拼多多和京東的市值只差26億，京東到底怎么了？

　　拼多多和京東的市值只差26億，京東到底怎么了？京東、拼多多兩家公司先后發(fā)布了2018年第三季度的財(cái)報(bào)，然而資本市場(chǎng)對(duì)兩家公司態(tài)度卻截然相反。

　　截止納斯達(dá)克11月20日收盤(pán)，拼多多大漲16%，市值256.34億美元；京東收跌7.67%，市值281.98億美元，創(chuàng)IPO以來(lái)的新低。對(duì)比市值可以發(fā)現(xiàn)，拼多多這家剛剛上市不到4個(gè)月時(shí)間公司的市值，距離體量龐大的京東只差25.64億美元了。

　　從GMV增速上來(lái)看，拼多多的增速高達(dá)697%（2018年Q3同比去年增速），相比較之下，京東Q3的同比增長(zhǎng)只有30%。兩家公司的增速被拿來(lái)做文章，但實(shí)際上，GMV增速并不能準(zhǔn)確反映一家公司的生命力和發(fā)展前景，我們需要穿透GMV的迷霧，找到更核心的數(shù)據(jù)來(lái)深入分析兩家公司。

　　有迷惑性的GMV增速：松鼠可以跑很快，但不能讓大象和松鼠賽跑

　　拼多多在對(duì)外宣傳時(shí)，突出了自己的GMV增速，很多媒體在對(duì)比這兩家公司時(shí)，也把兩家公司的GMV增速放在一起討論。但實(shí)際上，這兩家公司的體量相去甚遠(yuǎn)，將二者的增速放在一起討論是很沒(méi)有意義的。

　　截止2018年9月30日12個(gè)月期間，拼多多平臺(tái)GMV達(dá)到3448億人民幣，同比增長(zhǎng)386%。為了突出自己的增速有多快，拼多多在給媒體的新聞稿中還對(duì)比了全國(guó)網(wǎng)上零售額增速以及其他幾家電商公司的GMV增速。

　　“據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局此前數(shù)據(jù)顯示，2018年1至10月，全國(guó)網(wǎng)上零售額70539億元，同比增長(zhǎng)25.5%；阿里2018財(cái)年報(bào)告顯示，集團(tuán)GMV同比增長(zhǎng)29.3%，其中淘寶同比增長(zhǎng)22%，天貓同比增長(zhǎng)36%；京東2018年第三季度財(cái)報(bào)顯示，集團(tuán)GMV同比增長(zhǎng)30%?！?/p>

　　對(duì)比這些數(shù)字，拼多多的增長(zhǎng)可以說(shuō)是坐了火箭。

　　但實(shí)際上，用GMV增速去同時(shí)衡量拼多多和天貓、京東和淘寶的增速是有一定迷惑性的。

　　舉個(gè)夸張的例子，A公司去年的營(yíng)業(yè)額是10萬(wàn)，B公司的營(yíng)業(yè)額是100萬(wàn)；前者今年的營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)了10萬(wàn)，后者增長(zhǎng)了50萬(wàn)，但是反映在增速上，A公司的營(yíng)業(yè)額達(dá)到了同比100%的增長(zhǎng)，B公司僅增長(zhǎng)了50%。對(duì)于一家體量稍小但運(yùn)營(yíng)健康的公司來(lái)說(shuō)，得到一個(gè)快速成長(zhǎng)的數(shù)值并不是太難，因?yàn)楫吘够鶖?shù)?。坏菍?duì)于一家體量龐大的公司來(lái)說(shuō)，讓它保持快速增長(zhǎng)的難度就呈幾何級(jí)上升了。這種情況類似于，松鼠可以跑得非?？?，但是你讓大象也這樣跑跑看？

　　由于阿里巴巴從2016年6月宣布不再在財(cái)報(bào)里用GMV這個(gè)指標(biāo)，所以此處我們僅討論京東和拼多多兩家公司的GMV。對(duì)比這兩家公司，截止2018年9月30日的12個(gè)月期間，拼多多的GMV達(dá)到3488億，京東的GMV為15658億。

　　接下來(lái)我們反推一下二者的增長(zhǎng)基數(shù)，也就是看看二者是什么體量的動(dòng)物。

　　拼多多稱截止到2018年9月30日的12個(gè)月期間，平臺(tái)GMV達(dá)3448億人民幣，較同期增長(zhǎng)386%；由此推算，截止到2017年9月30日的12個(gè)月期間，這個(gè)GMV數(shù)值對(duì)應(yīng)的是709億。再來(lái)看看京東，根據(jù)公開(kāi)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，京東的同期GMV數(shù)據(jù)為11007億元，是拼多多的15倍。換句話說(shuō)，如果把京東比作一頭大象的話，那拼多多就是一頭牛。

　　在接下來(lái)的一年中，拼多多的GMV增長(zhǎng)了2739億元，京東的GMV增長(zhǎng)了4651億元，比拼多多多出了近2000億。但是京東的增長(zhǎng)反映在增速上就比較吃虧，拼多多的增速是386%，京東的增速是42.4%。

　　如此看來(lái)，GMV的增速對(duì)于兩個(gè)體量相差很多的公司來(lái)說(shuō)，確實(shí)不是一個(gè)很公允的對(duì)比指標(biāo)。相信在用真金白銀給兩家公司投票的時(shí)候，華爾街精明的投資者們看的并不是GMV，準(zhǔn)確的說(shuō)，不僅僅是GMV。那么問(wèn)題來(lái)了，他們參考的是什么指標(biāo)呢？

　　電商公司的命門(mén)：活躍用戶數(shù)和客單價(jià)

　　華爾街見(jiàn)聞會(huì)員專享文章《是漫漫長(zhǎng)夜，還是黎明前的黑暗？》評(píng)論京東財(cái)報(bào)稱，

　　雖然“618”等特定促銷期有拉高GMV的季節(jié)性波動(dòng)成分在，但三季度GMV環(huán)比下跌數(shù)字遠(yuǎn)超用戶數(shù)，顯示對(duì)京東而言更嚴(yán)峻的態(tài)勢(shì)——核心的、大額的優(yōu)質(zhì)用戶正在從京東平臺(tái)向天貓及其他B2C平臺(tái)轉(zhuǎn)移。對(duì)于電商驅(qū)動(dòng)的“飛輪效應(yīng)”來(lái)說(shuō)，用戶數(shù)和客單價(jià)是一切的基礎(chǔ)。從京東的三季報(bào)來(lái)看，它已經(jīng)失去了飛輪效應(yīng)的失去動(dòng)力，面臨最糟糕的經(jīng)營(yíng)困境。

　　這個(gè)評(píng)論點(diǎn)出了電商企業(yè)最核心的數(shù)據(jù)：用戶數(shù)和客單價(jià)。

　　截止2018年9月30日，京東過(guò)去12個(gè)月的活躍用戶數(shù)（過(guò)去12個(gè)月至少有過(guò)一筆交易）為3.05億，環(huán)比下跌2.8%。京東的活躍交易用戶出現(xiàn)下滑800萬(wàn)，（同期阿里增加2500萬(wàn)），而拼多多的活躍用戶數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)了3700萬(wàn)。

　　這是個(gè)非常可怕的數(shù)字。

　　這個(gè)數(shù)字背后的含義是，拼多多找到了打開(kāi)低線城市網(wǎng)購(gòu)大門(mén)的金鑰匙，在一二線城市互聯(lián)網(wǎng)紅利見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)刻，拼多多正在歡快地收割海量低線用戶。

　　而外界對(duì)于京東本季度活躍用戶數(shù)格外關(guān)注的另外一個(gè)原因是，這是京東自上市以來(lái)，活躍用戶數(shù)出現(xiàn)的首次環(huán)比下跌。

　　首次下跌是個(gè)很不好的信號(hào)，當(dāng)投資者們習(xí)慣了一直增長(zhǎng)的數(shù)字后，對(duì)于“下跌”的包容性非常低。另外值得注意的一點(diǎn)是，此次突出的是環(huán)比數(shù)據(jù)，而非同比數(shù)據(jù)。接下來(lái)的問(wèn)題是，為什么外界開(kāi)始格外關(guān)注環(huán)比數(shù)據(jù)了？

　　我們借助對(duì)GDP環(huán)比增速的分析來(lái)側(cè)面說(shuō)明問(wèn)題。

　　關(guān)于“GDP環(huán)比增速為何不能忽視”這個(gè)問(wèn)題，德國(guó)商業(yè)銀行周浩表示，經(jīng)過(guò)季節(jié)性調(diào)整的環(huán)比數(shù)據(jù)，往往被認(rèn)為最能反映經(jīng)濟(jì)變化動(dòng)能的數(shù)據(jù)，這主要是因?yàn)橥葦?shù)據(jù)可能受到基數(shù)、工作日以及季節(jié)性因素的影響，而剔除了這些因素影響的環(huán)比數(shù)據(jù)，被認(rèn)為能夠反映當(dāng)期經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，市場(chǎng)最為關(guān)心的數(shù)據(jù)往往是經(jīng)過(guò)季調(diào)之后的環(huán)比數(shù)據(jù)，而非同比數(shù)據(jù)。而在發(fā)展中國(guó)家，由于數(shù)據(jù)質(zhì)量等原因，同比數(shù)據(jù)更為流行。

　　可以做類比的是，對(duì)于體量龐大、發(fā)展驅(qū)穩(wěn)的電商公司，市場(chǎng)最為關(guān)心的數(shù)據(jù)是環(huán)比數(shù)據(jù)，而非同比數(shù)據(jù)，也就是說(shuō)，對(duì)于年GMV超過(guò)1.5萬(wàn)億的京東來(lái)說(shuō)，同比數(shù)據(jù)太粗放了，資本市場(chǎng)更苛刻地關(guān)心你是不是每個(gè)季度都在進(jìn)步，是不是一直受到消費(fèi)者的追捧。

　　可以說(shuō)，活躍用戶數(shù)，或者更嚴(yán)苛一點(diǎn)說(shuō)，環(huán)比活躍用戶增速反映的是一家成熟電商公司的生命活力和發(fā)展前景。

　　目前外界對(duì)于京東的前景是那么樂(lè)觀的，華爾街見(jiàn)聞另外一篇文章甚至還這樣評(píng)價(jià)道：

　　這應(yīng)該是本輪中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中，第一個(gè)用戶下滑的大型互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　不過(guò)就此否定京東也是有失客觀的，畢竟京東只是首次出現(xiàn)活躍用戶下滑，這并不能說(shuō)明未來(lái)的趨勢(shì)，就此預(yù)測(cè)“拐點(diǎn)”太過(guò)草率。

　　另外一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，這一季度京東的技術(shù)研發(fā)費(fèi)用從2017年第三季度的人民幣18億元增長(zhǎng)96.4％至人民幣34億元。對(duì)于技術(shù)研發(fā)費(fèi)用的投入，顯著高于其他費(fèi)用的增長(zhǎng)。京東在技術(shù)研發(fā)的投入上付諸了實(shí)際行動(dòng)。

　　對(duì)于立志成為未來(lái)零售基礎(chǔ)設(shè)施的京東來(lái)說(shuō)，從技術(shù)投資方面能看出京東的決心。但是對(duì)于這種投資未來(lái)的舉措，也需要有一個(gè)完美的big story才能讓華爾街買單。未來(lái)想要重拾資本市場(chǎng)的信心，京東要非常努力地追趕才行。

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