè)務(wù)中，成為AI生態(tài)型公司。

一位關(guān)注AI市場(chǎng)的分析師表示，百度的優(yōu)勢(shì)是有深厚的業(yè)務(wù)根基——搜索引擎業(yè)務(wù)的基本盤穩(wěn)固，而圍繞AI的新興業(yè)務(wù)包括智能云計(jì)算、智能交通、智能駕駛、智能家居等，市場(chǎng)空間巨大。

每一個(gè)單項(xiàng)業(yè)務(wù)拿出來(lái)都有十萬(wàn)億級(jí)別的潛在市場(chǎng)，而百度的AI能力滲透到每一項(xiàng)業(yè)務(wù)中，各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間形成協(xié)同，開啟規(guī)模商業(yè)化。

上述分析師稱，隨著AI解決方案、云計(jì)算及互聯(lián)網(wǎng)的不斷融合，深化多個(gè)行業(yè)的解決方案是市場(chǎng)剛需，未來(lái)十年，百度這類AI生態(tài)型公司的非廣告收入將加速增長(zhǎng)。

作為一家創(chuàng)業(yè)已逾20年的企業(yè)，百度核心的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷顯然歸于成熟業(yè)務(wù)，而AI賦能的其他業(yè)務(wù)線處于高速增長(zhǎng)期，尤其是智能駕駛業(yè)務(wù)，市場(chǎng)上甚至沒(méi)有哪家公司有運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)可以作為對(duì)標(biāo)進(jìn)行估值。不過(guò)可以肯定的是，僅以營(yíng)收或利潤(rùn)來(lái)估值，顯然不適應(yīng)于現(xiàn)在的百度。有投資者分析稱，百度處在價(jià)值股與成長(zhǎng)股之間，屬于相對(duì)稀缺的投資標(biāo)的。尤其是2011-2020年，百度營(yíng)收增長(zhǎng)近6倍，股價(jià)僅增長(zhǎng)1倍。

今年以來(lái)，市場(chǎng)做出新的選擇，隨著股價(jià)變動(dòng)，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司的市值排位也出現(xiàn)了新的變化。

截至2020年12月31日，中國(guó)市值排名前10的新經(jīng)濟(jì)公司分別是騰訊、阿里、美團(tuán)、拼多多、京東、小米、蔚來(lái)、百度、貝殼、網(wǎng)易。彼時(shí)，很多人在討論，誰(shuí)會(huì)成為下一個(gè)千億美元市值的公司。當(dāng)時(shí)有說(shuō)法認(rèn)為，最有可能率先擠進(jìn)這一陣營(yíng)的候選公司有三家，分別是蔚來(lái)、貝殼、百度，前兩家公司處于高速增長(zhǎng)期，而百度已經(jīng)重新回到增長(zhǎng)軌道。

兩個(gè)多月后，事實(shí)證明，最大的變化發(fā)生在百度身上，一躍成為千億市值的公司。

數(shù)據(jù)截至2021年2月16日單位：億美元中國(guó)市值前10上市互聯(lián)網(wǎng)公司

可見，商業(yè)環(huán)境變化飛快，頭部的互聯(lián)網(wǎng)公司都在梳理賽道，謀求下一次高速換擋。但從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上來(lái)看，大停滯結(jié)束，融合創(chuàng)新時(shí)代的到來(lái)，讓資本市場(chǎng)看到了百度具有稀缺性標(biāo)的的屬性：處在價(jià)值股與成長(zhǎng)股之間。就百度而言，對(duì)外宣布造車看起來(lái)是改變市值被低估的開始，但其實(shí)，百度講出的三大引擎的戰(zhàn)略才是一個(gè)新故事。