36氪專訪 ｜ 德聯(lián)資本方宏：半導(dǎo)體投資應(yīng)從產(chǎn)業(yè)鏈追溯，核心是產(chǎn)品被市場接受

7月中旬，中芯國際正式登陸科創(chuàng)板，公司A股總市值當(dāng)日超7000億元，再次將半導(dǎo)體投資的關(guān)注推向新高度。

2019年以來，芯片產(chǎn)業(yè)備受資本市場關(guān)注。政府產(chǎn)業(yè)基金、風(fēng)險投資機構(gòu)、PE、大企業(yè)都紛紛加注芯片產(chǎn)業(yè)。據(jù)IT桔子投融資數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，2020年第二季度，中國芯片產(chǎn)業(yè)在一級市場的投融資交易達46起，同比去年有10倍量級的增長，環(huán)比增長65%。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)如何投資？哪些方向值得關(guān)注？一直是市場關(guān)注的焦點?；诖?，近日，36氪和德聯(lián)資本副總裁方宏聊了聊德聯(lián)的半導(dǎo)體“投資經(jīng)”。

成立于2011年的德聯(lián)資本，重點關(guān)注高端制造、前沿科技、創(chuàng)新醫(yī)療等領(lǐng)域中技術(shù)驅(qū)動型項目。2016年，德聯(lián)資本開始關(guān)注并布局半導(dǎo)體，從2017年開始系統(tǒng)地進入半導(dǎo)體領(lǐng)域，在芯片領(lǐng)域已經(jīng)投資了包括得一微電子、檸檬光子、安其威微電子、飛芯光電、芯洲科技、百瑞互聯(lián)、極刻光刻在內(nèi)的多個項目。

方宏博士在加入德聯(lián)資本前，曾供職于中國計量科學(xué)研究院、平安銀行總行和某軍工集團，擁有十年射頻微波、光電等領(lǐng)域的科研和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，也曾在商業(yè)銀行從事投行業(yè)務(wù)，參與了德聯(lián)資本幾乎所有半導(dǎo)體項目的投資。

德聯(lián)資本副總裁 方宏

核心觀點提示：

產(chǎn)業(yè)鏈帶動的底層邏輯決定了近年來中國半導(dǎo)體行業(yè)的快速發(fā)展；

供應(yīng)鏈安全帶來的國產(chǎn)化需求對半導(dǎo)體的“火熱”只是起到催化劑的作用；

德聯(lián)的思路是從垂直應(yīng)用領(lǐng)域去尋找半導(dǎo)體投資的細分方向；重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)帶動下的高質(zhì)量國產(chǎn)化替代機會、有“單點突破”的全球創(chuàng)新技術(shù)、細分領(lǐng)域龍頭、以及投產(chǎn)品結(jié)構(gòu)縱深和平臺化的成熟企業(yè)（農(nóng)村包圍城市）。

以下是36氪的專訪實錄（有刪減）：

36氪：德聯(lián)資本是如何找到半導(dǎo)體市場中值得關(guān)注和投資的方向？

方宏：在我們看來，近年來中國半導(dǎo)體行業(yè)得到快速的發(fā)展，一方面是國家的大力支持，但更多的還是產(chǎn)業(yè)鏈帶動的底層邏輯決定的。那就是：硬件終端制造逐漸成熟，技術(shù)、資本、政策等資源開始向產(chǎn)業(yè)鏈上游轉(zhuǎn)移，產(chǎn)生層層帶動的效應(yīng)，而這一效應(yīng)已經(jīng)從終端產(chǎn)品（設(shè)備）延展到核心模組，現(xiàn)在已經(jīng)到了芯片環(huán)節(jié)。

而最近的供應(yīng)鏈安全帶來的國產(chǎn)化需求只是起到催化劑的作用，加快了主流品牌大客戶導(dǎo)入國內(nèi)半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的進程。

基于產(chǎn)業(yè)鏈帶動這一基礎(chǔ)邏輯，德聯(lián)的思路是從垂直應(yīng)用領(lǐng)域去尋找半導(dǎo)體芯片的投資方向，比如激光產(chǎn)業(yè)、5G通信的射頻微波產(chǎn)業(yè)、存儲產(chǎn)業(yè)、物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)等。

這也是出于德聯(lián)的積累和優(yōu)勢的考慮。2011年以來，德聯(lián)資本聚焦在硬科技投資，積累了不少投資經(jīng)驗。對垂直應(yīng)用領(lǐng)域的理解和大量的下游項目，支撐德聯(lián)從應(yīng)用角度出發(fā)，沿產(chǎn)業(yè)鏈向上去尋找芯片的投資機會。

36氪：判斷一個半導(dǎo)體企業(yè)是否值得投資，有哪些參考的指標(biāo)和投資邏輯？

方宏：承接上面說的，從垂直行業(yè)應(yīng)用出發(fā)，德聯(lián)的思路大致可以概括如下：

看賽道：垂直行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)帶動已經(jīng)到了芯片這個層面，而且相對“卡脖子”；

看團隊：重團隊的產(chǎn)品規(guī)劃與定義能力、量產(chǎn)能力、供應(yīng)鏈資源，而非僅僅的芯片設(shè)計能力；

看產(chǎn)品：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有縱深，既有存量長尾市場的出貨能力，又有中高端產(chǎn)品布局；

看指標(biāo)：高質(zhì)量的國產(chǎn)化替代，全球主流的產(chǎn)品性能（是真正在做Chip而非Cheap）；

看打法：產(chǎn)品有縱深，既能適用于成熟/低端產(chǎn)業(yè)，也能有突破創(chuàng)新適應(yīng)與新型/高端應(yīng)用，用于平臺化積累與拓展，而非“一代拳王”。

36氪：根據(jù)您的了解，目前國內(nèi)從事芯片及半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)的公司，大致有幾種類型？您比較看好哪一種？

方宏：從創(chuàng)業(yè)團隊類型上，可以大致分為：海歸團隊創(chuàng)業(yè)、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)背景團隊創(chuàng)業(yè)、研究院所團隊。其中，海歸團隊創(chuàng)業(yè)，又有幾類：一是有國外大公司高級管理經(jīng)驗，或是核心研發(fā)人員；二是國外知名高校突破了高端技術(shù)的研究人員。

無論是哪類團隊背景，主要還是看具體的產(chǎn)品和細分市場屬性。比如對于一些單點突破的顛覆性技術(shù)，我們可能愿意去看在全球最尖端的高校實驗室出來的團隊。

對于比較成熟的市場，我們更愿意選擇在國內(nèi)市場摸爬滾打過多年，公司已經(jīng)有完整的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)縱深，不管在技術(shù)儲備上、還是在市場渠道上都相對完善的創(chuàng)業(yè)公司。

當(dāng)然，對于一些長期被國內(nèi)大公司壟斷，國內(nèi)高端產(chǎn)品技術(shù)上還有所欠缺的細分方向，我們更愿意選擇在國內(nèi)大公司有過豐富量產(chǎn)經(jīng)驗，包括產(chǎn)品線管理經(jīng)驗的團隊。

但最終的核心，都還是技術(shù)產(chǎn)品能否被市場接受，經(jīng)得住下游應(yīng)用的考驗。比如，芯片的可靠性驗證就必須有下游直接的客戶的配合，需要芯片設(shè)計公司與客戶緊密磨合，并且有能力根據(jù)實際情況快速迭代，經(jīng)過下游客戶的驗證才能有客觀性。

對于德聯(lián)來說，我們已經(jīng)投了五六十家科技公司，并且依托與之相關(guān)的產(chǎn)業(yè)進行芯片投資，所以我們有能力很好地驗證擬投項目在下游的應(yīng)用能力，這也是我們的優(yōu)勢。

36氪：目前，投資機構(gòu)都在關(guān)注的半導(dǎo)體投資方向主要有哪些？德聯(lián)資本主要關(guān)注哪些領(lǐng)域？

方宏：我的總結(jié)，目前投資圈主要關(guān)注的有AIoT、5G、存儲、智能汽車、激光/光電產(chǎn)業(yè)的芯片產(chǎn)品本身。另外，半導(dǎo)體設(shè)備、材料以及EDA、智能制造軟件等方面也逐漸成為熱點。

德聯(lián)的關(guān)注點是從整個下游產(chǎn)業(yè)的需求出發(fā)，從互聯(lián)網(wǎng)到移動互聯(lián)網(wǎng)再到物聯(lián)網(wǎng)，我們持續(xù)關(guān)注下游終端需求?；趯κ謾C、物聯(lián)網(wǎng)、5G產(chǎn)業(yè)鏈條的了解，德聯(lián)資本重點布局了光電芯片、射頻微波芯片。

光電芯片是5G的重要基礎(chǔ)設(shè)施，在這一塊德聯(lián)投資了激光發(fā)射端的檸檬光子（主要產(chǎn)品VCSEL、EEL、HCSEL）、光電調(diào)制端的極刻光核（基于鈮酸鋰薄膜的高速電光調(diào)制芯片）、光探測器端的飛芯光電（車載、手機用激光雷達探測芯片）。

選擇射頻微波芯片，則出于對產(chǎn)業(yè)鏈的考察，射頻產(chǎn)業(yè)在中國本土已經(jīng)有比較完整的設(shè)備和模組產(chǎn)業(yè)鏈，有相對成熟的企業(yè)，上游芯片有比較好的基礎(chǔ)支撐。于是，我們就開始在產(chǎn)業(yè)內(nèi)尋找有替代機會、有單點突破能力、擁有縱深產(chǎn)品線的公司，最終投資了安其威微電子。

還有一些投資方向的參考，來自國家大基金、國家政策的引導(dǎo)。從國家層面的動作，能看到產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵訴求，也是最需要解決的關(guān)鍵需求點，這同樣也是我們關(guān)注的。比如，存儲行業(yè)，國家大基金投資了長江存儲、合肥長鑫，集聚重金解決占半導(dǎo)體1/3市場的存儲芯片的國產(chǎn)化問題。同樣，我們在存儲產(chǎn)業(yè)鏈里，找到了存儲控制的機會，投資了得一微電子。

接下來，我們會繼續(xù)關(guān)注物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的芯片投資機會。

36氪：您認為中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)目前還存在哪些亟待解決的問題？有哪些可行的解決方案？

方宏：中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)“小、散、弱”的問題依然存在。當(dāng)前半導(dǎo)體國產(chǎn)化需求迫切，以及半導(dǎo)體投資的火熱，創(chuàng)業(yè)熱情的空前高漲（2020年前5個月中，新增2萬家經(jīng)營范圍含“芯片、集成電路、MCU”的企業(yè)），帶來的人才分散、資金重復(fù)投入、行業(yè)低效運行以及估值體系泡沫等問題也已經(jīng)開始逐漸凸顯。

對半導(dǎo)體從業(yè)人員來說，首先要清醒地認識到創(chuàng)業(yè)的難度，半導(dǎo)體行業(yè)很快將回歸到更加理性的發(fā)展模式下，規(guī)模效應(yīng)是半導(dǎo)體行業(yè)不可不重視的客觀規(guī)律。另一方面，隨著國內(nèi)細分領(lǐng)域陸續(xù)有相對龍頭的公司出現(xiàn)，新設(shè)公司的機會越來越少，對團隊考驗更大，因而選擇合適的平臺，合力發(fā)展更為重要。

從投資人角度來說，還是要加強機構(gòu)間的合作，爭取做到聚合資金優(yōu)勢，支持真正有技術(shù)積淀，有參與全球化競爭潛質(zhì)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的上來。

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