“比命長”才是騰訊生存的核心

11月12日港股收盤后，騰訊公布了2020年第三季度財報。隨著網游業(yè)務的再度爆發(fā)，騰訊Q3的營收和利潤都大超預期，其中營收1254.5億元，同比增長9%，高于市場預估的1238.3億元人民幣；歸屬股東的凈利潤為385.4億元人民幣，同比大增89%，遠高于市場預估的302.6億元人民幣。

騰訊盈利真的要靠“小弟”嗎？

騰訊業(yè)績好是有目共睹的。但就像小馬哥說的，“比命長”才是騰訊生存的核心。

本季度的歸母凈利潤大漲85%，有很大一部分是來自“其他收益凈額”，包括了騰訊所投資的其他公司的收益。將這部分變動調整后，用“非國際會計準則報告”展示的凈利潤，本季度是323億元，同比增幅32%，與營收29%的增速保持一致卻又稍稍領先，不僅合情合理，也體現(xiàn)了大體量公司的運營水平。

騰訊財報里的其他公司，也就是它的“小弟”，包括$美團-W(03690)$ 、$拼多多(PDD)$ 、$京東(JD)$ 、$蔚來(NIO)$ 、$特斯拉(TSLA)$ 、$貝殼(BEKE)$ 等“百億俱樂部”和“千億俱樂部”成員。隨便翻選一家看今年的二級市場表現(xiàn)，你都會令人瞠目結舌——不僅比騰訊自己表現(xiàn)出色，也在疫情籠罩下的2020年遙遙領先大盤。

用IFRS的規(guī)則，聯(lián)營公司的公允價值變動是可以資本化計入資產負債表，或者實現(xiàn)收益而計入利潤表里的。騰訊計了115億在利潤表里，可是在資產負債表里也放了近100億，整體來說還算保守的。換做做財務激進A股公司，還不使勁地把這200多億都往利潤表里塞，獲得更好的估值倍數(shù)？

這就是騰訊的投資哲學，并不像阿里巴巴那樣尋求對投資公司的控股來打造一個龐大完整的商業(yè)體，而是通過財務投資補充自身的實力。這樣有三個好處：

獲得巨額投資回報，等于自己也在做這類業(yè)務，分別在二級市場享受溢價；

保持了其他公司的獨立性，形成商業(yè)合作的生態(tài)系統(tǒng)；

降低了反壟斷的風險。

反壟斷和騰訊有多大關系？

政府出面反壟斷，目的一般是兩個：降低壟斷廠商不合理的超額利潤、增強行業(yè)以及整個經濟體的競爭力和創(chuàng)造力。雖然可能通過一定的法律手段進行限制，但反壟斷的根本目的絕對不是要弄垮企業(yè)，而是規(guī)范秩序。

騰訊已經通過對其他優(yōu)秀公司的財務投資，降低了反壟斷的風險。

且不論是不是小馬哥一開始就有這方面的思量，如果說《互聯(lián)網平臺反壟斷指南》非要對騰訊的業(yè)務產生影響，主要就是游戲和通訊了。

通訊是騰訊的根基，早期通過電腦的QQ發(fā)展而來，在移動互聯(lián)網時代成功擠掉電信運營商推出微信，至此就成了中國人的唯一通訊工具。8歲的微信也在持續(xù)站在了12億月活的高位，同比增速還能有5.4%。



通訊的確是比較容易產生壟斷的行業(yè)，但問題是，“反壟斷”更難。

微信一家獨大的局面是用戶的選擇而不是市場力量的干預入金，微信已經不僅僅是通訊工具，也是經濟體重要的承載方式?，F(xiàn)在，電商、游戲、廣告、視頻等各方面的內容，以及公眾號、小程序等承載生活方式的渠道都已經是生活、生產不可分割的部分，對微信的反壟斷很難施行。



電報終結書信、電話終結電報、互聯(lián)網終結電話——打破通訊領域的壟斷，往往不是法律法規(guī)，而是技術躍進。

至于游戲，的確是騰訊可能面臨的最大“反壟斷”風險。Q3單季騰訊的游戲收入已經達到414億元，同比增速升至45%，是2018年游戲“版號限制”后的最高水平。同時，騰訊的遞延收入依然保持在927億元的高位，意味著未來很多個季度也會保持強力的增長。此處省略夸贊。



萬億市值的公司保持這樣的增長率，顯然是給了投資者很好的交代，但并不是說游戲就是騰訊高枕無憂的業(yè)務。雖然《王者榮耀》在2020年前10個月創(chuàng)造了1億的日活用戶，但是離開手游騰訊也未必稱得上壟斷。主機游戲就是它明顯的短板，更不容說還要面臨海外大佬任天堂、國內新秀莉莉絲和米哈游的競爭。



騰訊的游戲的優(yōu)勢并不是口碑最好，而是貨幣化能力最強，但通過游戲獲得的收益究竟算不算不合理的“超額利潤”呢？這很難界定。游戲幾乎不存在強制性的消費，而是利用“成癮”來和天性做交易，這并不是壟斷層面的討論，而是道德、法律法律層面上的討論。更不用說游戲收入本身也創(chuàng)造了大量稅收。

目前，中國游戲的監(jiān)管算是非常嚴格，對未成年人的保護、對禁忌內容的審查，等于在監(jiān)管層面先行做了一道防護墻，再要進行強制“反壟斷”，甚至可能破壞游戲的商業(yè)環(huán)境，降低從業(yè)者的創(chuàng)作熱情。

騰訊作為班長，首當其沖遵守規(guī)則，雖然有時候抄抄作業(yè)，老師也就罰個打掃衛(wèi)生，不至于把他趕出學校的。

騰訊的其他業(yè)務，視頻、云服務、金融科技、廣告，亦或根本不存在利潤，亦或是高度的市場競爭，亦或是進入門檻太高，亦或是市場影響本就不大，與“壟斷”相關甚少。

騰訊其他業(yè)務的喜憂？

廣告是騰訊在Q2舊留下的一個懸疑。今年因為疫情影響，線下廣告業(yè)務慘淡，代表傳統(tǒng)廣告的媒體廣告需求疲軟，而Q3回升到了只同比下降1%。騰訊的媒體廣告主要依賴于騰訊視頻，也比線下廣告觸達更好一些。

而“微信生態(tài)圈”在不斷優(yōu)化后，社交廣告的收入增長強勁，達到177.5億元，同比增加21%。

廣告主是最敏感的商業(yè)體，一定會選擇效率最高的投放渠道。微信承載了更多視頻廣告，必然不斷提升廣告主效率。這點會持續(xù)可喜可賀。



而云業(yè)務可能是本季騰訊相對最弱的一項，雖然整個金融科技及企業(yè)服務板塊的收入同比增長了24%，但該項增長主要來自支付及理財平臺，也就是金融業(yè)務。而企業(yè)服務增長放緩，可以是因為疫情的后續(xù)影響，以及合同的非經常性調整。但畢竟阿里云同期60%的增速擺在那邊，自然是形成不小的壓力。

云業(yè)務的增速，也決定了在企業(yè)端業(yè)務的增速。這必然是騰訊本季最大之“憂”。

總結

比起目前對阿里的爭議，騰訊顯得低調很多。在自身就很強大的變現(xiàn)能力背后，通過與其他合作伙伴來獲得收益遠比自己下場要靈活很多。守得住良田，也能開得起荒地，騰訊的這種投資哲學值得每個創(chuàng)業(yè)者學習。

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