東南融通、中國高速、瑞幸咖啡：中概股造假背后的“朋友圈”

作者：賈霈霖

出人意料地，瑞幸“自雷”了。

這家近兩年來風(fēng)頭無二，志在打造“中國消費(fèi)者飲用咖啡習(xí)慣”的風(fēng)光企業(yè)，在成功登陸美國IPO后，成了當(dāng)紅的炸子雞。

瑞幸拿著上市后源源不斷的融資，大張旗鼓地在中國內(nèi)地“海量”地擴(kuò)張門店，幅度巨大的優(yōu)惠券如同天女散花般的撒。然而最終這一切，化成了泡沫。

2020年1月31日，著名國際做空機(jī)構(gòu)渾水公司發(fā)布消息稱，其認(rèn)為瑞幸在業(yè)績方面存在注水和夸大，包括每日訂單量、單位訂單商品數(shù)、凈售價、廣告支出等數(shù)據(jù)都存在造假。隨后瑞幸否認(rèn)了這一消息。

瑞幸沒有“嘴硬”太久。

2020年4月2日，瑞幸咖啡公布了提交給監(jiān)管部門的文件。其中顯示，瑞幸咖啡通過自查，發(fā)現(xiàn)和承認(rèn)了在2019年的第二至第四季度，由財務(wù)官虛造了多達(dá)22億元人民幣的交易額，相關(guān)的費(fèi)用和支出也存在虛增情況。

財務(wù)造假，對于一家上市公司而言，是毀滅性的打擊。

瑞幸的股價于是崩了。當(dāng)日開盤后瑞幸股價出現(xiàn)多次熔斷，當(dāng)日跌幅超過75%。第二天，跌幅達(dá)到了15.9%。第三日，瑞幸盤中價最高下跌超過20%。

從一只當(dāng)紅的炸子雞，再到無人問津，瑞幸只花了三天時間。

而瑞幸這只又一次出現(xiàn)造假局面的中概股，將公眾的目光重新拉回了中概股造假的過往歷史。

借殼上市、上市業(yè)績造假、虛假財務(wù)報告，是中概股造假的慣用手段。中國教育、中國綠色農(nóng)業(yè)、艾瑞泰克、中國高速頻道，這些以往中概股在美股的“炸子雞”，如今都成了中概股的污點。

中概股的造假風(fēng)波，又一次猛烈的刮了起來。

其實追溯起來，中概股赴美上市涉嫌造假，已經(jīng)是“司空見慣”之事。

2011年冬，原高管張明在北京的寒風(fēng)中瑟瑟發(fā)抖。

作為幾個月前還是一家風(fēng)光美股上市的軟件企業(yè)高管，張明感覺公司的關(guān)門大吉發(fā)生地太快了。

東南融通，這家1996年7月在福建廈門成立的軟件公司，當(dāng)時堪稱是國內(nèi)赴美上市軟件企業(yè)的翹楚。由于在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板遲遲無法上市，最終管理層決定于2007年10月在紐交所掛牌上市。

當(dāng)時市場一片欣喜，東南融通是中國首家在紐交所上市的軟件企業(yè)。IPO就大獲成功，東南融通融資1.8億美元。

圖注：東南融通在紐交所上市

東南融通上市前，老虎基金就為其投資2500萬美元。上市時，高盛和德意志銀行為其做承銷商，德勤為其做審計。

一圈“大佬”圍著東南融通，其度過了幾年的風(fēng)光。

2011年，著名做空機(jī)構(gòu)發(fā)布文章，對東南融通在2008年至2010年三年內(nèi)每年都超過60%的毛利率產(chǎn)生質(zhì)疑。認(rèn)為該利潤水平“高的驚人”，大大超過了其在美股上市的競爭對手水平。

此外，高管涉嫌訴訟、人力資源支出存疑，加之懷疑的毛利率，成了做空機(jī)構(gòu)質(zhì)問東南融通的“三大罪”。

2011年4月26日，做空報告一出，東南融通股價大幅下跌30%。次日公司出面澄清，并且回購1億美元股票，將股價拉升了20%。

后來東南融通高管張明在回憶時，說當(dāng)時的CFO能力不足，錯誤地估計了形勢，導(dǎo)致東南融通無法及時提供財務(wù)報表，并且和德勤交惡，最終導(dǎo)致德勤以“東南融通干擾審計”為由宣布辭職。

德勤辭職，標(biāo)志著東南融通的信用背書跑了。

東南融通徹底地喪失了招架之力。

圖注：雜志對東南融通造假的報道

2011年5月17日，東南融通被紐交所停牌。8月17日，其正式退出粉單市場交易。8月31日，東南融通正式宣布解體。

距離做空報告公布僅僅過去了4個月零5天。

盡管前高管們當(dāng)時都極力辯白，但是市場對于東南融通的財務(wù)狀況調(diào)查的確顯示存在著諸多前后矛盾之處。它也成了那陣中概股“造假風(fēng)潮”中倒下的一顆樹。

同樣在那年風(fēng)里倒下的，還有中國高速頻道（CCME）。

成立于2004年，這家位于福建福州的車載廣告?zhèn)髅焦?，若干年后，成了做空機(jī)構(gòu)眼中的大魚。

這家從福建起家的傳媒公司，依靠投放顯示屏在大巴、公共汽車、以及車站機(jī)場等地播放廣告，來取得收益。

在2009年，中國高速頻道通過反向并購成功在美上市。次年，其順利地轉(zhuǎn)到了納斯達(dá)克上市。彼時每股發(fā)行價高達(dá)12美元。

上市一年多，中國高速頻道披露出的財報“十分喜人”，相較于競爭對手利潤前景和水平巨大。2010年第二財季報告中，中國高速頻道宣稱當(dāng)季營收高達(dá)5300萬美元。而競爭對手華視傳媒營收僅為3100萬美元。

在某前投資人的回憶中，認(rèn)為當(dāng)時市場對中國高速頻道的狂熱是“不合理智的”。很多人被中國高速頻道的亮眼財報而“迷昏了頭”。

2010年8月，就在中國高速頻道在納斯達(dá)克上市兩個月后，做空機(jī)構(gòu)香櫞質(zhì)疑其財報存在問題。這是對中國高速頻道的第一波攻擊。

隨后中國高速頻道予以反擊。但是在2011年3月，做空機(jī)構(gòu)渾水發(fā)布通告，稱中國高速頻道財務(wù)存在“巨大問題”，將其交易評級為“強(qiáng)力賣出”，目標(biāo)價僅為5.28美元，并且聲稱將親自參與做空行動。

圖注：電視臺報道美國證監(jiān)會調(diào)查中國高速頻道

此時中國高速頻道的股價剛剛攀上了歷史新高：23.97美元。

做空機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國高速頻道為了能在納斯達(dá)克上市，虛造了財務(wù)報表，使得其2009年財報“好的過分”，從而完成上市。

僅僅兩個月后，4月4日，中國高速頻道收到了納斯達(dá)克要求其下市的通知。5月19日，其股票轉(zhuǎn)至粉單市場交易，每股價格僅1美元。

圖注：證監(jiān)會對中國高速頻道發(fā)起訴訟

類似這樣的戲碼，在那段時間里發(fā)生了太多次。

中國海洋食品、開元汽車、艾瑞泰克、中國綠色農(nóng)業(yè)、嘉漢林業(yè)，那一年，被做空機(jī)構(gòu)發(fā)布“造假質(zhì)疑”從而股價崩盤乃至退市的，兩只手都數(shù)不過來。

2011年，納斯達(dá)克和紐交所對至少21家小型和微型中國公司實施停牌，其中5家摘牌。

在前一年的2010年，僅僅渾水公司就揭露了東方紙業(yè)、綠諾科技、多元環(huán)球水務(wù)等公司的財務(wù)造假現(xiàn)象。

而這些遭遇做空機(jī)構(gòu)打擊的上市企業(yè)，多數(shù)都是依靠反向并購實現(xiàn)在美上市。由于在國內(nèi)上市困難重重并且存在著盈利目標(biāo)要求，所以彼時很多企業(yè)都奔向大洋彼岸謀求上市。

反向并購、財務(wù)造假，成了那時很多企業(yè)“心照不宣”的招數(shù)。通過并購在美的瀕臨破產(chǎn)或者財務(wù)告急的上市企業(yè)，“借殼”將自己的主體公司推進(jìn)上市。加之美國對于上市申請審批并不嚴(yán)格，諸多中概股企業(yè)借用這種方式實現(xiàn)了上市融資。

除此之外，這些公司利用中美審計制度差異以及機(jī)密文件調(diào)集困難，甚至出現(xiàn)了“投資人上門時熱火朝天，投資人走后立馬關(guān)?！钡钠孑饩置?。

面對來自中概股的多家企業(yè)，做空公司花費(fèi)了極大力氣奔赴中國調(diào)研實際企業(yè)生產(chǎn)情況，甚至通過數(shù)人頭方式得出營業(yè)數(shù)據(jù)是否造假的結(jié)論。

而那一年，做空公司對中概股的集中撲殺，以及大面積的財務(wù)造假，使得做空公司賺得盆滿缽滿。

在2011年中概股企業(yè)被集中撲殺的9年后，瑞幸咖啡充當(dāng)了可能重新挑起這一“戰(zhàn)火”的領(lǐng)頭羊。

如今反向并購方式赴美上市已經(jīng)銷聲匿跡，但是財務(wù)造假風(fēng)波愈演愈烈。此次瑞幸咖啡“自雷”，爆出的可能是潛藏在水面下的炸彈。

瑞幸爆出財務(wù)造假，打擊的不僅僅只是消費(fèi)者沒有“廉價咖啡”可喝，更致命的，是打擊了美股對于中概股的投資信心。

赴美上市尋求巨額融資的新興公司如雨后春筍般冒了出來，瑞幸只是其中的一個代表。而在瑞幸暴雷后，其他同類型公司面臨的局面和壓力，顯然將會增加。

最為珍貴的信用，已經(jīng)到了岌岌可危的地步。

中概股在美股的未來，已經(jīng)不得而知。