芯片圈的“瀾起公式”

編者按：本文來自微信公眾號(hào)“遠(yuǎn)川科技評(píng)論”（ID:kechuangych），作者 楊健楷，編輯：陳帥 董指導(dǎo)。36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

A股的芯片上市公司創(chuàng)始人中，有一人創(chuàng)下了四個(gè)“第一”。

1994年第一個(gè)留美回國，1997年第一個(gè)在大陸創(chuàng)建真正國際化的公司，2001年第一個(gè)通過海外并購上市，2019年第一個(gè)美股私有化后登陸科創(chuàng)板，憑借爆發(fā)性業(yè)績?cè)鲩L，成為大陸唯一一個(gè)不靠并購，在上市首日即突破千億市值的芯片設(shè)計(jì)公司。

創(chuàng)下這四個(gè)“第一”的，是楊崇和，瀾起科技的創(chuàng)始人。

楊崇和30年前工作于硅谷，26年前回到上海，23年前跟隨港臺(tái)業(yè)者創(chuàng)建新濤科技，19年前完成公司收購，16年前領(lǐng)銜創(chuàng)立瀾起科技，7年前帶領(lǐng)公司美股上市，6年前私有化回國，1年前公司登陸科創(chuàng)板。

這種經(jīng)歷，可以說是中國芯片設(shè)計(jì)業(yè)的“典型模板”。

楊崇和的三十年，是中國芯片設(shè)計(jì)業(yè)的黃金三十年。他開創(chuàng)的瀾起科技，代表了大陸芯片設(shè)計(jì)業(yè)的一般規(guī)律。在人和、地利與天時(shí)的共同作用下，大陸的芯片設(shè)計(jì)公司近年來快速崛起，而這個(gè)崛起過程，遵循著一條“瀾起公式”：

芯片設(shè)計(jì)公司的成功=企業(yè)家硅谷初試煉?中國本土市場(chǎng)崛起?打通資本市場(chǎng)

把時(shí)間撥回到一年前，瀾起提交的上市招股書令人大開眼界：產(chǎn)品毛利高達(dá)70%。賬面上全是現(xiàn)金，幾乎沒有固定資產(chǎn)和負(fù)債。公司最花錢的地方，便是營收占比15%的研發(fā)費(fèi)用。如此完美的財(cái)務(wù)報(bào)表，揭示了一個(gè)成功的“designhouse”的商業(yè)模式：產(chǎn)品暴利，現(xiàn)金流極好，人最貴。

在這個(gè)商業(yè)模式里，人是一切的起點(diǎn)。尤其對(duì)芯片設(shè)計(jì)公司而言，“企業(yè)家”是最為稀缺的。因而，“瀾起公式”的第一條，是人和。

楊崇和是最早一批赴美和回國的大陸學(xué)生。

他一路在美國讀到博士，畢業(yè)之后進(jìn)入成立于1959年的“骨灰級(jí)”半導(dǎo)體公司：國家半導(dǎo)體。這家公司依靠來自仙童半導(dǎo)體的天才經(jīng)理人，自60年代末迅速崛起為全球第六大芯片巨頭，90年代初正是鼎盛之時(shí)。

硅谷經(jīng)常熬夜到天亮的魔鬼訓(xùn)練，為第一批大陸留學(xué)生開了天眼。在美國工作五年后，楊崇和在1994年回到大陸，就職于中外合資的上海貝嶺，這在同儕中極早也極有勇氣。

對(duì)于大陸留學(xué)生來說，硅谷的訓(xùn)練意味著技術(shù)鍛煉、市場(chǎng)嗅覺和合伙人三大法寶。

技術(shù)鍛煉：90年代正是硅谷半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)的黃金年代，仙童、英特爾、摩托羅拉等老公司溢出大量的創(chuàng)業(yè)者。無論是在老公司打工還是參與新公司創(chuàng)業(yè)，大陸留學(xué)生在技術(shù)上不乏高人指點(diǎn)，或自身天賦異稟，不缺用武之地，因而也就練成了一身過硬的本領(lǐng)。

市場(chǎng)嗅覺：同時(shí)，大陸留學(xué)生在硅谷親身經(jīng)歷了市場(chǎng)奇跡的誕生與成長。英偉達(dá)、ATI、豪威等華人芯片設(shè)計(jì)廠商起于微末，從低端市場(chǎng)顛覆做起，一步步成長為主流市場(chǎng)的話事人。大陸留學(xué)生參與其中，看在眼里，記在心里。終端產(chǎn)品應(yīng)該如何選擇，市場(chǎng)路線應(yīng)該如何設(shè)計(jì)，他們?nèi)諠u熟悉。

合伙人：更為重要的，是留美經(jīng)歷為大陸留學(xué)生開辟了一條國際通道，讓他們更容易參與早期的芯片創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。硅谷匯聚了全球的華人精英，早早赴美的華裔成為大陸留學(xué)生的引路人，聰明上進(jìn)的大陸年輕人，得以很早參與全球芯片市場(chǎng)的開發(fā)與競(jìng)爭(zhēng)。

在上海貝嶺工作三年后，楊崇和以合伙人的身份參與了新濤科技的創(chuàng)業(yè)。新濤創(chuàng)始人岑英權(quán)為香港人，早年赴美，曾創(chuàng)立硅谷公司PMC-Siera，另一創(chuàng)始人黃浩明為楊崇和在硅谷時(shí)的老領(lǐng)導(dǎo)。

新濤科技創(chuàng)造了大陸芯片產(chǎn)業(yè)史的諸多第一。

首先是第一個(gè)國際化公司，新濤在創(chuàng)立之初即服務(wù)于松下等日本電子巨頭，為大陸第一個(gè)打開全球市場(chǎng)的設(shè)計(jì)公司。其次是國資做出的第一筆風(fēng)險(xiǎn)投資，時(shí)值華虹承擔(dān)的909工程在上海進(jìn)行，負(fù)責(zé)人胡啟立一手主持了對(duì)新濤的投資。最后是第一個(gè)成功在海外上市退出，新濤創(chuàng)業(yè)四年，即被美國公司IDT以8500萬美元代價(jià)收購。

新濤的成功，展現(xiàn)了大陸市場(chǎng)與人才的魅力，不過此時(shí)海歸的大陸業(yè)者還居于早期創(chuàng)業(yè)的從屬地位。與楊崇和在新濤的創(chuàng)業(yè)地位類似，在炬力、科廣和中芯國際的大陸業(yè)者，由于缺乏長時(shí)間的歷練，早期多跟隨港臺(tái)地區(qū)的華人創(chuàng)業(yè)。

但是，隨著2000年后大陸本土市場(chǎng)的起飛，大陸業(yè)者不會(huì)蟄伏很長時(shí)間。風(fēng)口接踵而至，得走出去、自己干了。

2000年后，大陸本土市場(chǎng)開始崛起。

這部分源于政府在909工程時(shí)的實(shí)踐。為使華虹的晶圓產(chǎn)能得到市場(chǎng)需求的保障，上海市專門將各類IC卡市場(chǎng)劃出來，指定由華虹承擔(dān)設(shè)計(jì)工作。在政府掌控的市場(chǎng)指定設(shè)計(jì)單位，國內(nèi)的設(shè)計(jì)公司得以成長。這一實(shí)踐取得成效后，政府在機(jī)頂盒、視頻監(jiān)控、超算等特定市場(chǎng)復(fù)制了這個(gè)策略。

除了政策市場(chǎng)，山寨市場(chǎng)也是本土市場(chǎng)的另一支柱。

大陸業(yè)者在這兩個(gè)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)十分明顯，就是“接地氣”。政府和消費(fèi)者的需求信息經(jīng)過轉(zhuǎn)譯，大陸業(yè)者制定最為匹配的終端產(chǎn)品規(guī)格定義，從而能夠在芯片的功能、性能、功耗與成本之間做出絕佳的平衡，而不是像歐美芯片原廠一樣，設(shè)計(jì)出時(shí)髦、昂貴而冗余的芯片，農(nóng)村地區(qū)的廣大消費(fèi)者卻承擔(dān)不起。

2004年，在IDT上海待滿三年后，楊崇和成立了瀾起科技。很快，瀾起獲得了英特爾的投資，同時(shí)在一個(gè)藍(lán)海市場(chǎng)賺到了第一桶金。

這個(gè)市場(chǎng)就是機(jī)頂盒。

機(jī)頂盒是一個(gè)完美的本土市場(chǎng)，同時(shí)兼?zhèn)湔吲c山寨兩種屬性。為了全國人民看上電視，政府開展了“村村通”工程，廣電部門往天上打了一顆“中星9號(hào)”衛(wèi)星，消費(fèi)者只要往電視上裝一個(gè)經(jīng)過加密的機(jī)頂盒，便能收看到數(shù)十個(gè)免費(fèi)電視臺(tái)。

很快，機(jī)頂盒變成了一個(gè)絕佳的山寨“斗獸場(chǎng)”。正規(guī)渠道的機(jī)頂盒定價(jià)動(dòng)輒一千，大多消費(fèi)者需要數(shù)月收入積攢才足以承擔(dān)。華強(qiáng)北的草根創(chuàng)業(yè)者們嗅到了這一商機(jī)，爭(zhēng)相提供一百多元的機(jī)頂盒。在價(jià)格戰(zhàn)的驅(qū)動(dòng)下，大陸的機(jī)頂盒存量迅速攀升至一億臺(tái)。

有了市場(chǎng)的支撐，專屬于大陸業(yè)者的賽道被建立起來。一上來就企圖蹦到CPU這樣的全球天花板，大陸業(yè)者的成功經(jīng)驗(yàn)不易積累，產(chǎn)業(yè)形成正反饋比較困難。而在圈定戰(zhàn)場(chǎng)后，大陸的芯片設(shè)計(jì)公司蹦一蹦，總是能夠到的，隨著市場(chǎng)的快速進(jìn)化，身處其中的玩家戰(zhàn)斗力快速提升。

正是在這一輪機(jī)頂盒芯片的市場(chǎng)景氣中，瀾起乘勢(shì)而起。到2013年美股上市時(shí)，瀾起一年?duì)I收八千萬美元，毛利60%。

不單瀾起如此起家，同一時(shí)期的大陸業(yè)者，都從低端市場(chǎng)下手。匯頂從低端安卓機(jī)起步，韋爾從賣芯片起步，卓勝微從為人所輕視的GPSLNA起步，所有日后創(chuàng)下資本市場(chǎng)新高的大陸芯片設(shè)計(jì)公司，都是在“燈下黑”的時(shí)候占山為王，等到其他對(duì)手反應(yīng)過來，第一個(gè)上山的人已經(jīng)吃飽了。

但是，低端市場(chǎng)的空窗期很短。吃第一口尚可，隨著后來者的復(fù)制追趕，藍(lán)海變?yōu)榧t海，利潤日漸稀薄。如果后續(xù)產(chǎn)品線更迭乏力，芯片設(shè)計(jì)公司會(huì)像一個(gè)項(xiàng)目公司，項(xiàng)目搞完，要么關(guān)門，要么守著現(xiàn)成的物業(yè)，總之是慘淡經(jīng)營。

到2014年左右，瀾起正面臨著產(chǎn)品青黃不接的問題。廉價(jià)機(jī)頂盒市場(chǎng)江河日下，美國資本市場(chǎng)對(duì)其缺乏信心。恰在此時(shí)，有機(jī)構(gòu)對(duì)瀾起發(fā)動(dòng)了做空，公司市值一天跌了1/4。

然而，瀾起的幸運(yùn)之處在于，研發(fā)了十年的高端產(chǎn)品線，終于被養(yǎng)出來了。供給英特爾的內(nèi)存接口芯片，在2014年已通過三方認(rèn)證，并且出貨起量很快，全球僅此兩家。

在此背景下，瀾起迎來了命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)：回國。

2014年3月，浦東科投與中電投以6.9億美元的代價(jià)，聯(lián)合發(fā)起了對(duì)瀾起的私有化收購要約。2019年7月，瀾起科創(chuàng)板上市，首日市值一度突破千億。而支撐瀾起成功的，是英特爾內(nèi)存接口芯片這一支獨(dú)木。

英特爾的芯片版圖中有許多難啃的硬骨頭，自己做未必劃算，內(nèi)存接口芯片即是其中之一。數(shù)據(jù)中心越來越大，存算分離的技術(shù)架構(gòu)降低了運(yùn)行速度。為解決該問題，英特爾在存算之間架了一層緩存，也就是內(nèi)存接口芯片。在這一細(xì)分領(lǐng)域，瀾起與美國公司IDT平分秋色，全球市場(chǎng)占有率超過40%。

融入巨頭的生態(tài)圈意味著一張絕佳的上市門票。對(duì)于這類芯片，英特爾向靠譜的創(chuàng)業(yè)公司購買。對(duì)于成功殺入巨頭生態(tài)圈的創(chuàng)業(yè)公司而言，一方面可向資本市場(chǎng)證明自身的技術(shù)實(shí)力，另一方面巨頭的生態(tài)圈足夠有想象力。

不僅如此，對(duì)于芯片設(shè)計(jì)業(yè)而言，上市意味著一條更加市場(chǎng)化的路徑。美國半導(dǎo)體的發(fā)展歷史，就是一部并購史。上市公司帳算得清，競(jìng)爭(zhēng)更加透明化，優(yōu)勝劣汰下，更有利于資源集中到強(qiáng)者手中。對(duì)于資源極其分散的大陸芯片業(yè)而言，上市并購是物競(jìng)天擇之路。

瀾起這一去一回是歷史性的。迄今為止，瀾起是中國在美芯片上市公司中，唯一成功登陸本土資本市場(chǎng)的案例。早于瀾起上市的中星微、炬力、展訊、銳迪科均已完成私有化，但再上市步伐均慢于瀾起。在瀾起成功后，曾經(jīng)的美股同學(xué)們紛紛公布了再上市時(shí)間表。

主導(dǎo)瀾起私有化的浦東科投，是那個(gè)眼光最為敏銳的“捕手”。

浦東科投的董事長朱旭東，早在2006年還在浦東科委的時(shí)候赴美考察，被硅谷的創(chuàng)新環(huán)境所震撼。在2012年開始投資生涯后，他進(jìn)一步意識(shí)到：硅谷的今天就是張江的明天，硅谷的昨天就是張江的今天。中美的芯片股估值差了數(shù)倍，只要能打通資本市場(chǎng)，把美國低估值的“夕陽”產(chǎn)業(yè)搬到中國的“朝陽”環(huán)境之中，這個(gè)事情就成了。

于是，浦東科投在2013年率先策劃了芯片中企私有化。與此同時(shí)，浦東科投在A股多次入股上市公司。那個(gè)時(shí)候，上市并購還未開啟，大基金剛起步，沒人知道科創(chuàng)板會(huì)出現(xiàn)，浦東科投的策略，周全穩(wěn)健。

隨著條件的成熟，憑借瀾起一案，浦東科投乘上了中國芯片的時(shí)代東風(fēng)，也開啟了大陸芯片股資本市場(chǎng)運(yùn)作的先河。

中國芯片設(shè)計(jì)公司的集體飆升，正是三大因子加乘后發(fā)揮了作用。

但是“瀾起公式”有一個(gè)軟肋：增長。持續(xù)穩(wěn)健的增長，對(duì)于大陸芯片設(shè)計(jì)公司而言是一個(gè)普遍的挑戰(zhàn)。

時(shí)至今日，大陸誕生的出貨十億級(jí)別的芯片設(shè)計(jì)公司，兩只手可以數(shù)的過來。其中的大多數(shù)，難以逃脫“一代拳王”的命運(yùn)：在含辛茹苦奶大一塊爆款芯片后，公司上市了，人發(fā)財(cái)了，散了，再創(chuàng)業(yè)了。

這幾乎是一個(gè)命運(yùn)循環(huán)：一家祖師爺級(jí)別的芯片設(shè)計(jì)公司，帶出了成群結(jié)隊(duì)的徒子徒孫，但祖師爺?shù)墓αΣ⑽匆婇L。

為什么會(huì)存在這種現(xiàn)象？

這可能與大陸芯片設(shè)計(jì)業(yè)的結(jié)構(gòu)性失衡有關(guān)：學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)失調(diào)，大陸重芯片工藝而輕設(shè)計(jì)，人才底子薄，海外芯片設(shè)計(jì)公司在大陸更多為研發(fā)外包；人才結(jié)構(gòu)失衡，精英海歸鳳毛麟角，中層和基底支撐型人才缺乏；上下游環(huán)節(jié)缺位，大陸多為SoC片上集成，IP與架構(gòu)仰賴他人提供，這好比會(huì)搭積木但不會(huì)造零件。

也就是說，芯片設(shè)計(jì)的自動(dòng)化、簡(jiǎn)易化與外包化，可能使得大陸的芯片設(shè)計(jì)業(yè)更加“虛假繁榮”，類似于一個(gè)一戳就破的泡泡。歐美的芯片工業(yè)在發(fā)展過程中，將設(shè)計(jì)的原理和經(jīng)驗(yàn)深深地刻進(jìn)了EDA等自動(dòng)化工具里，大陸業(yè)者越會(huì)使用，可能越忽視了背后的所以然是什么。

因而，當(dāng)下A股市場(chǎng)上估值以百億計(jì)的芯片設(shè)計(jì)公司，實(shí)際上都有不可避免的“阿喀琉斯之踵”。資本水位的整體抬升掩蓋了深層次的問題，也為修修補(bǔ)補(bǔ)留下了緩沖時(shí)間。這個(gè)黃金時(shí)間窗口，正是大陸芯片設(shè)計(jì)業(yè)夯實(shí)基底的關(guān)鍵時(shí)刻。