南下增持超163億，巨頭騰訊能交出驚喜的Q4財(cái)報(bào)嗎？

編者按：本文來自“華盛學(xué)院”，作者charliehua，36氪經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

3月18日，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)游戲和社交龍頭公司騰訊控股將發(fā)布2019年第四季度業(yè)績報(bào)告。此前，隨著游戲業(yè)務(wù)逐漸回暖，金融業(yè)務(wù)迅速成長，騰訊的股價(jià)曾在2月中旬漲至最高的420港元。

但由于近期受疫情蔓延影響，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，騰訊股價(jià)也持續(xù)下跌至350元左右的低位。究竟這家老牌的互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司能交出怎樣的財(cái)報(bào)成績，當(dāng)下又是否是好的投資機(jī)會(huì)呢？

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南下資金持續(xù)買入，今年以來凈增持163億

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近期國際股市雖然劇烈震蕩，騰訊的股價(jià)隨之調(diào)整下挫。但從滬港通資金數(shù)據(jù)上來看，騰訊已成為許多南下資金避險(xiǎn)的選擇。實(shí)際上，從2019年12月31日的滬深港通持股比例來看，當(dāng)時(shí)這個(gè)數(shù)字是1.89%。

而截至2020年3月16日，滬深港通持股比例已經(jīng)持續(xù)上升至2.39%。

這說明南下資金今年以來凈增持比例為0.5%，按照騰訊控股3月16日收市32652億港元總市值計(jì)算，這部分股份市值大約為163億港元。

南下資金的持續(xù)買入，背后的邏輯是對(duì)于騰訊公司基本面和未來前景的強(qiáng)烈看好。

游戲業(yè)務(wù)：可預(yù)見未來一年的業(yè)績向好

首先目前游戲版號(hào)審批節(jié)奏基本穩(wěn)定在每月發(fā)放2批，對(duì)應(yīng)80~90款游戲數(shù)量，趨嚴(yán)的監(jiān)管政策亦有望持續(xù)利好騰訊等頭部企業(yè)。

其次騰訊所運(yùn)營的游戲產(chǎn)品王者榮耀、和平精英持續(xù)穩(wěn)居國內(nèi)IOS暢銷榜TOP 3，基于歷史經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)這2款產(chǎn)品生命周期有望持續(xù)3年以上。

第三在2020年騰訊籌備重點(diǎn)產(chǎn)品中，已獲得正式游戲版號(hào)的劍俠情緣2、DNF（移動(dòng)版）大概率將在上半年上線，同時(shí)使命召喚手游、英雄聯(lián)盟手游等亦在積極申請(qǐng)版號(hào)。

第四2019年三季度騰訊海外市場(chǎng)對(duì)整體游戲業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比已達(dá)10%，海外龐大市場(chǎng)空間以及公司過去數(shù)年借助M&A等方式在海外儲(chǔ)備的大量游戲研發(fā)、運(yùn)營資源等料亦將提供持續(xù)的支撐。

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最后截止2019Q3，騰訊的游戲遞延收入規(guī)模為545億元，較二季度（508.5億元）繼續(xù)小幅增長，短期業(yè)績成長空間依然充足。

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穩(wěn)健增長的金融和企業(yè)業(yè)務(wù)

首先在第三方移動(dòng)支付市場(chǎng)，騰訊（40%）、支付寶（50%）相對(duì)份額基本趨于穩(wěn)定，并推動(dòng)雙方補(bǔ)貼策略的相應(yīng)調(diào)整，毛利率有望跟隨小幅改善。

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其次近期微信亦增加了微信支付分、先享卡等增值服務(wù)能力，配合小程序端閉環(huán)交易場(chǎng)景能力的構(gòu)建，微信支付在商戶端交易額有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長；

在企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，2019Q3騰訊的云業(yè)務(wù)單季度收入達(dá)到47億元，為同期阿里云的50%左右，三季度亦實(shí)現(xiàn)了2019年收入突破100億元的目標(biāo)，騰訊云的整體進(jìn)展顯著好于此前市場(chǎng)預(yù)期。

2019年底，騰訊也發(fā)布了企業(yè)微信3.0版本，新增微信連接能力，較市場(chǎng)競品具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，同時(shí)亦在IM溝通協(xié)作、行業(yè)應(yīng)用、生態(tài)合作等層面進(jìn)一步升級(jí)。

中期來看，企業(yè)微信、騰訊云有望形成明顯的協(xié)同效應(yīng)。

廣告業(yè)務(wù)：不容樂觀，等待疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)

進(jìn)入2020年，騰訊在線廣告業(yè)務(wù)在2019年面臨的宏觀不利因素本有望邊際改善，主要包括：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)帶來的企業(yè)廣告支出意愿恢復(fù)，頭部短視頻App應(yīng)用用戶規(guī)模、用戶在線時(shí)長增速逐步放緩；

奧運(yùn)會(huì)、歐洲杯等大型體育賽事對(duì)品牌廣告投放的支撐，在線視頻等監(jiān)管逐步松綁等。

但伴隨2月-3月新冠肺炎疫情防控形勢(shì)，全國企業(yè)恢復(fù)正常運(yùn)營仍需過程。其次在疫情對(duì)于消費(fèi)造成巨大沖擊之下，企業(yè)廣告投入短期會(huì)有斷崖式下滑，不過中長線來看還是廣告需求會(huì)逐漸恢復(fù)。

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在2020年度微信公開課會(huì)議上，微信團(tuán)隊(duì)亦表示將持續(xù)強(qiáng)化小程序頁面搜索、小程序發(fā)現(xiàn)、消息推送、直播組件等能力，并提出構(gòu)建基于交易場(chǎng)景的商業(yè)閉環(huán)，有望對(duì)小程序用戶活躍度、商業(yè)變現(xiàn)能力帶來顯著改善。

同時(shí)除了朋友圈、公眾號(hào)、小程序之外，微信搜索、看一看等均是潛在的可承載廣告貨幣化的產(chǎn)品點(diǎn)。

用戶流量：份額基本企穩(wěn)，護(hù)城河仍深

首先，盡管過去數(shù)年，字節(jié)跳動(dòng)成為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)流量爭奪的一個(gè)巨頭。

但根據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)歷前期持續(xù)下滑后，騰訊國內(nèi)在線用戶流量份額自2019Q2開始明顯企穩(wěn)，Q2、Q3連續(xù)兩個(gè)季度維持在42%左右。

考慮到微信小程序等持續(xù)發(fā)力以及頭部短視頻App用戶增速放緩，騰訊流量基礎(chǔ)有望保持穩(wěn)固。

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2019年騰訊微信生態(tài)進(jìn)展也較為理想，包括：小程序日活躍用戶（DAU）已突破3億，全年創(chuàng)造8000億交易額（同比增長160%）；

小游戲累計(jì)服務(wù)用戶超10億，商業(yè)化規(guī)模同比增長35%；企業(yè)微信服務(wù)超過250萬家真實(shí)企業(yè)，擁有6000萬活躍用戶等。

中期來看，預(yù)計(jì)微信平臺(tái)良好的生態(tài)結(jié)構(gòu)、用戶數(shù)據(jù)表現(xiàn)等將會(huì)為騰訊的流量基礎(chǔ)提供基礎(chǔ)性支撐，并持續(xù)提升公司貨幣化能力。

券商預(yù)測(cè)騰訊財(cái)報(bào)、目標(biāo)價(jià)：強(qiáng)烈看好

綜合26家券商預(yù)測(cè)，騰訊2019年非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(Non-GAAP)純利預(yù)計(jì)介于923.4億至990億元人民幣，較2018年同期774.69億人民幣，同比增長19.2%至27.8%，中位數(shù)為943.26億元人民幣，同比增長21.8%。

綜合33家券商預(yù)測(cè)，騰訊2019年純利預(yù)計(jì)介于901.46億至1035.46億元人民幣，較2018年同期787.19億元，同比增長14.5%至31.5%，中位數(shù)為937.24億元人民幣，同比增長19.1%。

國內(nèi)外36家券商中，對(duì)于騰訊的最新投資評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)來看，其中29家給與騰訊400港元以上的目標(biāo)價(jià)，16家投行給與騰訊的目標(biāo)價(jià)在450港元以上。

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