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“比命長(zhǎng)”才是騰訊生存的核心

2020-11-13 15:52 來(lái)源: 站長(zhǎng)資源平臺(tái) 編輯: 佚名 瀏覽(787)人   

11月12日港股收盤(pán)后,騰訊公布了2020年第三季度財(cái)報(bào)。隨著網(wǎng)游業(yè)務(wù)的再度爆發(fā),騰訊Q3的營(yíng)收和利潤(rùn)都大超預(yù)期,其中營(yíng)收1254.5億元,同比增長(zhǎng)9%,高于市場(chǎng)預(yù)估的1238.3億元人民幣;歸屬股東的凈利潤(rùn)為385.4億元人民幣,同比大增89%,遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)估的302.6億元人民幣。

騰訊盈利真的要靠“小弟”嗎?

騰訊業(yè)績(jī)好是有目共睹的。但就像小馬哥說(shuō)的,“比命長(zhǎng)”才是騰訊生存的核心。

本季度的歸母凈利潤(rùn)大漲85%,有很大一部分是來(lái)自“其他收益凈額”,包括了騰訊所投資的其他公司的收益。將這部分變動(dòng)調(diào)整后,用“非國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則報(bào)告”展示的凈利潤(rùn),本季度是323億元,同比增幅32%,與營(yíng)收29%的增速保持一致卻又稍稍領(lǐng)先,不僅合情合理,也體現(xiàn)了大體量公司的運(yùn)營(yíng)水平。

騰訊財(cái)報(bào)里的其他公司,也就是它的“小弟”,包括$美團(tuán)-W(03690)$ 、$拼多多(PDD)$ 、$京東(JD)$ 、$蔚來(lái)(NIO)$ 、$特斯拉(TSLA)$ 、$貝殼(BEKE)$ 等“百億俱樂(lè)部”和“千億俱樂(lè)部”成員。隨便翻選一家看今年的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn),你都會(huì)令人瞠目結(jié)舌——不僅比騰訊自己表現(xiàn)出色,也在疫情籠罩下的2020年遙遙領(lǐng)先大盤(pán)。

用IFRS的規(guī)則,聯(lián)營(yíng)公司的公允價(jià)值變動(dòng)是可以資本化計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表,或者實(shí)現(xiàn)收益而計(jì)入利潤(rùn)表里的。騰訊計(jì)了115億在利潤(rùn)表里,可是在資產(chǎn)負(fù)債表里也放了近100億,整體來(lái)說(shuō)還算保守的。換做做財(cái)務(wù)激進(jìn)A股公司,還不使勁地把這200多億都往利潤(rùn)表里塞,獲得更好的估值倍數(shù)?

這就是騰訊的投資哲學(xué),并不像阿里巴巴那樣尋求對(duì)投資公司的控股來(lái)打造一個(gè)龐大完整的商業(yè)體,而是通過(guò)財(cái)務(wù)投資補(bǔ)充自身的實(shí)力。這樣有三個(gè)好處:

    獲得巨額投資回報(bào),等于自己也在做這類(lèi)業(yè)務(wù),分別在二級(jí)市場(chǎng)享受溢價(jià);

    保持了其他公司的獨(dú)立性,形成商業(yè)合作的生態(tài)系統(tǒng);

    降低了反壟斷的風(fēng)險(xiǎn)。

    反壟斷和騰訊有多大關(guān)系?

    政府出面反壟斷,目的一般是兩個(gè):降低壟斷廠商不合理的超額利潤(rùn)、增強(qiáng)行業(yè)以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)造力。雖然可能通過(guò)一定的法律手段進(jìn)行限制,但反壟斷的根本目的絕對(duì)不是要弄垮企業(yè),而是規(guī)范秩序。

    騰訊已經(jīng)通過(guò)對(duì)其他優(yōu)秀公司的財(cái)務(wù)投資,降低了反壟斷的風(fēng)險(xiǎn)。

    且不論是不是小馬哥一開(kāi)始就有這方面的思量,如果說(shuō)《互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)反壟斷指南》非要對(duì)騰訊的業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響,主要就是游戲和通訊了。

    通訊是騰訊的根基,早期通過(guò)電腦的QQ發(fā)展而來(lái),在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代成功擠掉電信運(yùn)營(yíng)商推出微信,至此就成了中國(guó)人的唯一通訊工具。8歲的微信也在持續(xù)站在了12億月活的高位,同比增速還能有5.4%。

    通訊的確是比較容易產(chǎn)生壟斷的行業(yè),但問(wèn)題是,“反壟斷”更難。

    微信一家獨(dú)大的局面是用戶(hù)的選擇而不是市場(chǎng)力量的干預(yù)入金,微信已經(jīng)不僅僅是通訊工具,也是經(jīng)濟(jì)體重要的承載方式?,F(xiàn)在,電商、游戲、廣告、視頻等各方面的內(nèi)容,以及公眾號(hào)、小程序等承載生活方式的渠道都已經(jīng)是生活、生產(chǎn)不可分割的部分,對(duì)微信的反壟斷很難施行。

    電報(bào)終結(jié)書(shū)信、電話(huà)終結(jié)電報(bào)、互聯(lián)網(wǎng)終結(jié)電話(huà)——打破通訊領(lǐng)域的壟斷,往往不是法律法規(guī),而是技術(shù)躍進(jìn)。

    至于游戲,的確是騰訊可能面臨的最大“反壟斷”風(fēng)險(xiǎn)。Q3單季騰訊的游戲收入已經(jīng)達(dá)到414億元,同比增速升至45%,是2018年游戲“版號(hào)限制”后的最高水平。同時(shí),騰訊的遞延收入依然保持在927億元的高位,意味著未來(lái)很多個(gè)季度也會(huì)保持強(qiáng)力的增長(zhǎng)。此處省略夸贊。

    萬(wàn)億市值的公司保持這樣的增長(zhǎng)率,顯然是給了投資者很好的交代,但并不是說(shuō)游戲就是騰訊高枕無(wú)憂(yōu)的業(yè)務(wù)。雖然《王者榮耀》在2020年前10個(gè)月創(chuàng)造了1億的日活用戶(hù),但是離開(kāi)手游騰訊也未必稱(chēng)得上壟斷。主機(jī)游戲就是它明顯的短板,更不容說(shuō)還要面臨海外大佬任天堂、國(guó)內(nèi)新秀莉莉絲和米哈游的競(jìng)爭(zhēng)。

    騰訊的游戲的優(yōu)勢(shì)并不是口碑最好,而是貨幣化能力最強(qiáng),但通過(guò)游戲獲得的收益究竟算不算不合理的“超額利潤(rùn)”呢?這很難界定。游戲幾乎不存在強(qiáng)制性的消費(fèi),而是利用“成癮”來(lái)和天性做交易,這并不是壟斷層面的討論,而是道德、法律法律層面上的討論。更不用說(shuō)游戲收入本身也創(chuàng)造了大量稅收。

    目前,中國(guó)游戲的監(jiān)管算是非常嚴(yán)格,對(duì)未成年人的保護(hù)、對(duì)禁忌內(nèi)容的審查,等于在監(jiān)管層面先行做了一道防護(hù)墻,再要進(jìn)行強(qiáng)制“反壟斷”,甚至可能破壞游戲的商業(yè)環(huán)境,降低從業(yè)者的創(chuàng)作熱情。

    騰訊作為班長(zhǎng),首當(dāng)其沖遵守規(guī)則,雖然有時(shí)候抄抄作業(yè),老師也就罰個(gè)打掃衛(wèi)生,不至于把他趕出學(xué)校的。

    騰訊的其他業(yè)務(wù),視頻、云服務(wù)、金融科技、廣告,亦或根本不存在利潤(rùn),亦或是高度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),亦或是進(jìn)入門(mén)檻太高,亦或是市場(chǎng)影響本就不大,與“壟斷”相關(guān)甚少。

    騰訊其他業(yè)務(wù)的喜憂(yōu)?

    廣告是騰訊在Q2舊留下的一個(gè)懸疑。今年因?yàn)橐咔橛绊?,線(xiàn)下廣告業(yè)務(wù)慘淡,代表傳統(tǒng)廣告的媒體廣告需求疲軟,而Q3回升到了只同比下降1%。騰訊的媒體廣告主要依賴(lài)于騰訊視頻,也比線(xiàn)下廣告觸達(dá)更好一些。

    而“微信生態(tài)圈”在不斷優(yōu)化后,社交廣告的收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁,達(dá)到177.5億元,同比增加21%。

    廣告主是最敏感的商業(yè)體,一定會(huì)選擇效率最高的投放渠道。微信承載了更多視頻廣告,必然不斷提升廣告主效率。這點(diǎn)會(huì)持續(xù)可喜可賀。

    而云業(yè)務(wù)可能是本季騰訊相對(duì)最弱的一項(xiàng),雖然整個(gè)金融科技及企業(yè)服務(wù)板塊的收入同比增長(zhǎng)了24%,但該項(xiàng)增長(zhǎng)主要來(lái)自支付及理財(cái)平臺(tái),也就是金融業(yè)務(wù)。而企業(yè)服務(wù)增長(zhǎng)放緩,可以是因?yàn)橐咔榈暮罄m(xù)影響,以及合同的非經(jīng)常性調(diào)整。但畢竟阿里云同期60%的增速擺在那邊,自然是形成不小的壓力。

    云業(yè)務(wù)的增速,也決定了在企業(yè)端業(yè)務(wù)的增速。這必然是騰訊本季最大之“憂(yōu)”。

    總結(jié)

    比起目前對(duì)阿里的爭(zhēng)議,騰訊顯得低調(diào)很多。在自身就很強(qiáng)大的變現(xiàn)能力背后,通過(guò)與其他合作伙伴來(lái)獲得收益遠(yuǎn)比自己下場(chǎng)要靈活很多。守得住良田,也能開(kāi)得起荒地,騰訊的這種投資哲學(xué)值得每個(gè)創(chuàng)業(yè)者學(xué)習(xí)。

    本文不構(gòu)成且不應(yīng)被視為任何購(gòu)買(mǎi)證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請(qǐng)、意見(jiàn)或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成老虎證券在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的意見(jiàn),也不構(gòu)成某種投資或策略是否適合于您個(gè)人情況的陳述,或其他任何針對(duì)您個(gè)人的推薦。

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