特斯拉財(cái)報(bào)很牛，但請注意面臨的資金隱患

編者按：本文來自微信公眾號“猛獸財(cái)經(jīng)”（ID:mengshoucaijing），作者：猛獸財(cái)經(jīng)，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

特斯拉于2020年4月29日公布了出人意料的季度利潤，并召開了電話會議，討論業(yè)績和公司運(yùn)營。

盡管該公司花了9.2億美元用于運(yùn)營和投資，但仍實(shí)現(xiàn)了2020年第一季度的利潤。

考慮到該公司手頭有相當(dāng)多的現(xiàn)金余額，它的利息收入水平真是低得驚人。

特斯拉還擁有很高的應(yīng)收賬款余額，這對于一家運(yùn)營正常的公司來說并不常見。

隨著公司繼續(xù)處理新冠疫情帶來的影響，運(yùn)營和現(xiàn)金利用之間的差距令人擔(dān)憂。

特斯拉2020年第一季度的收益電話會議，讓我們對其流動(dòng)性和其他方面產(chǎn)生了一些新的看法。表面上從流動(dòng)性的角度來看，這家公司似乎還不錯(cuò)，它的銀行存款超過了80億美元。但是有幾個(gè)部分根本不符合我們的要求。

利息收入

特斯拉多年來的利息收入不足，一直是許多關(guān)注特斯拉故事的人感到不解的原因。在這個(gè)季度，情況變得更加嚴(yán)重：

資料來源:特斯拉2020年Q1發(fā)布會

我們可以看到，該公司在2020年第一季度的利息收入水平與2019年第一季度大致相同；在這一年里，它上升了一點(diǎn)，但又回到了同樣的水平。

季度末的現(xiàn)金水平讓這種缺乏發(fā)展變得更加奇怪：

資料來源:特斯拉2020年Q1發(fā)布會

從本質(zhì)上講，這表明特斯拉的財(cái)政部門在2019年第一季度從22億美元現(xiàn)金中產(chǎn)生的利息收入，與在2020年第一季度從81億美元現(xiàn)金中產(chǎn)生的利息收入相同。公平地說，特斯拉在2020年2月的一次融資中籌集了略高于20億美元的現(xiàn)金，因此這些資金可能在本季度的大部分時(shí)間里都無法產(chǎn)生現(xiàn)金。這仍然意味著特斯拉只能為大約3倍的現(xiàn)金產(chǎn)生相同的利息。

如果我們回到過去，特斯拉在2019年5月第一季度發(fā)布后不久就籌集了27億美元?！陡２妓埂泛芎玫赜涗浟舜舜稳谫Y的質(zhì)量，其中大部分是通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債和一小部分股權(quán)完成的，而近3億美元的收益與對沖稀釋風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。

人們普遍認(rèn)為，賣空者購買大量新股是為了對沖其股票空頭頭寸(做空股票，做多轉(zhuǎn)換股票)。這表明了我們對以這種方式籌集資金的絕望程度。最近一次在2020年的上調(diào)更為直接，表明市場對特斯拉股票的需求高于前一次，盡管該公司股價(jià)上漲。

2019年的加薪條款很糟糕，我們當(dāng)時(shí)覺得，特斯拉當(dāng)時(shí)的處境是“要么做要么死”。然而，特斯拉目前的現(xiàn)金水平(不包括融資)是以前的3倍，它只能產(chǎn)生同樣數(shù)額的利息收入。一些現(xiàn)金可能被困在中國，但這表明該公司的營運(yùn)現(xiàn)金水平遠(yuǎn)低于月末的金額。

應(yīng)收賬款

特斯拉高水平的應(yīng)收賬款一直讓我們感到困惑。眾所周知，特斯拉提前多年為其汽車收取押金，而個(gè)人在收到汽車后，很少能夠避免與汽車公司達(dá)成債務(wù)和解。通常有融資安排，購買或租賃來支持個(gè)人。特斯拉確實(shí)提供租賃產(chǎn)品。

在2018年第三季度電話會議上，時(shí)任首席財(cái)務(wù)官Deepak Ahuja在回答摩根斯坦利分析師 Adam Jonas的問題后，對于應(yīng)收賬款比較高的問題，作出了解釋：“因?yàn)檫@個(gè)季度結(jié)束于一個(gè)周末（銀行關(guān)門了），但我們在第四季度不會有……”，暗示是由于周末銀行關(guān)門，核算時(shí)出現(xiàn)了不一樣的情況。

我們發(fā)現(xiàn)這種情況有些可疑，特別是在我們看到以下情況時(shí)，余額仍然很高:

可能特斯拉在每個(gè)季度末都有大批量銷售。眾所周知，特斯拉每個(gè)季度都有3個(gè)月的強(qiáng)勁的銷售業(yè)績來實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)目標(biāo)。由于新冠疫情對經(jīng)濟(jì)的影響，2020年一季度有所不同，所以2020年一季度特斯拉應(yīng)收賬款受到影響的可能性非常小。那么問題來了，這個(gè)應(yīng)收賬款究竟是多少？

高管行為

一貫而言，特斯拉的業(yè)績電話會議對他們來說總是有點(diǎn)狂歡的感覺。關(guān)于實(shí)際結(jié)果的問題往往很少，特斯拉管理層和分析師之間的交流也很有限，而關(guān)于特斯拉未來的目標(biāo)、項(xiàng)目和規(guī)格則有很多技術(shù)和運(yùn)營方面的討論。這次通話也沒有什么不同，但埃隆·馬斯克確實(shí)有幾次明顯的離題。他對應(yīng)對新冠病毒的經(jīng)濟(jì)封鎖的不滿是眾所周知的，他在電話中大聲表達(dá)了他的不滿。

老實(shí)說，這能理解。他的公司依賴于運(yùn)營能力，而疫情阻止企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)令每個(gè)人都感到沮喪，無論是企業(yè)主還是員工都是如此。我們發(fā)現(xiàn)更有趣的是，引發(fā)他情緒爆發(fā)的是一個(gè)有關(guān)4月份流動(dòng)性的問題。埃隆·馬斯克一直對疫情下的封鎖情況感到不安，包括前一天晚上發(fā)布了這條推文:

一個(gè)有關(guān)流動(dòng)性的問題會引發(fā)如此激烈的爭論，這很有意思，尤其是考慮到這家公司在銀行的存款應(yīng)該超過80億美元，應(yīng)該是一家相對安全的公司。

總結(jié)

從表面上看，特斯拉在這次新冠疫情期間的季度利潤是一項(xiàng)了不起的成就。對我們來說，最重要的不是利潤而是現(xiàn)金的產(chǎn)生。盡管利潤頗高，但特斯拉通過運(yùn)營(主要是營運(yùn)資本)和投資活動(dòng)，消耗了9.2億美元。

資料來源:特斯拉2020年Q1發(fā)布會

值得注意的是，我們可以看到當(dāng)季營運(yùn)資本減少了14億美元。庫存增加了近10億美元，這是合理的，因?yàn)榕c幾乎全部生產(chǎn)相比，交付量大幅下降。

資料來源:特斯拉2020年Q1發(fā)布會

展望未來，由于應(yīng)對新冠疫情，特斯拉一直無法在4月期間生產(chǎn)。特斯拉弗里蒙特工廠所在的阿拉米達(dá)縣(Alameda County)已將項(xiàng)目延長至5月底。該公司積累了大量庫存(價(jià)值45億美元)，如果能夠?qū)⑺鼈冞\(yùn)出弗里蒙特或中國，應(yīng)該能夠變現(xiàn)。當(dāng)然，這是與它所欠的應(yīng)付款項(xiàng)相抵的。

在一個(gè)盈利的季度，高現(xiàn)金消耗令人擔(dān)憂，而CEO馬斯克的情緒爆發(fā)顯示出對當(dāng)前運(yùn)營狀況的失望。在我們看來，利潤和現(xiàn)金收入之間的不匹配繼續(xù)影響著公司的生存能力，盡管據(jù)報(bào)道，截至2020年3月31日，該公司的金庫已達(dá)80億美元，但該公司還需要一些跑道來應(yīng)對北美目前所面臨的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。

作者：Dan Stringer

本文為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表猛獸財(cái)經(jīng)立場

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