10億股先生楊元慶的難題

編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)“一點(diǎn)財(cái)經(jīng)”（ID：yidiancaijing），作者 嚴(yán)睿劉煜，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

一邊是公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型堅(jiān)定不移；一邊卻是財(cái)務(wù)投資者出走，資本“禿鷲”頭頂盤(pán)旋，聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)甚至無(wú)法跑贏(yíng)大市。why？

在百度百科的關(guān)于聯(lián)想集團(tuán)的詞條上，有一組很有趣的數(shù)字：2003年，“聯(lián)想”以268億元人民幣的品牌價(jià)值，位列“中國(guó)最有價(jià)值品牌”第四位。

而在2019年12月發(fā)布的《匯桔網(wǎng)·2019胡潤(rùn)品牌榜》上，“聯(lián)想”以125億元品牌價(jià)值排名第107位。

那個(gè)曾經(jīng)能代表中國(guó)科技企業(yè)的國(guó)民品牌，怎么了？

招空體質(zhì)

自2月20日公布2019-2020財(cái)年Q3財(cái)報(bào)，聯(lián)想集團(tuán)（00992.hk）的股價(jià)便從5.8元（港幣）一路下跌至3月20日收盤(pán)的3.78元，跌幅高達(dá)34.83%，遠(yuǎn)高于同期恒生指數(shù)17.40%的跌幅。

錄得創(chuàng)紀(jì)錄的營(yíng)收總額與稅前利潤(rùn)以及PC出貨量的歷史新高，并沒(méi)有讓楊元慶治下的聯(lián)想集團(tuán)受到資本市場(chǎng)投資者多少待見(jiàn)，反倒是又一家沽空機(jī)構(gòu)跳出來(lái)“當(dāng)頭棒喝”。

盡管聯(lián)想集團(tuán)針對(duì)沽空機(jī)構(gòu)Bucephalus Research對(duì)公司財(cái)務(wù)“疑似欺詐”進(jìn)行了回應(yīng)：相關(guān)指控不具備任何事實(shí)依據(jù)。

甚至瑞士信貸、美林證券、花旗銀行等大券商投行機(jī)構(gòu)在其后“唱多”聯(lián)想集團(tuán)，還給出6-7元的股票預(yù)期價(jià)格。

但聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)依舊難挽頹勢(shì)，二級(jí)市場(chǎng)投資者仍“用腳投票”。

3月3日，位列聯(lián)想集團(tuán)主要持股股東前四的黑石（BlackRock, Inc.）公告減持456.8萬(wàn)股，持倉(cāng)余額下降至59618.54萬(wàn)股。

實(shí)際上，在過(guò)去兩年時(shí)間里，黑石一直在減持聯(lián)想集團(tuán)流通股份。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2018年3月1日，黑石持倉(cāng)79222.28萬(wàn)股聯(lián)想集團(tuán)股票，總股本占比6.59%，但至2020年3月3日，其持倉(cāng)股票數(shù)占比聯(lián)想集團(tuán)總股本下降至4.96%。

更需要注意的是，在聯(lián)想集團(tuán)主要持股股東名單上，黑石可是唯一“最終控制人”與“聯(lián)想系”無(wú)關(guān)聯(lián)的機(jī)構(gòu)，是純粹意義上的財(cái)務(wù)投資者。

為何黑石這種量級(jí)的財(cái)務(wù)投資者會(huì)持續(xù)沽空公司股票，難道聯(lián)想集團(tuán)連續(xù)刷紀(jì)錄的營(yíng)收增長(zhǎng)數(shù)據(jù)不香嗎？

聯(lián)想集團(tuán)的“招空體質(zhì)”可不是最近才有的！

2018年5月4日，聯(lián)想集團(tuán)第二次（第一次被恒指剔除發(fā)生在2006年）被移出恒生指數(shù)成分股名單，在此前后公司股價(jià)也創(chuàng)下自2011年以來(lái)的歷史最低值。

甚至彭博社評(píng)價(jià)聯(lián)想集團(tuán)是其自2013年跟蹤統(tǒng)計(jì)的全球171支科技股中，市場(chǎng)表現(xiàn)最差的一家公司。

再往前推半個(gè)多月，當(dāng)年4月中旬，聯(lián)想集團(tuán)分別在美國(guó)羅利、希臘雅典、日本冬季和中國(guó)北京四地舉辦了聲勢(shì)浩大的“聯(lián)想2018全球誓師大會(huì)”。

彼時(shí)，扭虧為盈的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)讓10天之內(nèi)飛赴四地的聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO楊元慶底氣十足：通過(guò)艱苦卓越的努力，聯(lián)想已重返業(yè)務(wù)增長(zhǎng)軌道！

“一個(gè)聯(lián)想，兩大轉(zhuǎn)型，三波戰(zhàn)略，四場(chǎng)戰(zhàn)役，五個(gè)小目標(biāo)”，在這一年充滿(mǎn)儀式感和催人奮進(jìn)的“誓師大會(huì)”上，楊元慶還高調(diào)祭出關(guān)于聯(lián)想集團(tuán)發(fā)展的諸多目標(biāo)。

可就在這同一年里，資本市場(chǎng)上的聯(lián)想集團(tuán)多次遭遇空頭機(jī)構(gòu)的大手筆沽空，自此也成為港股市場(chǎng)里被做空最多的公司，做空指數(shù)一直高居不下。

一邊是公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型堅(jiān)定不移；一邊卻是財(cái)務(wù)投資者出走，資本“禿鷲”頭頂盤(pán)旋，聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)甚至無(wú)法跑贏(yíng)大市。

WHY？

陷落十年

如果說(shuō)做空一家公司可能是因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)波動(dòng)和敏感情緒所產(chǎn)生負(fù)向的交易結(jié)果，那么長(zhǎng)期來(lái)看一家公司的內(nèi)在價(jià)值則會(huì)相對(duì)理性客觀(guān)的反應(yīng)在股價(jià)上吧？

美國(guó)投資家彼得林奇提出的“10年10倍股”，被全球價(jià)值投資者奉為經(jīng)典信條。國(guó)內(nèi)諸如海爾、格力、蘇寧等很多優(yōu)秀公司在過(guò)往10年都有10倍的股價(jià)成長(zhǎng)表現(xiàn)。

然而，截取2010年3月12日（6.09）和2020年3月13日（7.02）兩個(gè)收盤(pán)股價(jià)（復(fù)權(quán)價(jià)）簡(jiǎn)單計(jì)算，10年區(qū)間聯(lián)想集團(tuán)的股票溢價(jià)僅僅只有15.3%。

即便是拿2015年4月間聯(lián)想集團(tuán)10年內(nèi)最高復(fù)權(quán)價(jià)格15.7元計(jì)算，其股價(jià)最高溢價(jià)也不過(guò)1.58倍，與“10年10倍股”相距甚遠(yuǎn)。

事實(shí)上，按照完成財(cái)年的數(shù)據(jù)比較，2018/2019財(cái)年總營(yíng)收510億美元、凈利潤(rùn)5.96億美元，相比2009/2010財(cái)年?duì)I收規(guī)模放大了3倍，凈利潤(rùn)規(guī)模則放大了4.6倍。

即使年度營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)超過(guò)500億美元，聯(lián)想集團(tuán)的市值規(guī)模卻始終在60、70億美元徘徊，10年以來(lái)公司市值規(guī)模幾乎沒(méi)有什么太大增長(zhǎng)。

不過(guò)，這樣的光景不只發(fā)生在聯(lián)想身上，2019年P(guān)C市場(chǎng)占有率僅次于聯(lián)想的惠普，在過(guò)去10年里公司股價(jià)和市值規(guī)模也并沒(méi)有多少增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遜于同期的道瓊斯指數(shù)。

而一度與聯(lián)想纏斗的宏碁和華碩，公司市值隨著其PC市場(chǎng)占有率下滑而下滑，與2010年之后的高點(diǎn)相比，宏碁的市值甚至縮水超八成之多。

但也有一個(gè)例外，那就是蘋(píng)果公司。

同樣的時(shí)間段內(nèi)，蘋(píng)果公司股價(jià)和市值正好實(shí)現(xiàn)了10年10倍的增長(zhǎng)，其市值從2010年的1000億美元達(dá)到了剛剛經(jīng)歷美股慘烈熔斷之后的12000億美元。

更可怕的是，蘋(píng)果公司在21世紀(jì)的頭20年里已經(jīng)在資本市場(chǎng)里完成了兩個(gè)10年10倍，也就是20年100倍的科技股成長(zhǎng)傳奇。

PC市場(chǎng)全球份額不到聯(lián)想1/3的蘋(píng)果，何以實(shí)現(xiàn)市值達(dá)到近200個(gè)聯(lián)想集團(tuán)的規(guī)模？因?yàn)樗┰搅藘蓚€(gè)世代。

2007年當(dāng)喬布斯在全世界面前端出第一代iPhone的時(shí)候，有誰(shuí)會(huì)料到12年后已經(jīng)產(chǎn)出11代機(jī)型的iPhone會(huì)在2019年給蘋(píng)果帶來(lái)1423.81億美元的營(yíng)收？

新千年的前20年似乎可以均分為兩個(gè)世代，前10年是互聯(lián)網(wǎng)世代，PC當(dāng)?shù)?；?0年是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的崛起，智能手機(jī)為代表的移動(dòng)終端成為市場(chǎng)紅寵。

兩個(gè)世代的行業(yè)成長(zhǎng)紅利幾乎都被蘋(píng)果公司掠食的淋漓盡致。

2019財(cái)年，蘋(píng)果全年?duì)I收2602億美元，而其凈利潤(rùn)則達(dá)到552.56億美元，比聯(lián)想集團(tuán)2018/2019財(cái)年的510億美元的總營(yíng)收還高。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)世代，蘋(píng)果公司華爾街式的成長(zhǎng)奇跡也同樣出現(xiàn)在中國(guó)。

就在蘋(píng)果手機(jī)正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的6個(gè)月后，2010年4月間，雷軍創(chuàng)辦的“專(zhuān)注智能產(chǎn)品自主研發(fā)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司”小米誕生。

從0到?jīng)_擊2000億元人民幣營(yíng)收的小米集團(tuán)用了正好10年。智能手機(jī)起家，同樣港股上市的小米集團(tuán)此時(shí)市值為339.5億美元。

小米集團(tuán)市值規(guī)模5倍多于正在沖擊4000億元人民幣營(yíng)收的聯(lián)想集團(tuán)，這可是資本市場(chǎng)投資者用真金白銀“投”出來(lái)的結(jié)果。

千萬(wàn)別把公司市值僅僅當(dāng)做投資者手里的“皮尺”。股價(jià)、市值規(guī)模都是一家公司非常重要的融資能力標(biāo)尺。

在未來(lái)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中，如果要像戴爾、惠普一樣發(fā)動(dòng)百億美元以上的資產(chǎn)并購(gòu)，負(fù)債率已經(jīng)逼近90%的聯(lián)想集團(tuán)僅靠66億美元的市值，能有多大把握去加杠桿撬動(dòng)并購(gòu)呢？

命門(mén)所在

跳回Bucephalus發(fā)布的質(zhì)疑聯(lián)想集團(tuán)財(cái)報(bào)的分析報(bào)告再看看，真如一些自媒體所說(shuō)這不過(guò)是華爾街的“臟套路”？

實(shí)際上，由于資本市場(chǎng)“找茬機(jī)制”的設(shè)定，機(jī)構(gòu)做空一家上市公司必須得先拿出能夠“贏(yíng)得”大多數(shù)市場(chǎng)投資者認(rèn)同的立論觀(guān)點(diǎn)。

而機(jī)構(gòu)往往不需要從非常嚴(yán)密、合理的產(chǎn)業(yè)邏輯來(lái)推導(dǎo)，有時(shí)候只順著資本市場(chǎng)投資者的敏感點(diǎn)去找茬就足夠了。

表面上看，Bucephalus是在針對(duì)聯(lián)想集團(tuán)的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、高負(fù)債率、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的虧損等等問(wèn)題提出質(zhì)疑，但實(shí)質(zhì)上是把資本市場(chǎng)目光往“增長(zhǎng)”和“轉(zhuǎn)型”這兩個(gè)聯(lián)想的“命門(mén)”上引。

聯(lián)想集團(tuán)借“沒(méi)有任何事實(shí)依據(jù)”來(lái)回應(yīng)做空，并解釋了一部分質(zhì)疑的問(wèn)題?？蛇@個(gè)操作太過(guò)常規(guī)缺乏“硬核”，只糾結(jié)在反擊做空言論而沒(méi)有在兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)上向市場(chǎng)傳遞更多信心。

至于一些媒體從“欺詐”的字眼等尷尬角度去噴Bucephalus是“無(wú)腦”做空聯(lián)想，反倒讓人覺(jué)得這是刻意而低維的公關(guān)引輿操作。

因?yàn)椤霸鲩L(zhǎng)”和“轉(zhuǎn)型”是聯(lián)想集團(tuán)繞不開(kāi)的話(huà)題，投資者是投未來(lái)成長(zhǎng)的潛力而不是當(dāng)下的財(cái)務(wù)數(shù)字。

這也正是為什么10年來(lái)，聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)市值始終徘徊不前，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“一片大好”卻還被市場(chǎng)不斷沽空的緣故。

根據(jù)19/20財(cái)年Q3 財(cái)報(bào)顯示，聯(lián)想集團(tuán)的兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊：智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)（IDG）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.02億美元；數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)集團(tuán)（DCG）營(yíng)收超10億美元。

這其中IDG旗下的PC業(yè)務(wù)（個(gè)人計(jì)算機(jī)和智能設(shè)備）營(yíng)收達(dá)到110.74億美元，占聯(lián)想集團(tuán)總營(yíng)收比例為79%。

按照最新一季財(cái)報(bào)顯示，PC行業(yè)出貨量排名第二的惠普PC收入占比總營(yíng)收為68%；行三的戴爾科技PC收入占比總營(yíng)收則為48.5%。

不難看出，PC是聯(lián)想集團(tuán)和業(yè)務(wù)分拆后的惠普的營(yíng)收支柱，相較轉(zhuǎn)型力度最大的戴爾，聯(lián)想和惠普更有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，PC三雄似乎正向雙寡頭漸變。

然而，根據(jù)Gartner的數(shù)據(jù)顯示，2019年全年P(guān)C出貨量超2.61億臺(tái)，比2018年小幅上升0.6%，但這卻是此前的7年時(shí)間里，全球PC市場(chǎng)首次出現(xiàn)增長(zhǎng)。

而在一些行業(yè)分析師看來(lái)，PC受到智能手機(jī)沖擊一直處于萎縮的市場(chǎng)狀態(tài)，2019年的增長(zhǎng)也是因?yàn)橼s上一波PC的升級(jí)換代期，不能說(shuō)明市場(chǎng)會(huì)持續(xù)復(fù)蘇。

聯(lián)想Q3財(cái)報(bào)里還有這樣一段話(huà)：聯(lián)想已成為全球最大的計(jì)算機(jī)品牌，擁有24.8%的市場(chǎng)份額，盡管關(guān)鍵組件嚴(yán)重短缺，但其個(gè)人計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)仍保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，并在收入和出貨量上創(chuàng)下季度歷史新高。

“關(guān)鍵組件嚴(yán)重短缺”，這句話(huà)可能還包含有這樣的信息：組件廠(chǎng)商并不看好中長(zhǎng)期PC市場(chǎng)的持續(xù)轉(zhuǎn)暖；聯(lián)想在PC產(chǎn)業(yè)鏈的控制力上仍不夠強(qiáng)。

被市場(chǎng)分析師篤定的是：PC的升級(jí)換代會(huì)隨著未來(lái)硬件升級(jí)頻率的降低而拉得更長(zhǎng)（目前為4-5年左右）。而手機(jī)等智能終端還在快速迭代，5G又會(huì)帶來(lái)新的增長(zhǎng)可能。

2019年全球PC出貨量增長(zhǎng)至2.6億臺(tái)的數(shù)字，但僅為同年智能手機(jī)14.7億臺(tái)出貨量的17.7%。兩個(gè)世代的狀態(tài)，一目了然。

陷落于移動(dòng)互聯(lián)10年發(fā)展的聯(lián)想集團(tuán)，看起來(lái)幾乎很難有趕超對(duì)手的可能性。

起初，聯(lián)想、ZUK和MOTO形成的品牌矩陣試圖兼顧不同市場(chǎng)層次和市場(chǎng)區(qū)域，但在華為、小米、OV等中國(guó)品牌崛起的同時(shí)，聯(lián)想?yún)s被越甩越遠(yuǎn)。

因?yàn)樵谥悄苁謾C(jī)領(lǐng)域一直沒(méi)有找到清晰而有效的戰(zhàn)略，至今手機(jī)為主的移動(dòng)業(yè)務(wù)在聯(lián)想智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)中更像是個(gè)“雞肋”式的存在。

雖然聯(lián)想移動(dòng)業(yè)務(wù)在其“最大的核心市場(chǎng)”拉丁美洲有著遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均增速的成長(zhǎng)，但從Q3季報(bào)看其營(yíng)收規(guī)模也出現(xiàn)了17%的下降。

13.81億美元的業(yè)務(wù)收入占比集團(tuán)總營(yíng)收未及15%，更要命的是，聯(lián)想移動(dòng)業(yè)務(wù)雖然連續(xù)5個(gè)季度盈利，但Q3季300萬(wàn)美元除稅前利潤(rùn)貢獻(xiàn)幾乎可以忽略不計(jì)。

眼下，全球手機(jī)出貨量受到市場(chǎng)本身的增長(zhǎng)邊際和新冠疫情影響，分析機(jī)構(gòu)普遍看衰，5G成了各大廠(chǎng)商的救命稻草，但顯然聯(lián)想看不出有任何優(yōu)勢(shì)能搏取奇跡。

尾大不掉

不怪資本市場(chǎng)投資者不懂產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律和“價(jià)值投資”的真諦。

就“增長(zhǎng)”而言，PC市場(chǎng)看不清楚遠(yuǎn)期還有多大的增長(zhǎng)空間，何況華為、小米等聯(lián)想的新晉對(duì)手也開(kāi)始展露頭角；手機(jī)等智能終端市場(chǎng)，孱弱聯(lián)想的對(duì)手卻各個(gè)如狼似虎。

能讓投資者對(duì)聯(lián)想集團(tuán)還尚存想象的那就只有靠“轉(zhuǎn)型”了。問(wèn)題是，承載聯(lián)想軟件和服務(wù)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，也并沒(méi)有讓投資者寄望多少。

2018年聯(lián)想集團(tuán)的“春晚”上，楊元慶舉杯起誓，聯(lián)想未來(lái)將“圍繞智能三要素（數(shù)據(jù)、計(jì)算力、算法）全面發(fā)力智能變革，嘗試加速智能化轉(zhuǎn)型”。

彼時(shí)，財(cái)年業(yè)績(jī)虧損的壓力讓楊元慶決意聯(lián)想轉(zhuǎn)型朝“做智能互聯(lián)網(wǎng)世代的推動(dòng)者和賦能者”發(fā)展，并提出個(gè)人電腦業(yè)務(wù)、移動(dòng)業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)、“設(shè)備+云”的3S戰(zhàn)略。

時(shí)至今日，肩負(fù)聯(lián)想“轉(zhuǎn)型”的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)依舊虧損，盡管在許多細(xì)項(xiàng)上有一系列漂亮的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，但其向集團(tuán)的營(yíng)收貢獻(xiàn)也只有7%。

“自比自足”的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)是無(wú)法說(shuō)服投資者對(duì)聯(lián)想的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型抱有什么期望，要知道在新的領(lǐng)域里聯(lián)想面對(duì)的可是谷歌、微軟、IBM、亞馬遜、華為、阿里、騰訊、百度乃至平安等等一長(zhǎng)串的強(qiáng)大對(duì)手。

其實(shí)只需要看一個(gè)數(shù)字，投資者就可能會(huì)搖頭而去。

2018/2019財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)營(yíng)收510億美元，創(chuàng)公司財(cái)年的歷史新高。但這一財(cái)年聯(lián)想的研發(fā)費(fèi)用僅為12.66億美元，占比總營(yíng)收僅為2.48%，并已經(jīng)連續(xù)4年走低。

研發(fā)投入占比總營(yíng)收幾乎就是科技公司競(jìng)爭(zhēng)力的第一指標(biāo)。在這個(gè)數(shù)據(jù)的走勢(shì)和絕對(duì)值上，聯(lián)想根本不像是一家科技企業(yè)。

無(wú)論是投入占比或者是研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值上，聯(lián)想集團(tuán)都遠(yuǎn)不如谷歌、微軟、華為、三星等全球科技業(yè)巨頭，更何況其轉(zhuǎn)型新賽道和培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)總是“后知后覺(jué)”。

“公司需要保持穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，所以他們會(huì)將中心放在出貨量上，研發(fā)與創(chuàng)新都是其次”，諸如這樣的評(píng)論，聯(lián)想內(nèi)部其實(shí)不乏其音。

但投資者又不得不接受另一個(gè)現(xiàn)實(shí)，聯(lián)想集團(tuán)如果坐不穩(wěn)PC行業(yè)一哥的寶座，其高于行業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)的數(shù)據(jù)又從何而來(lái)？畢竟眼前的業(yè)績(jī)也是最好的遮羞布。

況且今天聯(lián)想的時(shí)局是2004年12月間就布下的計(jì)劃。

從并購(gòu)本身的動(dòng)機(jī)、邏輯和結(jié)果來(lái)看，很難說(shuō)聯(lián)想17.5億美元收購(gòu)IBM公司PC業(yè)務(wù)就是個(gè)錯(cuò)誤。畢竟借此并購(gòu)，聯(lián)想打開(kāi)了全球市場(chǎng)的大門(mén)，也迅速躋身豪門(mén)之列，為后來(lái)稱(chēng)霸PC行業(yè)奠定基礎(chǔ)。

但今天回頭來(lái)看IBM當(dāng)年“割肉”P(pán)C業(yè)務(wù)的行為，就會(huì)發(fā)現(xiàn)“藍(lán)血巨人”正是在這次舉世矚目的資產(chǎn)交易后，開(kāi)啟了其由“硬”及“軟”，錨定靠服務(wù)攫取更豐厚利潤(rùn)的戰(zhàn)略布局。

在賣(mài)掉PC業(yè)務(wù)之前，IBM就收購(gòu)了普華永道咨詢(xún)公司、rational軟件公司、馬士基數(shù)據(jù)公司，要知道這些公司在當(dāng)時(shí)是紅極一時(shí)的數(shù)據(jù)、軟件和服務(wù)類(lèi)公司。

在變賣(mài)PC資產(chǎn)后，IBM更加專(zhuān)注的投入于信息技術(shù)和業(yè)務(wù)解決方案，也就是說(shuō)15年前IBM就全部“賭”在了信息化和大數(shù)據(jù)方向的轉(zhuǎn)型布局上。

2005年信息技術(shù)業(yè)務(wù)占據(jù)IBM52%的營(yíng)收，到2018年這個(gè)比例提升到了81%。力壓微軟和英特爾的IBM，如今還在通過(guò)不斷的并購(gòu)來(lái)強(qiáng)化當(dāng)初的轉(zhuǎn)型。

Bucephalus在其看空聯(lián)想集團(tuán)的報(bào)告中，有提到聯(lián)想內(nèi)生性增長(zhǎng)不夠明朗，更多是依賴(lài)于并購(gòu)帶來(lái)的增長(zhǎng)。

實(shí)際上，這是Bucephalus非常賊的給聯(lián)想挖了個(gè)坑。一方面聯(lián)想的PC業(yè)務(wù)和移動(dòng)業(yè)務(wù)很大程度上確實(shí)是依賴(lài)并購(gòu)，另一方面則是直戳聯(lián)想在新業(yè)務(wù)的窘迫。

然而，資產(chǎn)并購(gòu)整合帶來(lái)的增長(zhǎng)恰是很多巨頭企業(yè)能夠完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的最主要?jiǎng)右?。不只IBM，與聯(lián)想纏斗至今的戴爾與惠普也都正在試圖通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。

聯(lián)想在回應(yīng)Bucephalus質(zhì)疑其資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高時(shí)，拉出惠普和戴爾“墊背”，表示最新財(cái)季惠普資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)105%，戴爾的95.88%負(fù)債率也高出聯(lián)想不少。

這個(gè)五十步笑百步的回應(yīng)，完全不能給聯(lián)想加分。

翻看戴爾科技2019財(cái)年的財(cái)報(bào)，其ISG（網(wǎng)絡(luò)和存儲(chǔ)的基礎(chǔ)設(shè)施解決方案集團(tuán)）收入為367億美元，增長(zhǎng)19％；CSG（客戶(hù)端解決方案集團(tuán)）全年收入為432億美元，增長(zhǎng)10％；VMware（云計(jì)算公司）收入91億美元，增長(zhǎng)14％……。

曾經(jīng)將PC作為自己業(yè)務(wù)銘牌的戴爾，如今卻是營(yíng)收更加多元和均衡的戴爾科技。ISG、CSG 以及VMware的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)中，大部分可是戴爾并購(gòu)而來(lái)。

2016年9月，戴爾公司斥資670億美元完成了對(duì)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)公司EMC的收購(gòu)，造就史上最大規(guī)模的科技公司并購(gòu)案。當(dāng)然，超高的資產(chǎn)負(fù)債率也是其并購(gòu)的副產(chǎn)品。

而PC業(yè)中與聯(lián)想集團(tuán)最為相似的惠普業(yè)在通過(guò)資產(chǎn)拆分與并購(gòu)，來(lái)改變其過(guò)于倚重PC業(yè)務(wù)和打印業(yè)務(wù)不斷下滑的局面。

就在本月初（2020年3月），惠普斥資110億美元收購(gòu)Autonomy——一家大數(shù)據(jù)軟件公司?；蛟S是惠普早就厭倦了外界總拿聯(lián)想和它比較吧。

不用看都知道，這兩家公司負(fù)債結(jié)構(gòu)一定與聯(lián)想集團(tuán)不大相同。畢竟聯(lián)想還是一家賣(mài)產(chǎn)品為主的公司，其流動(dòng)負(fù)債占據(jù)了很大比例。

那么接下來(lái)，被抨擊“沒(méi)什么轉(zhuǎn)型跡象”的聯(lián)想，要在百億美元起步的資產(chǎn)并購(gòu)中找到轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)，又有多少投資人會(huì)認(rèn)為它可以呢？

10億股先生的命題

論并購(gòu)，柳傳志時(shí)代的聯(lián)想“蛇吞象”了IBM的PC業(yè)務(wù)，也成就中國(guó)公司最經(jīng)典的海外并購(gòu)案之一。

楊元慶時(shí)代的聯(lián)想到目前為止能夠讓市場(chǎng)矚目的兩筆交易都發(fā)生在2014年：23億美元接盤(pán)IBM的X86服務(wù)器；29億美元從谷歌手里淘來(lái)了“打折小摩托”（2011年谷歌斥資125億美元并購(gòu)摩托羅拉移動(dòng)）。

也不知道為什么，這兩筆并購(gòu)總有一股子“都市傳說(shuō)”的朦朧感?？傊?，X86和重新包裝的摩托羅拉似乎都沒(méi)有給聯(lián)想帶來(lái)增長(zhǎng)或者轉(zhuǎn)型的顯著變化。

很久之前，邁克爾·戴爾就在琢磨亞馬遜AWS，微軟Azure和谷歌云帶來(lái)的規(guī)則改變，服務(wù)器、存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域還存在很多整合機(jī)會(huì)。

但在鼓動(dòng)投資人拿出600多億美金并購(gòu)以來(lái)，除了每年清晰可見(jiàn)的債務(wù)之外，如何解決戴爾在云計(jì)算等市場(chǎng)領(lǐng)域的發(fā)展問(wèn)題仍然很朦朧。這讓戴爾科技的投資人很想把邁克爾·戴爾“踢出局”。

當(dāng)然，這樣的事情基本不可能發(fā)生在聯(lián)想集團(tuán)和楊元慶身上。

因?yàn)?，在?lián)想集團(tuán)120億的總股本中，楊元慶持有超過(guò)10億股股份（截止2019年12月1日，同花順數(shù)據(jù)顯示楊元慶持有聯(lián)想集團(tuán)107的421.87萬(wàn)股，占總股本的8.94%）。

兩年前，中國(guó)工程院院士倪光南曾拿聯(lián)想與華為這三十年的發(fā)展做過(guò)比較，而他認(rèn)為華為能比聯(lián)想更成功的一個(gè)原因就是股權(quán)結(jié)構(gòu)更合理，大量科技人員等成為公司的股東，從而驅(qū)動(dòng)華為不斷成長(zhǎng)。

其實(shí)，早早經(jīng)歷了上市、跨國(guó)并購(gòu)，以及全球化的職業(yè)經(jīng)理人任用都極大的提升聯(lián)想作為現(xiàn)代企業(yè)規(guī)范治理的公司形象。

但我們也能觀(guān)察到，很多中國(guó)企業(yè)在經(jīng)歷了“人治”與“法制”的博弈與融合之后，開(kāi)始進(jìn)化出新的組織生態(tài)與治理結(jié)構(gòu)。

華為、海爾、蘇寧、阿里、京東甚至新生代的諸如字節(jié)跳動(dòng)這樣的公司，都在探索既能激發(fā)企業(yè)員工創(chuàng)新創(chuàng)造能力，又能規(guī)范發(fā)展符合現(xiàn)代企業(yè)制度的內(nèi)部治理系統(tǒng)。

顯然在這個(gè)層面上，聯(lián)想更接近于西方成熟企業(yè)的管理形態(tài)，但這是否適合快速發(fā)展變化中本土環(huán)境呢？至少?gòu)目偺幱诼齽e人半拍、一拍的發(fā)展節(jié)奏感上，聯(lián)想應(yīng)當(dāng)反思這個(gè)問(wèn)題。

2018年聯(lián)想集團(tuán)全球四地誓師大會(huì)時(shí)，聯(lián)想公關(guān)部門(mén)試圖為楊元慶打造一個(gè)“空中飛人”的CEO形象，以此來(lái)彰顯全球化聯(lián)想發(fā)展如火如荼。

但恰是在聯(lián)想集團(tuán)發(fā)展如履薄冰，轉(zhuǎn)型到了必須有所作為的時(shí)刻，一個(gè)全年出沒(méi)于全球各地展會(huì)市場(chǎng)活動(dòng)的領(lǐng)袖人設(shè)，卻讓10億股的關(guān)鍵先生看起來(lái)更像一個(gè)超級(jí)銷(xiāo)售。

雖然只是一個(gè)很小的細(xì)節(jié)，但從外界對(duì)于聯(lián)想集團(tuán)發(fā)展的認(rèn)知與判斷上，這并不有利。實(shí)際上，這樣類(lèi)似的問(wèn)題聯(lián)想反復(fù)再犯。

還記得這兩年聯(lián)想在到底是一家“中國(guó)公司”還是一家“全球公司”的問(wèn)題上，失言、道歉，遭遇口誅筆伐的事件嗎？

其實(shí)，這是個(gè)非常復(fù)雜的問(wèn)題。尤其在今天地緣政治開(kāi)始盛行，經(jīng)濟(jì)全球化退潮的環(huán)境中， 標(biāo)榜自己是全球化公司的聯(lián)想面臨很尷尬的局面。

在很多海外市場(chǎng)，聯(lián)想還是會(huì)被認(rèn)為是一家中國(guó)公司，賣(mài)PC平板倒是人畜無(wú)害，倘若要發(fā)展“新基建”的業(yè)務(wù)，恐怕就沒(méi)那么容易了。

因此，本土市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)想轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)而言將會(huì)至關(guān)重要?？善珶o(wú)論針對(duì)外界質(zhì)疑其PC和手機(jī)等業(yè)務(wù)在本土市場(chǎng)發(fā)展式微，或者被提及新冠疫情對(duì)聯(lián)想的影響時(shí)，其高層都喜歡強(qiáng)調(diào)聯(lián)想可以通過(guò)全球市場(chǎng)布局來(lái)平衡一些影響。

這不是一個(gè)好的答案。顯然，對(duì)于聯(lián)想集團(tuán)而言，在增長(zhǎng)與轉(zhuǎn)型這兩個(gè)命題上，他們需要自上而下的發(fā)起反思，反思每一個(gè)細(xì)節(jié)。

結(jié)語(yǔ)

革命尚未成功，同志任需努力。要成為一個(gè)受人尊重的企業(yè)家、造就一個(gè)強(qiáng)大的企業(yè)，成就一個(gè)偉大的國(guó)家，我們還有太多的進(jìn)步空間。

發(fā)展30年的聯(lián)想、華為、還有未來(lái)更多成為聯(lián)想、華為的企業(yè)和企業(yè)家，都應(yīng)該從每一步的成長(zhǎng)中，找出更多可以盡善，而非滿(mǎn)足于數(shù)字的變幻。