2021年電動(dòng)車股票真有“牛市女王”說(shuō)的那么好嗎？

編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)“十一車”（ID:autoknows），作者：金融街老李，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

在押中了特斯拉和比特幣之后，過(guò)去的一年，美國(guó)著名投資人凱瑟琳·伍德帶領(lǐng)的ARK資管規(guī)模暴漲了11倍，成為了現(xiàn)象級(jí)ETF，伍德也被投資者們稱為“牛市女王”，其看好的領(lǐng)域已經(jīng)成為重要的投資風(fēng)向標(biāo)。

近期，伍德團(tuán)隊(duì)發(fā)布了2021年投資展望，新的一年里她仍然Pick電動(dòng)汽車，并預(yù)測(cè)電動(dòng)汽車的銷量將從2020年的220萬(wàn)輛大幅增長(zhǎng)20倍，在2025年達(dá)到4000萬(wàn)輛，作為牛市散戶，我們更關(guān)注的是，2021年電動(dòng)車股票還能買嗎？

2020年的新能源車概念股讓大家“愛(ài)恨交加”，“愛(ài)”是因?yàn)槲覀冏约旱墓善被鹳嵙撕芏噱X，“恨”是因?yàn)檫@些概念股漲幅太快，不想落袋為安卻又不敢加碼。劃重點(diǎn)，去年電動(dòng)車投資主要有兩條主線，一條是泛特斯拉概念及產(chǎn)業(yè)鏈，風(fēng)向標(biāo)是美股特斯拉，參照對(duì)象是蔚來(lái)、小鵬以及國(guó)內(nèi)的特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈概念股，另一條是鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，風(fēng)向標(biāo)是寧德時(shí)代，參照對(duì)象是國(guó)軒高科、億緯鋰能以及更上游的贛鋒鋰業(yè)等數(shù)十只概念股，2021年的電動(dòng)車潛力股，大概率還是這些，而風(fēng)險(xiǎn)是漲幅。

要問(wèn)2021的漲幅，就要看當(dāng)下，估值一萬(wàn)億美金的特斯拉高不高？估值一萬(wàn)億人民幣的寧德時(shí)代高不高？許多人會(huì)提到電動(dòng)車的長(zhǎng)遠(yuǎn)潛力、燃油車禁售等等，但這些都太大太空太縹緲，我們要思考當(dāng)下的估值是不是合理的，邏輯是什么，才能幫助我們判斷能不能買今年的股票。按照二級(jí)市場(chǎng)的估值邏輯，股票的估值是預(yù)期，影響估值的三大要素現(xiàn)金流、成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)性都是預(yù)期決定的。

去年全球低利率和高流動(dòng)性的宏觀環(huán)境下，新能源車企的估值從過(guò)往的“明年預(yù)期”變成了“未來(lái)預(yù)期”，因此特斯拉和寧德時(shí)代的高估值，對(duì)應(yīng)的不是明年預(yù)期而是未來(lái)預(yù)期。市場(chǎng)認(rèn)可了電動(dòng)汽車的方向后，特斯拉和寧德時(shí)代的“未來(lái)預(yù)期”就變得非常值錢，特斯拉按照“車企的營(yíng)收+科技股的利潤(rùn)率”來(lái)估值，而寧德時(shí)代是按照“壟斷護(hù)城河+創(chuàng)業(yè)板風(fēng)向標(biāo)”來(lái)估值，這種預(yù)期導(dǎo)致了特斯拉的市值超過(guò)了豐田和大眾汽車的總和，寧德時(shí)代的市值遙遙領(lǐng)先創(chuàng)業(yè)板。

在特斯拉和寧德時(shí)代的錨定效應(yīng)下，其參照公司和產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的估值也對(duì)應(yīng)升高，理想和小鵬以略高于特斯拉的P/S上市，因?yàn)榛谔厮估陌l(fā)展路徑，市場(chǎng)對(duì)優(yōu)秀的后來(lái)者有了明確的預(yù)期，而億緯鋰能也從原來(lái)消費(fèi)電池的估值體系中走出來(lái)，邁入動(dòng)力電池的估值體系，讓市場(chǎng)重新定價(jià)。

預(yù)期兌現(xiàn)通俗講就是今年或者未來(lái)五年電動(dòng)車能賣多少？這是大家都感興趣的問(wèn)題，也許說(shuō)完了會(huì)被市場(chǎng)打臉，但這個(gè)問(wèn)題的確非常重要，它直接影響了今年的漲幅。按照“牛市女王”的邏輯，到2025年，全球新能源汽車銷量將達(dá)到4000萬(wàn)輛，增長(zhǎng)約20倍，4000萬(wàn)輛是什么概念，2020年全球乘用車市場(chǎng)總銷量也才8000萬(wàn)輛上下，按這個(gè)比例，到2025年，新能源乘用車的滲透率至少達(dá)到50%，資本的邏輯相對(duì)樂(lè)觀，但在產(chǎn)業(yè)邏輯下，這是一個(gè)難以達(dá)到的數(shù)字。

目前全球新能源汽車市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)是中國(guó)和歐洲，國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)主要集中在低端和高端兩個(gè)領(lǐng)域，盡管五菱宏光MINIEV上量很快，但這種車型并沒(méi)有預(yù)期兌現(xiàn)價(jià)值，具有高兌現(xiàn)價(jià)值的車型仍然是特斯拉 Model3、蔚來(lái)ES 6等中高端純電動(dòng)車。

展望2021年，我們有理由相信特斯拉在中國(guó)市場(chǎng)能銷售50萬(wàn)輛，但特斯拉近幾年在華的上限也就是50萬(wàn)輛，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能就這么多，而蔚來(lái)、小鵬等企業(yè)無(wú)論是產(chǎn)能還是需求，都沒(méi)有特斯拉這種彈性上量的能力，10萬(wàn)/年的目標(biāo)已經(jīng)是極限，而傳統(tǒng)豪華品牌更慘，三年內(nèi)也沒(méi)有拿得出手的電動(dòng)車產(chǎn)品。

歐洲市場(chǎng)也存在和中國(guó)同樣的問(wèn)題，特斯拉在歐洲的產(chǎn)能遠(yuǎn)不如中國(guó)，供應(yīng)鏈也不如中國(guó)，短期內(nèi)沒(méi)有上量的能力。歐洲的用戶喜歡購(gòu)買大眾ID.3等中小型車，這些歐洲暢銷電動(dòng)車型，雖然比宏光MINIEV價(jià)值高，但其自動(dòng)駕駛和軟件能力遠(yuǎn)不如特斯拉好講故事，難以劃入科技企業(yè)的范疇，同時(shí)，歐洲沒(méi)有蔚來(lái)、小鵬等新勢(shì)力，中高端車型兌現(xiàn)能力非常有限，無(wú)法滿足資本市場(chǎng)的預(yù)期。

雖然特斯拉、蔚來(lái)、比亞迪等企業(yè)的一系列產(chǎn)品證明了電動(dòng)汽車的潛力，但要實(shí)現(xiàn)上量，只能寄希望于特斯拉和中國(guó)新勢(shì)力快速釋放產(chǎn)能，同時(shí)大眾的MEB平臺(tái)車型在中國(guó)和歐洲產(chǎn)生較好的市場(chǎng)反應(yīng)，但不管是中國(guó)還是歐洲，想在2021年兌現(xiàn)2020年的估值，顯然是不可能的，而面向2025的4000萬(wàn)輛目標(biāo)，也非常遙遠(yuǎn)，但這并不意味著2021年新能源車不漲了。

2020年以來(lái)，資本市場(chǎng)經(jīng)常講，隨著A股全面注冊(cè)制和退市機(jī)制的到來(lái)，屬于房地產(chǎn)的時(shí)代終將過(guò)去，振興資本市場(chǎng)、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和優(yōu)化家庭資產(chǎn)配置已經(jīng)成為國(guó)家戰(zhàn)略，也是這一個(gè)十年的確定性趨勢(shì)，價(jià)值投資者在A股博弈中將逐步占優(yōu)，A股長(zhǎng)牛慢牛發(fā)展格局一定會(huì)形成，其回報(bào)率將大概率跑贏房地產(chǎn)投資，這種說(shuō)法固然是正確的，但散戶更需要的是明確的投資策略，買什么，在哪里買，拿多久。

2021年的市場(chǎng)流動(dòng)性依然張弛有度，仍是低利率時(shí)代，面對(duì)債券利息的固定收益和股票基金的主動(dòng)型投資，大部分人會(huì)選擇后者，當(dāng)固定收益下降，那么資金就會(huì)主動(dòng)流向股票市場(chǎng)，因此股票不必便宜就能吸引買家，而那些具備高增長(zhǎng)潛力的股票，買家還會(huì)蜂擁而入。縱觀全球二級(jí)市場(chǎng)，除了疫情時(shí)期推動(dòng)的醫(yī)藥醫(yī)療和消費(fèi)抱團(tuán)股，最好的賽道便是智能電動(dòng)汽車。

如果是全球投資者，未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，美股的智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)都是好買點(diǎn)，包括整車領(lǐng)域的特斯拉、傳感器的Velodyne和Luminar，以及半導(dǎo)體領(lǐng)域的英偉達(dá)、安森美等等，而港股作為估值洼地，盡管在今年會(huì)有較高的投資價(jià)值，但在智能駕駛領(lǐng)域并沒(méi)有太好的投資標(biāo)的，A股的智能化領(lǐng)域也是如此。

因此，2021年的智能電動(dòng)汽車賽道，資金能選擇的大概率還是電動(dòng)化，但由于目前漲的太高，在兩會(huì)行情后，存在一定的回撤風(fēng)險(xiǎn)。從長(zhǎng)期看，電動(dòng)化的兩條主線，仍然有上漲的空間，但很難再出現(xiàn)2020年的漲幅，從策略上講，購(gòu)買主動(dòng)型新能源車基金是更為穩(wěn)妥的辦法。

后疫情時(shí)代，中國(guó)社會(huì)出現(xiàn)了較大的變革，包括行業(yè)的變革，一些行業(yè)在慢慢消失，一些新行業(yè)如雨后春筍，企業(yè)的整合也在進(jìn)一步加速，龍頭效應(yīng)越來(lái)越強(qiáng)。資源再分配也推動(dòng)了中國(guó)社會(huì)群體進(jìn)一步分化，一部分人在慢慢落入中等收入陷阱。當(dāng)前，資金已經(jīng)變成了企業(yè)和個(gè)人的核心競(jìng)爭(zhēng)力，只有把收入確定性放在第一位，把資金基盤做大，才能降低投資的風(fēng)險(xiǎn)，在降低預(yù)期過(guò)程中，建立穿越牛熊的能力。