水逆2018：京東如何丟掉了400億美元的市值？

　　水逆2018：京東如何丟掉了400億美元的市值？ 如果不是10億美元的股票回購計(jì)劃，京東距離破發(fā)恐怕真的只有一步之遙了。

　　彼時京東距離百度的市值只差一個漲停，而今京東距離破發(fā)最快也只需一個交易日。

　　12月25日圣誕節(jié)，京東的股價卻沒有表現(xiàn)出節(jié)日的喜慶氣氛。當(dāng)日一開盤，京東股價一度下跌俞8%，最終京東股價跌幅達(dá)6.31%，報(bào)收19.75美元，距離19美元的發(fā)行價僅仿佛只需一個交易日。

　　就在幾天前，美檢方宣布不予起訴劉強(qiáng)東。消息一出，京東的股價在周五當(dāng)天便上漲5.88%至21.08美元。

　　不過讓京東期盼已久的判決并未能扭轉(zhuǎn)京東股票下跌的頹勢，僅僅過了個周末，周五的漲幅便全部跌了回去。

　　從股價走勢可以看到，2018年京東的股價從年初到年中有個先抑后揚(yáng)的趨勢，但是在618以后，便頭也不回的一路下跌。

　　1月29日，京東股價站上了50美元的高點(diǎn)，市值也達(dá)到了上市以來最高位721.32億美元，逼近百度。然而在第三季度財(cái)報(bào)披露以后，京東股價應(yīng)聲下跌，市值也隨之跌至278億美元，距離年初最高的市值跌去400多億，縮水超過六成。

　　實(shí)際上，2018年以來，在美上市的科技中概股市值都在縮水，京東是縮水幅度最大的公司之一。除了外部大環(huán)境讓股價一路走低，京東更是在這個年份遭遇了一系列”黑天鵝”。

　　這恐怕是京東上市以來最“黑暗”的一年：掌舵者涉嫌性侵，業(yè)績增速逐漸放緩，投資人減持，新晉對手拼多多躍進(jìn)式成長，一系列的“意外”讓外界開始重新評估京東未來的成長前景。

　　京東的市值丟在哪了？

　　截止本月21日美國檢方宣布不起訴劉強(qiáng)東，京東當(dāng)前的市值距離劉強(qiáng)東被捕時已經(jīng)跌去了三成。在隨后將近三個月的時間里，劉強(qiáng)東或者京東一方?jīng)]有放出任何有關(guān)案件本身的具體情況，而案件的另一方則一直在向外界透露著有關(guān)案件的細(xì)節(jié)，每一次細(xì)節(jié)的公布基本上都會導(dǎo)致京東股價的下跌。這樁案件暴露了京東的”關(guān)鍵人風(fēng)險“，從案件開始到案件結(jié)束，京東的股價從29美元跌到了近19美元，跌幅達(dá)10美元，可以說該案件是京東今年最大的黑天鵝。

　　資本市場做出這樣的反應(yīng)是因?yàn)樵摪讣绊懥司〇|的正常運(yùn)營么？似乎不完全是。

　　從運(yùn)營本身的角度來看，京東目前已經(jīng)是一家非常成熟的公司，即便劉強(qiáng)東不時刻坐鎮(zhèn)，對京東的日常運(yùn)營也未必會產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。一個可以佐證的事實(shí)是，2014年到2016年初，劉強(qiáng)東加大對公司的放權(quán)力度，臨時卸任CEO把公司交給了沈皓瑜運(yùn)營。沈皓瑜在職期間，帶領(lǐng)京東有了較為平穩(wěn)的過渡，其卸任CEO與擔(dān)任CEO之初相比，京東的市值略有上升。

　　關(guān)鍵在于，這次意外讓京東的“關(guān)鍵人風(fēng)險”凸顯了出來。

　　阿里巴巴在今年7月27日發(fā)布的2018財(cái)年年報(bào)(20-F文件)中，詳述至2019年要完成對VIE架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整完善，調(diào)整的核心內(nèi)容為減少馬云和謝世煌的個人控制力，改由阿里巴巴合伙人和高管們集體控制，目的是為規(guī)避“關(guān)鍵人風(fēng)險”。

　　劉強(qiáng)東比馬云小9歲，卻沒有想到讓公司更早地遭遇了“關(guān)鍵人風(fēng)險”。

　　作為一個掌控欲極強(qiáng)的CEO，劉強(qiáng)東牢牢掌握著京東的投票權(quán)。2017年京東年報(bào)顯示，截止2018年2月28日，京東集團(tuán)CEO劉強(qiáng)東持有京東集團(tuán)15.5%股權(quán)，擁有79.5%的投票權(quán)。另外按照京東的公司規(guī)定，在劉強(qiáng)東不出席的情況下，京東董事會幾乎不可能做出決定。

　　此次突如其來的變故讓京東措手不及，就在美國檢方宣布不起訴劉強(qiáng)東前的幾個小時，京東宣布了架構(gòu)調(diào)整。

　　這是京東2018年內(nèi)第二次架構(gòu)調(diào)整，此次調(diào)整的最大變化是確立了前中后臺。此前的大快消、電子文娛和時尚生活三大事業(yè)群整合成為3C電子及消費(fèi)品零售、時尚家居平臺以及生活服務(wù)三大事業(yè)群歸入京東商城中臺，分別由閆小兵、胡勝利、辛利軍負(fù)責(zé)。實(shí)際上，阿里巴巴推行大中臺戰(zhàn)略已有三年的時間，而京東從2017年才開始擴(kuò)建自己的中臺，在戰(zhàn)略上，京東對于阿里體現(xiàn)出亦步亦趨的追趕。

　　另外值得注意的是，在危機(jī)之中，京東的二號人物徐雷也浮出水面。新增的拼購、7Fresh、平臺運(yùn)營等業(yè)務(wù)部門，負(fù)責(zé)人任命也出現(xiàn)變化，而這些人都向輪值CEO徐雷匯報(bào)。

　　一系列的變革之下，不難看出劉強(qiáng)東正在嘗試對京東集團(tuán)第二次放權(quán)，而選擇在這個時間點(diǎn)讓徐雷”上位“，也反映出他在試圖消除“關(guān)鍵人風(fēng)險“。

　　除了掌舵人身陷輿論風(fēng)波以及背后暴露出的關(guān)鍵人風(fēng)險，導(dǎo)致京東市值縮水的第二大原因不便是其趨緩的發(fā)展速度。

　　3月2日，5月8日，8月16日以及11月19日，每一次財(cái)報(bào)發(fā)布，都成了京東股價下跌的節(jié)點(diǎn)。

　　尤其是11月19日，改日京東發(fā)布了2018年Q3財(cái)報(bào)，這或許是京東上市以來最難看的一份財(cái)報(bào)。一個數(shù)據(jù)顯得格外刺眼，該季度，京東的活躍用戶數(shù)出現(xiàn)了上市以來的首次下滑，比上一季度的3.138億減少了860萬人。

　　雖然京東CFO黃宣德在隨后的電話會議上強(qiáng)調(diào)，京東的忠實(shí)會員即核心用戶的購買頻次在提升。但在拼多多和阿里活躍用戶數(shù)仍上升的對照下，京東的解釋缺乏說服力。

　　今年的電商黑馬拼多多對于京東來說，也仿佛一只黑天鵝。就在京東發(fā)布Q3財(cái)報(bào)的第二天，拼多多發(fā)布了上市以后第二份財(cái)報(bào)。 財(cái)報(bào)顯示，拼多多第三季度年度活躍買家數(shù)為3.855億，同比增長144%?；钴S買家3.855億，比京東多了8000萬。拼多多財(cái)報(bào)一出，京東應(yīng)聲大跌7.67%，而就在京東自己發(fā)布財(cái)報(bào)的前一天，它剛剛下跌了8.42%。

　　雖然京東和拼多多的目標(biāo)人群重合度較低，但是同作為騰訊系的電商公司，難免會被外界拿來比較。作為和騰訊合作時間更長的公司，京東的用戶體量看上去已經(jīng)處于下風(fēng)，另外一方面，京東比拼多多更早地靠近社交資源，也更早布局，但卻沒有找到打開社交的正確方式。

　　京東市值真的應(yīng)該跌這么多么？

　　從年初京東宣布今年第一次組織架構(gòu)調(diào)整，到日前第二次組織架構(gòu)調(diào)整之間，京東在業(yè)務(wù)、經(jīng)營方面并沒有發(fā)生什么意外，可以說從整體上來看，依然較為健康。然而京東的市值卻跌去了六成，這不免讓人產(chǎn)生疑問——京東的市值，真的應(yīng)該跌這么多么？

　　《財(cái)新》援引長期投資京東的機(jī)構(gòu)人士說法稱，資本市場對公司基本面和市值判斷受市場情緒高度影響。整體市場向上時，愿將公司的盈利和非盈利業(yè)務(wù)分別估值，前者看利潤后者看增長，估值相加得出市值；而大勢不好時，只看整體收入、盈利、增長等數(shù)據(jù)。2018年顯然屬于后者。

　　自2015年以來，美聯(lián)儲已經(jīng)宣布了9次加息。美元利率回到2%的整數(shù)關(guān)口，為2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來重回此心理敏感點(diǎn)位。美元帶動著全球市場流動性收緊，在這樣的大環(huán)境下，投資公司都變得敏感和吝嗇了起來。

　　戰(zhàn)略投資人會和創(chuàng)業(yè)者走得更遠(yuǎn)，因此也會對其更加寬容，但是財(cái)務(wù)投資者需要的是更多的回報(bào)。大批在2014年左右投資互聯(lián)網(wǎng)公司的背后的投資基金進(jìn)入3-4后的退出期，換句話講，這些投資人要把之前投的錢連本帶利地要回來了。

　　對于京東來說，早期重資京東、幫助京東建立物流的高瓴資本兼具了戰(zhàn)略投資人和財(cái)務(wù)投資人的雙重身份，在2018年這個特殊的年份，高瓴資本則更多的表現(xiàn)出后者的角色。今年年初， 高瓴資本被披露已經(jīng)退出京東大股東行列，隨即在8月，高瓴資本有了減持京東，增持阿里、拼多多的舉動。

　　高瓴資本內(nèi)部人士在接受《財(cái)新》采訪時解釋稱，高瓴在增持阿里后也有減持，而減持京東主要是因?yàn)橥顿Y到期的問題，其在電商公司的增減調(diào)倉動作皆為“優(yōu)化資產(chǎn)配置”。

　　高瓴資本尚且如此，更不要提其他的投資機(jī)構(gòu)了。在年中最高點(diǎn)時，有581家機(jī)構(gòu)持有京東股票，而到了第三季度末，這個數(shù)字變成了155家——在2018年，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)承受風(fēng)險的能力也被大大削弱了。

　　不過在外部環(huán)境動蕩的年份，似乎更應(yīng)該回歸核心指標(biāo)，來考察一家公司核心競爭力。

　　京東在庫存周轉(zhuǎn)、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款等多個零售商核心數(shù)據(jù)上的效率遠(yuǎn)高于沃爾瑪、亞馬遜等零售商，但市值只有亞馬遜的3%。

　　京東的應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)基本持平，而近年應(yīng)付周轉(zhuǎn)期有改善，說明京東憑借前期的跑馬圈地，已增大對上游渠道的話語權(quán)。然而，京東52.7天的應(yīng)付賬期，橫向?qū)Ρ绕渌闶燮脚_，還是要短得多：國美100多天，蘇寧90多天，亞馬遜近80天?？梢娋〇|對供應(yīng)商還是相對友好的。這源自京東高效的庫存管理能力：平均9.8次的存貨周轉(zhuǎn)效率，高于蘇寧的2.4次、沃爾瑪?shù)?.6次和亞馬遜的5.7次。

　　正因?yàn)槿绱耍幢憔〇|的股價縮水過半，仍有機(jī)構(gòu)對京東保有樂觀的態(tài)度。

　　11月底，高盛重申了對京東的買入評級，并依舊保持了42美元的目標(biāo)價。高盛認(rèn)為，京東目前的增長疲軟是周期性的而非結(jié)構(gòu)性的。”第三季度本身就是一個淡季，隨著管理層提前微調(diào)其低線城市的增長策略，活躍用戶數(shù)將在2018年第四季度這個消費(fèi)旺季的推動下實(shí)現(xiàn)連續(xù)增長?！案呤⒄J(rèn)為，目前對于京東的擔(dān)憂似乎已經(jīng)超出了預(yù)期。

　　今年年初，劉強(qiáng)東在參加達(dá)沃斯論壇時被問及如何看待京東股價，他回答到，京東的股價是被嚴(yán)重低估的。彼時京東的股價為50美元，正站在近兩年的最高峰，是當(dāng)下股價的兩倍半，比高盛給的42美元的目標(biāo)價還要高。如今，京東的股價卻處在了近兩年的低谷。

　　2018年即將過去，對于京東來說，水逆的一年也終于要走到頭了。新的一年，劉強(qiáng)東是否會繼續(xù)放權(quán)？關(guān)鍵人風(fēng)險是否還會再現(xiàn)？京東還將創(chuàng)造幾個季度的正盈利？活躍用戶是否會停止下降？ 一切都拭目以待。

    2898站長資源平臺網(wǎng)站資訊：