互聯(lián)網(wǎng)公司上市與破發(fā)齊飛，戳破估值泡沫

　　互聯(lián)網(wǎng)公司上市與破發(fā)齊飛，戳破估值泡沫。2018年以來，境外資本市場熱鬧非凡，小米、美團、獵聘、寶寶樹等國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛赴港上市，嗶哩嗶哩、愛奇藝、蔚來汽車、拼多多、趣頭條等中概股也相繼赴美上市。2018年儼然成了中國互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)的IPO元年。

　　日前，德勤中國全國上巿業(yè)務(wù)組發(fā)布了《中國內(nèi)地及香港IPO巿場2018年回顧與2019年前景展望》報告。報告顯示，受惠于“同股不同權(quán)”的上巿新規(guī)，2018年香港新股巿場成上巿宗數(shù)與融資額全球第一的上市地點，前五大新股融資共計1519億港元，較去年的591億港元增加157%。新經(jīng)濟新股的表現(xiàn)尤為亮眼，從新股融資額行業(yè)分布情況來看，TMT行業(yè)急速攀升。

　　另一方面，美國的科技主導投資基金高度集中，因此美國的證券交易所繼續(xù)獲中國企業(yè)青睞，特別是來自科技、傳媒及電訊的企業(yè)。中國企業(yè)在美國新股市場中，從2017年23只新股融資38億美元，增至約36只新股融資約94億美元。

　　不過，在多家互聯(lián)網(wǎng)公司赴境外IPO之后，新股破發(fā)的情況也日益凸顯，一二級市場估值趨同、甚至倒掛的現(xiàn)象愈演愈烈。有互聯(lián)網(wǎng)觀察人士認為，部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)空有新概念卻無合理的成長性，估值往往虛高，新股破發(fā)無疑戳破了這種估值虛高的泡沫。

　　最具代表性IPO回顧

　　近兩年，在A股上市閥門收緊的情況下，越來越多的國內(nèi)企業(yè)選擇了境外上市。在2018年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)掀起的這股上市浪潮中，香港與美國市場無疑也成了企業(yè)上市的首選之地。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年上市的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有66家，除了少數(shù)幾家沖擊主板之外，其余大部分企業(yè)均在香港和美國市場敲響了上市的鑼聲。其中，小米與美團、“趣蔚多”是2018年度港股和美股市場上最具代表性的IPO新股。

　　1、港股IPO市值王與新經(jīng)濟小巨頭

　　2018年7月9日，小米作為首家實行同股不同權(quán)的企業(yè)正式登陸港交所，成為2018年港股IPO的市值王。不過，上市首日小米便破發(fā)，開盤跌2.35%、報16.6港元；此后小米股價雖有小幅回升，但很快又重回跌勢。

　　進入11月后，機構(gòu)分析師紛紛下調(diào)小米的目標價，最低調(diào)至16港元/股。截至2018年12月31日，小米收盤報12.92港元/股，較發(fā)行價下跌24%。

　　在小米上市后兩個月，中國新經(jīng)濟小巨頭的代表企業(yè)美團點評也在港交所掛牌上市，成了第二家同股不同權(quán)的上市企業(yè)。上市之初，美團點評曾登上中國互聯(lián)網(wǎng)市值第四的寶座，上市日最高漲至74港幣，后收漲5.65%。

　　不過，此后美團股價開始陷入頹勢，未能守住發(fā)行價。截至2018年底，美團點評股價較發(fā)行價下跌36.37%。

　　2、最受關(guān)注的中概股——“趣蔚多”

　　在基巖資本發(fā)布的2018年三季度中概股榜單上，上市后暴漲又暴跌的拼多多、蔚來汽車和趣頭條，毫不意外地成了最受市場關(guān)注和熱議的中概股。

　　其中，成立不到三年、主打“低價+拼團”的電商黑馬拼多多率先于2018年7月26日在納斯達克掛牌上市，上市首日便暴漲41％，收于26.7美元/股，市值達295.78億美元。不過，隨后拼多多便因假貨問題陷入危機，股價也大幅走低，甚至數(shù)次跌破發(fā)行價。11月中旬至2018年底，拼多多股價開始回升，12月31日收盤價比發(fā)行價增18.11%。

　　2018年9月12日，有“中國版特斯拉”之稱的中國電動車第一股蔚來汽車登陸紐交所，上市第二日股價暴漲76％，但次日就遭遇機構(gòu)沽空，被質(zhì)疑“存在訂單增速走低、銷售渠道狹窄、市場競爭激烈等風險”。在遭到機構(gòu)唱空后，蔚來汽車股價也一路走跌，甚至因股價下滑劇烈而兩次被暫停交易；截至2018年底，蔚來汽車股價與發(fā)行價幾乎持平。

　　此外，被視為“資訊屆拼多多”的趣頭條也以黑馬姿勢于2018年9月14日在納斯達克亮相。上市首日，趣頭條便以上漲過快連續(xù)五次觸發(fā)熔斷、被暫停交易的戰(zhàn)績，創(chuàng)下2018年美國IPO規(guī)模超過500萬美元股票的最大首日漲幅。但上市次日，趣頭條便上演過山車行情，當日跌逾40％；截至2018年底，趣頭條股價仍較發(fā)行價下跌9.29%。

　　上市與破發(fā)齊飛，估值泡沫被戳破

　　談及為何小米美團等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集中上市，一位互聯(lián)網(wǎng)觀察人士表示，其實，這批上市企業(yè)在某種程度上有“箭在弦上不得不發(fā)”的考量。因為它們經(jīng)過了幾年的快速發(fā)展，用戶規(guī)模已經(jīng)達到一定體量，估值也隨之觸及高點，自然走到了上市的時機。與此同時，企業(yè)之前的投資者陸續(xù)有退出需求，上市顯然是最佳的通道。

　　而從上述五只最具代表性的IPO新股在二級市場的表現(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，它們都沒能躲過“破發(fā)”的命運。值得一提的是，這不只是上述五只新股的命運，而是今年奔赴境外上市的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍面臨的境地。

　　有數(shù)據(jù)顯示，在今年上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，相比上市首日，境外股破發(fā)率近80%；這些企業(yè)上市到今天，80%IPO的基石投資人在虧錢，再往前看Pre-IPO輪有50%的投資人在虧損，甚至還有25%的公司市值低于上一輪估值。

　　這意味著，對于今年IPO的互聯(lián)網(wǎng)公司而言，上市破發(fā)幾乎成了一種常態(tài)，它們共同演繹了一場上市潮與破發(fā)潮“齊飛”的大戲。

　　對此，財經(jīng)金融評論家余豐慧對記者表示，“今年集中上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出現(xiàn)大面積破發(fā)的情況，一來是大環(huán)境不好，國內(nèi)外整體資本市場普遍低迷；另一個原因是企業(yè)自身經(jīng)營狀況和業(yè)績不佳，這批企業(yè)很大一部分都存在與估值不太匹配的情況?！?/p>

　　財經(jīng)專欄作家曹中銘也撰文指出，港股出現(xiàn)新股破發(fā)潮首先與大環(huán)境有關(guān)，自今年1月底恒生指數(shù)創(chuàng)出歷史性高點之后，港股即處于震蕩下行的態(tài)勢中，市場整體表現(xiàn)低迷無疑會波及新股。其次，新股密集上市對港股市場資金面形成壓力，在市場表現(xiàn)不佳的背景下更是如此；且掛牌新股越多，也會給投資者一種麻木感。此外，發(fā)行價格的高企，也成為新股頻頻破發(fā)不可忽視的重要因素。

　　“事實上，港股市場的IPO潮體現(xiàn)出其承載能力，破發(fā)潮則折射出港股市場對于個股估值的自我糾偏能力。與之相比，A股還存在一定的差距?！辈苤秀懭缡欠Q。

　　此外，上述互聯(lián)網(wǎng)觀察人士認為，近兩年越來越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)空有新概念卻無合理的成長性，這類企業(yè)估值往往虛高，而新股破發(fā)無疑正在戳破這種估值虛高的泡沫。

　　正如鼎暉創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)始人王功權(quán)此前在其朋友圈所做的點評：小米和美團IPO三個月內(nèi)的股價走向，將深刻影響中國創(chuàng)投行業(yè)的投資價值動向。將來回顧起來就會發(fā)現(xiàn)，這兩個公司在這個歷史階段，具有標志性的意義。好，則大家繼續(xù)做爆炸成長夢想；不好，則風險投資的一個泡沫時代結(jié)束。

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