請不要再變主業(yè)了，億航

編者按：本文來自微信公眾號“資本偵探”（ID:deep_insights），作者：蔡寶汪，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

在經(jīng)歷了主營業(yè)務(wù)被迫轉(zhuǎn)型、公司持續(xù)虧損、賬面流動資金緊張等諸多問題后，億航在去年12月中旬頂著巨大的壓力完成了IPO。

盡管募資規(guī)模較2019年初傳聞的4-5億美元僅不到10%，但這也足夠讓億航能夠成功續(xù)命。而就在昨天，成功續(xù)命的億航公布了其上市后第一份業(yè)績報告。

報告顯示，億航2019年四季度取得營業(yè)收入5468.4萬元，同比增長421.4%；調(diào)整后凈利潤為290萬元人民幣，而去年同期則為虧損2560萬元人民幣。

全年來看，億航2019年實現(xiàn)營收1.22億元人民幣，同比增長83.2%；調(diào)整后凈虧損為3186.3萬元，同比下降45.2%，凈虧損率為26.2%。

01 艱難轉(zhuǎn)型

相比于被人們熟知的大疆，億航在市場中的名聲似乎并沒有那么響亮。這也與目前無人機市場極度兩級分化的格局有關(guān)。

由于大疆科技目前在消費級無人機市場中處于統(tǒng)治地位，早年比較有名的幾家無人機公司均被迫轉(zhuǎn)型，從事應(yīng)用型無人機的生產(chǎn)及制造，億航也是其中一家。而億航最早被人們了解，則是在16年1月CES上憑借全球首款載人無人駕駛飛行器（AAV）EHang 184進(jìn)入人們視線。

億航成立于2014年，最初從事的業(yè)務(wù)和大疆一樣，為消費級無人機。隨著后來大疆在消費級無人機市場中一騎絕塵，眾多無人機公司被迫轉(zhuǎn)型至應(yīng)用型無人機。億航也在2016年末開始淘汰消費級無人機，全面向應(yīng)用型轉(zhuǎn)型。

財報顯示，公司2019年取得營業(yè)收入1.22億元人民幣，同比增長83.2%。其中，以應(yīng)用型無人機銷售為主的空中交通解決方案收入達(dá)到8590萬元人民幣，相比2018年增加26.6倍，占總收入比例也達(dá)到70.5%。

值得注意的是，公司收入在19年四季度及全年快速增長，主要是得益旗艦型載人級無人機億航216銷售的大幅提升。億航在四季度單季即交付了26架億航216，而公司在四季度前累計僅交付38架應(yīng)用型無人機。

盡管億航在IPO時被廣泛的詬病報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)組成連年變更，每年都不一樣，但從本季度財報來看，公司以應(yīng)用型無人機銷售為主營業(yè)務(wù)的模式已逐漸清晰。

根據(jù)之前披露的招股書顯示，億航是從2016年下半年開始全面轉(zhuǎn)型應(yīng)用無人機。公司報告期內(nèi)將主營業(yè)務(wù)收入分為四個主要部分，即空中交通解決方案（應(yīng)用無人機銷售及物流運輸）、智慧城市管理解決方案（設(shè)計及開發(fā)智慧城市管控系統(tǒng)及相關(guān)設(shè)施）、空中媒體解決方案（無人機表演）以及其他業(yè)務(wù)（消費級無人機及相關(guān)配件銷售）。

在2017年，公司收入主要由空中媒體解決方案收入以及其他業(yè)務(wù)收入組成，兩項收入占總收入比例高達(dá)96.1%，而智慧城市管理解決方案收入在17年占比不到4%。

進(jìn)入到2018年，隨著公司從消費級無人機到應(yīng)用型無人機轉(zhuǎn)型逐漸深入，公司在2018年主營業(yè)務(wù)收入中其他業(yè)務(wù)收入下降很快，占比已少于3%。

令人難以理解的是，在2018年，公司在應(yīng)用級無人機方面并沒有什么突破，反而是智慧城市管理解決方案收入成為重要的收入組成，在當(dāng)年占比達(dá)到45.8%。同時，在2018年空中媒體解決方案收入依然是重要的收入來源，占總收入比為47%。

進(jìn)入2019年，億航在應(yīng)用無人機方面終于初見成效，收入在全年達(dá)到8590萬元且占總收入比例超過70%。

然而又令人費解的是，在2018年占總收入比超過90%的智慧城市管理解決方案收入和空中媒體解決方案收入在2019年再次大幅下滑，降幅超過40%。而其中在2018年占收入比例超過50%的智慧城市管理解決方案收入，在2019年已經(jīng)基本可以忽略不計。

歷時三年之久，億航的轉(zhuǎn)型之路終于在2019年可以暫時告一段落了。

然而，問題接踵而至，完成轉(zhuǎn)型就意味著億航可以迎來高速增長了嗎？從公司收入的可持續(xù)性來看，億航所轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)在現(xiàn)階段也很難支持公司收入的穩(wěn)定增長。

現(xiàn)階段億航已經(jīng)全面放棄了消費級無人機業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而投向空中交通解決方案業(yè)務(wù)。然而，空中交通解決方案業(yè)務(wù)在目前來看，則處于行業(yè)非常早期階段（甚至是概念階段）。空中交通解決方案主要包含載人無人機銷售以及無人機物流。

根據(jù)之前披露的招股書顯示，目前億航所銷售的載人無人機，主要是用作測試、訓(xùn)練以及展示目的，短期內(nèi)很難有國家或地區(qū)發(fā)放載人無人機公開飛行牌照，因此大規(guī)模商業(yè)化短期很難實現(xiàn)；而無人機物流則更像是在理想環(huán)境下的概念，現(xiàn)實中的應(yīng)用場景極少，且成本高昂，對于京東、順豐等國內(nèi)物流巨頭，無人機運輸尚且處于“秀技術(shù)”層面，億航的物流商業(yè)化之路同樣漫長。根據(jù)財報顯示，億航無人機物流在報告期內(nèi)并未產(chǎn)生任何收入。

在幾項收入中，只有空中媒體解決方案業(yè)務(wù)在過去三年一直存在。所謂空中媒體解決方案，用更通俗的理解就是無人機演出，也就是我們之前電視中看到的重大節(jié)日等無人機編隊演出。對于億航一家以自身使命為“讓每個人可以擁有安全、自動且環(huán)保的空中出行”的公司，無人機表演收入最多只能算是副業(yè)賺些“零花錢”，很難成為支持公司增長的核心業(yè)務(wù)。

02 業(yè)績有所改善，但挑戰(zhàn)依舊不小

財報數(shù)據(jù)顯示，公司在過去三年內(nèi)毛利率呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，從2017年的13.2%提升至2019年的56.6%，公司毛利水平改善明顯。

同時，在虧損方面，公司在報告期內(nèi)同樣呈現(xiàn)收窄趨勢。公司2019年經(jīng)調(diào)整凈虧損為3186.3萬元，相比去年同期的虧損5816.3萬元，同比下降45。2%。虧損率也從2017年的171.7%，下降至2019年的26.2%，收窄明顯。

公司虧損的大幅收窄，主要得益于公司在經(jīng)營效率上的提升。億航在2017年收入僅3000多萬的情況下，經(jīng)營費用高達(dá)1.34億元人民幣，經(jīng)營費用率為424%；而在2019年公司總經(jīng)營費用為1.21億元，反而有所下降，經(jīng)營費用率則下降為99.3%。

盡管在毛利以及凈虧損方面，億航都呈現(xiàn)出向好的趨勢，但在現(xiàn)金流方面，公司則依然不容樂觀。

公司在過去三年，經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，且呈現(xiàn)逐年上升趨勢。2019年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出5509.3萬元人民幣，高于公司賬面經(jīng)營虧損（4634.5萬元）。

盡管在現(xiàn)金儲備上，隨著公司成功完成IPO，在現(xiàn)金層面的窘迫得到很大程度的緩解，但解決自身造血能力，仍然是億航目前階段最重要的問題。

現(xiàn)金的問題解決后，新的問題又接踵而至。

億航在2019年全面轉(zhuǎn)型到應(yīng)用無人機業(yè)務(wù)后，其應(yīng)收賬款呈現(xiàn)快速上升趨勢，而這也在一定程度上解釋了為什么公司收入大幅增長了，反而經(jīng)營活動現(xiàn)金流出更多了。

可以看到，億航在2017-2018年兩年，應(yīng)收賬款對收入的比例一直處于較低水平，而進(jìn)入2019年這一比例迅速提升至30%以上。這也就說明，公司在2019年將主要收入來源轉(zhuǎn)變?yōu)殇N售應(yīng)用型無人機后，公司整體的回款速度較之前下降明顯。

近日，億航先后宣布了在西班牙等一些歐洲城市與當(dāng)?shù)卣献魍七M(jìn)載人級自無人機、空中物流以及自動駕駛飛行器指揮調(diào)度平臺等項目，但類似的項目對億航來說更多是具有品牌及推廣上的意義。真正能夠維持公司持續(xù)增長的動力，仍然是需要不斷探索的商業(yè)化落地方案。

將全部希望投入到“極其前沿”的載人無人機，對億航來說無疑是一次“豪賭”。