聯(lián)想回應(yīng)財務(wù)作假質(zhì)疑：增長主要驅(qū)動力來自并購

　　近日，沽空機構(gòu)Bucephalus質(zhì)疑聯(lián)想集團的季度盈利數(shù)據(jù)，并在站長資源平臺社交媒體上發(fā)布了相關(guān)視頻。隨后，聯(lián)想召開了投資者溝通會，聯(lián)想CFO黃偉明否認有關(guān)對該公司財務(wù)報表的指控，并強調(diào)其財務(wù)報表的編制全面遵守一切適用的會計規(guī)定。

　　黃偉明表示，“該機構(gòu)視頻中提出的核心問題主要源自對聯(lián)想銷量和營收動向的解讀，以及一些他的觀察。其陳述或措辭完全是錯誤的?！?/p>

　　資料顯示，Bucephalus做空主要焦點在于：一是聯(lián)想應(yīng)收增長不合理超過營收增長，二是收入增長源于收購，內(nèi)生業(yè)務(wù)堪憂。

　　“填塞渠道”導(dǎo)致應(yīng)收賬款大幅度增長？

　　Bucephalus稱聯(lián)想集團應(yīng)收賬款大幅度增長，達23億美元。借此，Bucephalus聲稱“填塞渠道”壓貨給經(jīng)銷商，試圖在年底業(yè)績中加入水分。

　　來自包括美林證券、花旗銀行、瑞士信貸、大和證券多家券商報告顯示，聯(lián)想應(yīng)收賬款的增長主要源自三方面原因，包括更換保理公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力預(yù)計2-3個季度內(nèi)轉(zhuǎn)弱從而導(dǎo)致了應(yīng)收賬款的增加，關(guān)鍵零件短缺導(dǎo)致三季度收入的一半在最后一個月入賬，在移動業(yè)務(wù)上更專注于拉美市場，但是這也將導(dǎo)致應(yīng)收賬款期限增加。

　　分析機構(gòu)認為，大型公司都會接受保理服務(wù)將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，實現(xiàn)資金的快速回籠，這在全球都是比較普遍的做法。但新的保理公司由于覆蓋國家市場，執(zhí)行效率等方面原因需要一個過程適應(yīng)，因此導(dǎo)致應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化現(xiàn)金的比例降低，導(dǎo)致了應(yīng)收賬款的增加。

　　另外，PC行業(yè)是對供應(yīng)鏈依存度比較高的行業(yè)，CPU在內(nèi)的關(guān)鍵零部件供應(yīng)緊俏，使聯(lián)想客戶產(chǎn)品的交付時間可能延遲，屬于正常的行業(yè)周期變化。

　　最后，全球各地市場支付能力各有不同，拉美市場整體屬于支付的賬期相對較長的一類。

　　顯然，這樣的結(jié)論是比較符合整個市場和行業(yè)狀況的，相比“渠道填塞”的說法更有說服力。

　　“我們顯然并不認為財務(wù)信息有任何不當，并且絕對不存在欺騙行為”，聯(lián)想CFO黃偉明在投資會上指出，在閱讀完報告全文后，認為推文中的陳述或措辭是完全錯誤的。

　　其表示，總體而言，聯(lián)想的增長速度高于大市，但同時也面臨芯片廠商供貨嚴重短缺的問題。

　　聯(lián)想增長模式：整合+智能

　　Bucephalus在報告還指出，聯(lián)想增長的主要驅(qū)動力來自于并購。這樣的論點并非今日才出現(xiàn)。

　　分析師認為，并購效果好壞，并不僅僅是按照營收規(guī)模來評估的，更需要通過營收、毛利及凈利率水平整體評估。如果整體營收增長，毛利、凈利水平較低則表明并購僅僅擴大了規(guī)模，為增量不增效的低水平并購。如果相反，整體營收、毛利、凈利水平同時增長則說明并購不但擴大了規(guī)模，而且整體提升了企業(yè)競爭力。

　　聯(lián)想集團Q3財報顯示，其營收和稅前利潤創(chuàng)出歷史新高，第三財季營收達到993億元，連續(xù)10個季度增長。稅前利潤和凈利潤分別達到27.5億元和18.2億元，同比分別增長11.4%和10.9%。

　　在各個細分領(lǐng)域，聯(lián)想集團也有較好表現(xiàn)。財報顯示，智能物聯(lián)網(wǎng)（SIoT）領(lǐng)域，AR/VR、智慧家庭、智慧辦公、SIoT同比增幅分別為859%、265%、45%、278%。其中SOT整體營收6.37億。而行業(yè)智能領(lǐng)域，DIBG業(yè)務(wù)同比增97.1%，智慧醫(yī)療與智慧教育整體同比增120%，智能基礎(chǔ)架構(gòu)領(lǐng)域營收同比增52%。

　　分析認為，用單純的并購解釋聯(lián)想增長動力過于簡單化。在并購過程中，聯(lián)想展現(xiàn)出來良好的整合能力，才使得聯(lián)想保持較好的凈利水平。同時，細分領(lǐng)域的增長，尤其是智能領(lǐng)域的硬件和解決方案增長是未來聯(lián)想新的增長動力之一。

　　在最新的一份投資者關(guān)系的解答文件中，聯(lián)想也表示，過去12個月里，聯(lián)想的所有增長都依托于自身業(yè)務(wù)。此外，增長也來自于全球業(yè)務(wù)，并非僅由單個區(qū)域或國家的業(yè)務(wù)所驅(qū)動。根據(jù)IDC發(fā)布的數(shù)據(jù)，在19/20財年第三季度，聯(lián)想的PC出貨量在亞太地區(qū)（中國除外）、歐洲、中東和非洲、拉美和北美都實現(xiàn)12-30%的年比年增長，這反映了非常強勁的內(nèi)生增長。

　　各大投行以及業(yè)內(nèi)人士分析認為，此次做空并站不住腳。據(jù)了解，Bucephalus在推特上也改口表示“我們沒有說這是欺詐”。