途牛6年連虧近60億，業(yè)務(wù)布局存短板，瀕于退市邊緣

近日，途牛財(cái)報(bào)顯示：2019年Q4凈虧損擴(kuò)大至3.671億元。途牛表示，受疫情影響，預(yù)計(jì)2020年Q1凈收入將同比下降65%至75%。

從途牛的業(yè)績(jī)來看，自上市以來，其已連續(xù)6年累計(jì)虧損將近60億，與此同時(shí)，途牛的股價(jià)跌至冰點(diǎn)，近來一直低于1美元。

業(yè)內(nèi)人士表示，途牛主營(yíng)的跟團(tuán)游業(yè)務(wù)交易周期長(zhǎng)、成本也更高，很難有突破性的增長(zhǎng)點(diǎn)，盡管途牛及時(shí)對(duì)自身業(yè)務(wù)做出調(diào)整，但轉(zhuǎn)型效果并不明顯。業(yè)績(jī)承壓之下，途牛股價(jià)跌落，瀕臨退市，如何救贖？

營(yíng)收增長(zhǎng)緩慢，6年巨虧近60億

途牛旅游網(wǎng)官網(wǎng)信息顯示，該公司創(chuàng)立于2006年10月，2014年5月登陸美國(guó)納斯達(dá)克，是美股市場(chǎng)第一支專注于在線休閑旅游的中國(guó)公司。

上市后，途牛簽約林志穎、周杰倫雙代言，花費(fèi)重金投放廣告、獲取用戶，宣稱自2015年第四季度以來，一直位居中國(guó)在線休閑旅游市場(chǎng)份額第一。彼時(shí)，途牛與攜程等平臺(tái)被歸為OTA“第一梯隊(duì)”，一時(shí)間風(fēng)頭無兩。

上市伊始，途牛便走上了以“燒錢”為代價(jià)的快速擴(kuò)張之路。上市之初，途牛線下區(qū)域服務(wù)中心僅為5家，僅一年之后，這一數(shù)字便變?yōu)榱?5家。這在營(yíng)收方面亦有明顯呈現(xiàn)，2014年與2015年，其營(yíng)收增幅分別為81.31%、117.01%，處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)。

然而，這一“燒錢”策略在凈利潤(rùn)方面得到不良反饋，自上市以來，途牛便一直處于虧損狀態(tài)。2014年-2019年6年間，途牛的歸母凈利潤(rùn)總計(jì)虧損近60億元。除2018第三季度盈利3102萬元之外，其余季度均呈現(xiàn)虧損。

途牛曾于2017年減慢市場(chǎng)擴(kuò)張步伐，營(yíng)收規(guī)模開始收縮，從2016年的105.3億元下滑79.18%至21.92億元。2017年以后，其營(yíng)收亦一直處于緩慢增長(zhǎng)狀態(tài)。

Analysys易觀分析認(rèn)為，隨著旅游數(shù)字用戶流量紅利趨于穩(wěn)定，在線旅游市場(chǎng)逐漸向頭部勢(shì)力聚集，OTA企業(yè)將加速品質(zhì)化服務(wù)升級(jí)，優(yōu)化用戶旅游體驗(yàn)。據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)，2019年9月在線旅游APP活躍用戶排名中，攜程+去哪兒網(wǎng)、飛豬、馬蜂窩分別排名前三位，而途牛旅游活躍用戶數(shù)則不足千萬。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心生活服務(wù)電商分析師陳禮騰表示：“途牛持續(xù)虧損最主要的原因在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一化，且相比其他OTA，途牛的優(yōu)勢(shì)并不明顯。此外，途牛的線下市場(chǎng)的擴(kuò)張也導(dǎo)致其運(yùn)營(yíng)成本提高，進(jìn)一步壓縮平臺(tái)的利潤(rùn)空間。”Analysys易觀分析認(rèn)為，隨著旅游數(shù)字用戶流量紅利趨于穩(wěn)定，在線旅游市場(chǎng)逐漸向頭部勢(shì)力聚集，OTA企業(yè)將加速品質(zhì)化服務(wù)升級(jí)，優(yōu)化用戶旅游體驗(yàn)。據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)，2019年9月在線旅游APP活躍用戶排名中，攜程+去哪兒網(wǎng)、飛豬、馬蜂窩分別排名前三位，而途牛旅游活躍用戶數(shù)則不足千萬。

業(yè)務(wù)布局存短板，管理層不穩(wěn)

業(yè)內(nèi)人士表示，途牛業(yè)績(jī)虧損的原因與其所布局的業(yè)務(wù)范疇有關(guān)。途牛官網(wǎng)信息顯示，其主營(yíng)產(chǎn)品包括跟團(tuán)游、自助游、公司旅游定制服務(wù)。

2019年，途牛跟團(tuán)游收入為19億元，貢獻(xiàn)了營(yíng)收的80%以上，同比增長(zhǎng)3.1%；其他業(yè)務(wù)收入3.94億元，同比下降17.39%。

陳禮騰表示，在業(yè)務(wù)選擇上，途牛的跟團(tuán)游客單價(jià)高，但交易周期長(zhǎng)、成本也更高，“跟團(tuán)游天花板低，很難突破出新的增長(zhǎng)點(diǎn)，是一個(gè)需要長(zhǎng)線經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)。而機(jī)酒業(yè)務(wù)則靈活快捷。”

對(duì)此，途牛在2017年進(jìn)行了業(yè)務(wù)調(diào)整，開始布局線下門店。途牛近年來一直不斷加強(qiáng)對(duì)直營(yíng)門店和地接社的投入，截至2019年3月底，途牛已擁有超530家直營(yíng)門店，31家自營(yíng)地接社。

然而，業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)稱，線下擴(kuò)張導(dǎo)致OTA平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)成本在上漲。途牛財(cái)報(bào)顯示，2019年途牛營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)12.68%，進(jìn)一步壓縮盈利空間。2017年-2019年，途牛的年度銷售毛利率分別為53.28%、52.46%、47.39%，呈現(xiàn)出下滑趨勢(shì)。

陳禮騰稱：“途牛需要在業(yè)務(wù)發(fā)展陷入瓶頸時(shí)，及時(shí)轉(zhuǎn)移思路，擁抱變化，對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行改造升級(jí)。但就目前來看，途牛的改變并沒有顯著成效。”

此外，近來途牛高層集中調(diào)整也引發(fā)外界高度關(guān)注。繼陳世宏卸任途牛首席技術(shù)官（CTO）轉(zhuǎn)任負(fù)責(zé)酒店管理的公司副總裁之后，途牛發(fā)布財(cái)報(bào)后公告稱，其首席財(cái)務(wù)官（CFO）辛怡因個(gè)人原因遞交辭呈，將于2020年5月31日正式離職。據(jù)悉，目前途牛已開始尋找新任CFO，這意味著，途牛CTO與CFO兩個(gè)重要職位均虛位以待。

6年股價(jià)縮水近90%，途牛已在退市邊緣徘徊

途牛在巨虧的同時(shí)，其股價(jià)也在上市的6年間整體呈現(xiàn)出直線下跌狀態(tài)。4月9日晚間財(cái)報(bào)一出，開盤不到一個(gè)小時(shí)，股價(jià)便跌至0.88美元，截至當(dāng)日收盤，報(bào)收0.91美元。自4月6日至今，途牛收盤價(jià)未高于1美元。

按照“一美元退市規(guī)則”，納斯達(dá)克市場(chǎng)規(guī)定上市公司的股票如果每股價(jià)格不足一美元，且這種狀態(tài)持續(xù)30個(gè)交易日，納斯達(dá)克市場(chǎng)將發(fā)出預(yù)虧警告，被警告的公司如果在警告發(fā)出的90天里，仍然不能采取相應(yīng)的措施進(jìn)行自救以改變其股價(jià)，將被宣布停止股票交易。

這并非途牛首次遭遇退市風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)了解，途牛收盤價(jià)在3月16日首次低于1美元，并保持低于1美元狀態(tài)至3月24日。3月25日，途牛股價(jià)沖上1.14美元，暫時(shí)逃過一劫。

相比2014年5月每股9美元的發(fā)行價(jià)，截至2020年3月25日，途牛股價(jià)跌幅已近90%。

此外，資本市場(chǎng)對(duì)途牛的投資熱情亦有減淡趨勢(shì)，此前，據(jù)途牛公告顯示，新加坡投資公司Temasek Holdings（Private）Limitied于2019年12月31日減持途牛A類普通股股份，減持后持股比例降至5.6%。隨后，美國(guó)證券交易所披露的資料顯示，該公司于4月2日再次減持途牛A類普通股股份至1758萬股，減持后持股比例降至4.99%，已不再是途牛A類普通股持股5%以上的實(shí)益擁有人。

陳禮騰表示：“途牛不樂觀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)及股價(jià)的持續(xù)低迷，讓市場(chǎng)與投資人對(duì)其未來的發(fā)展存疑。目前已在退市邊緣的途牛，留給他的時(shí)間或許不多了。”

關(guān)于途牛股價(jià)跌跌不休的原因，香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示：“近期來講，疫情對(duì)途牛的業(yè)績(jī)?cè)斐珊艽蟮臎_擊；中期來看，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況的影響，其業(yè)績(jī)不景氣；長(zhǎng)期來看，OTA行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)門檻較低，企業(yè)要做大做強(qiáng)，要么是已經(jīng)積累了豐富的資源，要么就是投靠在大的互聯(lián)網(wǎng)公司，可以進(jìn)行資源的協(xié)調(diào)整合，市場(chǎng)也不太看好其他的中小型企業(yè)。”

談及資本市場(chǎng)對(duì)于整個(gè)OTA行業(yè)的態(tài)度，沈萌表示：“整個(gè)資本市場(chǎng)不會(huì)給OTA行業(yè)太多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手留下存活的機(jī)會(huì)，所以未來占據(jù)市場(chǎng)頭部的幾家企業(yè)可能會(huì)經(jīng)過不斷整合之后，最終會(huì)有兩到三家留存下來。”