高通：放棄并購(gòu)恩智浦，對(duì)自己和中國(guó)是雙贏的妥協(xié)

　　高通：放棄并購(gòu)恩智浦，對(duì)自己和中國(guó)是雙贏的妥協(xié)。也許高通高管自始至終更關(guān)心的都不是成功并購(gòu)恩智浦。2018年7月26日北京時(shí)間12點(diǎn)（美國(guó)東部夏令時(shí)間7月25日24點(diǎn)），倍受國(guó)際矚目的美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)巨頭高通并購(gòu)汽車芯片業(yè)領(lǐng)先企業(yè)荷蘭恩智浦一案，最終以高通放棄并購(gòu)而告終。理由是，在經(jīng)歷20個(gè)月的審查后，中國(guó)反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)沒(méi)有像其他8個(gè)國(guó)家和地區(qū)的主管機(jī)構(gòu)一樣批準(zhǔn)該項(xiàng)并購(gòu)。一時(shí)間，國(guó)內(nèi)外媒體對(duì)這一新聞做出了不同解讀，不乏有觀點(diǎn)認(rèn)為這將是對(duì)高通的一大打擊，甚至認(rèn)為高通公司成了貿(mào)易糾紛的犧牲品，盡管無(wú)論是高通公司高管，還是美國(guó)聯(lián)邦政府官員或者以推特治國(guó)聞名的美國(guó)總統(tǒng)特朗普都未發(fā)出這樣的評(píng)論。

　　一、無(wú)獨(dú)有偶

　　首先，應(yīng)當(dāng)說(shuō)明的是，半導(dǎo)體巨頭間的并購(gòu)一直是非常難以通過(guò)各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)政策審查的。早在高通放棄收購(gòu)恩智浦之前，就有過(guò)先例。

　　2013年9月，全球最大的半導(dǎo)體企業(yè)美國(guó)應(yīng)用材料（Applied Materials）與第四大半導(dǎo)體企業(yè)東京威力科創(chuàng)（Tokyo Electron）決議合并，雖然得到包括德國(guó)聯(lián)邦卡特爾局在內(nèi)的多國(guó)批準(zhǔn)，最終仍在2015年4月因?yàn)槊绹?guó)司法部的擔(dān)憂而放棄。后者擔(dān)心這項(xiàng)并購(gòu)會(huì)催生一個(gè)超級(jí)設(shè)備供應(yīng)商，影響下游芯片商。對(duì)該并購(gòu)案提出反對(duì)意見的企業(yè)除了英特爾、三星、ARM，還包括高通在內(nèi)。

　　雖然，在2015年，當(dāng)時(shí)對(duì)企業(yè)并購(gòu)、合營(yíng)新設(shè)與企業(yè)控制權(quán)變更等經(jīng)營(yíng)者集中行為進(jìn)行反壟斷調(diào)查的中國(guó)商務(wù)部并未披露應(yīng)用材料放棄并購(gòu)東京威力科創(chuàng)并撤回相關(guān)申報(bào)的信息，但是在2016年10月17日，商務(wù)部反壟斷局官方網(wǎng)站在《反壟斷法》生效8年后破天荒地首次披露了一則當(dāng)事人放棄并購(gòu)、撤回經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)的公告：“（2016年）10月5日，泛林半導(dǎo)體設(shè)備公司（Lam Research）宣布放棄收購(gòu)科天公司（KLA-Tencor），并于10月8日向商務(wù)部申請(qǐng)撤回經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)?！笔聦?shí)上，直接導(dǎo)致該項(xiàng)半導(dǎo)體行業(yè)大型并購(gòu)折戟沉沙的仍舊是美國(guó)司法部的態(tài)度。

　　有趣的是，恰恰是在半導(dǎo)體行業(yè)大型并購(gòu)先后夭折了兩回后，2016年10月27日，高通選擇“迎難而上”，正式宣布將按470億美元的企業(yè)價(jià)值收購(gòu)恩智浦。

　　另外，之所以并購(gòu)企業(yè)選擇撤回反壟斷申報(bào)，還有來(lái)自于并購(gòu)雙方的其他利益考量。例如全球第二大廣告公司美國(guó)宏盟集團(tuán)和第三大廣告公司法國(guó)陽(yáng)獅集團(tuán)在2014年5月宣布放棄350億美元的合并方案。

　　根據(jù)中國(guó)商務(wù)部反壟斷局官方網(wǎng)站披露，2014年2月28日，時(shí)任商務(wù)部反壟斷局局長(zhǎng)尚明會(huì)見了宏盟集團(tuán)亞太區(qū)主席杜孟（Serge Dumont）一行，雙方就反壟斷執(zhí)法問(wèn)題交換了意見。由于執(zhí)法透明度有限，至今外界并不清楚雙方交換了哪些意見，也無(wú)從了解宏盟何時(shí)正式向商務(wù)部反壟斷局提出了經(jīng)營(yíng)者集中反壟斷審查申報(bào)材料，何時(shí)被立案，又何時(shí)撤回申請(qǐng)。但國(guó)內(nèi)媒體轉(zhuǎn)發(fā)的一則路透社報(bào)道提到：“監(jiān)管批準(zhǔn)上的困難也是阻礙之一，特別是中國(guó)方面。知情人士還稱，雙方CEO之間的關(guān)系也不甚融洽，他們?cè)诳偛窟x址和高層職位人選等問(wèn)題上爭(zhēng)執(zhí)不下，但爭(zhēng)議最大的還是首席財(cái)務(wù)官的人選問(wèn)題?！庇纱丝梢姡袊?guó)商務(wù)部反壟斷局審查結(jié)果遲遲未做出，只是影響該并購(gòu)走向的一個(gè)因素，并購(gòu)雙方高管作為“代理人”同樣可以對(duì)并購(gòu)走向產(chǎn)生決定性影響。

　　綜上，不難發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是否無(wú)懼在各國(guó)監(jiān)管部門遇阻也要“迎難而上”地并購(gòu)恩智浦，還是最終決定放棄并購(gòu)，都是高通高管在開啟這項(xiàng)并購(gòu)前就已經(jīng)想清楚的選項(xiàng)。

　　二、妥協(xié)雙贏

　　在高通宣布放棄并購(gòu)恩智浦前后，中國(guó)外交部、商務(wù)部先后多次接被記者問(wèn)及該項(xiàng)并購(gòu)案是否與中美貿(mào)易糾紛有關(guān)。但倘若仔細(xì)復(fù)盤，不難發(fā)現(xiàn)，高通選擇放棄并購(gòu)，對(duì)自身和中國(guó)反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)而言是雙贏的妥協(xié)。

　　首先，高通并購(gòu)恩智浦“被卷入”中美糾紛可能是個(gè)“意外”。

　　今年4月19日，商務(wù)部召開例行發(fā)布會(huì)，商務(wù)部發(fā)言人高峰表示：正在審查高通和恩智浦并購(gòu)案，高通和恩智浦并購(gòu)可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，高通將在撤回原先的并購(gòu)申請(qǐng)后重新提交申請(qǐng)。而根據(jù)媒體報(bào)道，4月17日是高通收購(gòu)恩智浦案在華接受反壟斷審查的最后期限，這也就意味著，此前該案已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)30個(gè)自然日的初步審查，90個(gè)自然日的進(jìn)一步審查和60個(gè)自然日的延長(zhǎng)審查?？紤]到以往商務(wù)部反壟斷局還有在立案后請(qǐng)當(dāng)事人補(bǔ)充資料的情況，因此該案最初被商務(wù)部反壟斷局立案應(yīng)該至少是在2017年10月13日（周五）以前。隨后，2017年11月間美國(guó)總統(tǒng)特朗普訪華，見證了高通與OPPO和vivo以及高通投資的小米三家中國(guó)手機(jī)制造商簽署金額高達(dá)120億美元非約束性采購(gòu)意向備忘錄。

　　即便是對(duì)高通涉嫌限制競(jìng)爭(zhēng)行為展開一系列調(diào)查的歐盟委員會(huì)，也是在2018年1月24日對(duì)高通開出約12億美元的罰單前，先于1月18日附條件批準(zhǔn)了高通的并購(gòu)。

　　但也許是商務(wù)部反壟斷局將要并入國(guó)家工商總局而后者將被撤銷后重組為國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局的預(yù)期影響了商務(wù)部對(duì)高通并購(gòu)恩智浦案的審查節(jié)奏。常常對(duì)歐盟競(jìng)爭(zhēng)法實(shí)踐蕭規(guī)曹隨的商務(wù)部反壟斷局，在2018年1月18日至4月10日期間，似乎更傾向于讓重組后的反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)來(lái)最終做出審查決定，尤其是在該案可能影響深遠(yuǎn)，并受到國(guó)內(nèi)外半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)和投資者普遍關(guān)注的情況下。此外，暫不對(duì)高通并購(gòu)恩智浦案做出最終決定，將使商務(wù)部反壟斷局執(zhí)法人員在并入重組后的國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局后維持原有的建制，避免被可能的內(nèi)部機(jī)構(gòu)改組打散，失去在新機(jī)構(gòu)的話語(yǔ)權(quán)。

　　“出人意料”的是，恰恰是在今年2月前后，中美貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)緊張態(tài)勢(shì)。這客觀上難免影響到高通并購(gòu)恩智浦案反壟斷審查的外部氛圍，為該案審查帶來(lái)了巨大的輿論關(guān)注和不確定性。無(wú)論是批準(zhǔn)、附條件批準(zhǔn)，還是禁止并購(gòu)，都將面臨媒體和輿論的過(guò)度解讀。

　　其次，高通并購(gòu)恩智浦案對(duì)特朗普而言并非合適的談判籌碼。

　　誠(chéng)然，高通在過(guò)去幾十年來(lái)都保持著對(duì)美國(guó)聯(lián)邦政府的強(qiáng)大游說(shuō)能力和投入，但是，高通并購(gòu)恩智浦涉及的僅是440億美元的交易，且即便交易成功，也還面臨整合的考驗(yàn)與市場(chǎng)的反復(fù)檢驗(yàn)。對(duì)面臨中期選舉大考的特朗普和美國(guó)共和黨人而言，440億美元的交易額顯然無(wú)法與中美之間2017年的5836.97億美元貿(mào)易額和中國(guó)對(duì)美國(guó)2758.12億美元的貿(mào)易順差相提并論。此外，中興公司在今年被美國(guó)追加處罰前市值約1200億元人民幣，與被估值440億美元的恩智浦無(wú)論在市值，還是在全球半導(dǎo)體行業(yè)的市場(chǎng)地位上，也都難以對(duì)標(biāo)。特朗普政府沒(méi)有必要為了請(qǐng)中國(guó)“特別關(guān)照”一家私營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)案而在對(duì)中國(guó)公司的依法處罰上做出讓步，以至于招來(lái)美國(guó)聯(lián)邦議會(huì)參眾兩院和媒體的質(zhì)疑，影響今年秋季舉行的聯(lián)邦議會(huì)中期選舉，以及特朗普在共和黨黨內(nèi)相關(guān)初選中的人事布局。

　　相比之下，高通放棄并購(gòu)恩智浦可以讓中國(guó)反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)最大限度地避免爭(zhēng)議。

　　在中美貿(mào)易關(guān)系漸趨緊張的背景下，既然無(wú)論中國(guó)反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)是否批準(zhǔn)高通并購(gòu)恩智浦都可能面臨輿論廣泛而深入的關(guān)注，那么高通放棄并購(gòu)計(jì)劃，對(duì)中國(guó)反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)而言是“最友好”的選項(xiàng)。因?yàn)檫@樣一來(lái)，有過(guò)近十年經(jīng)營(yíng)者集中反壟斷審查實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)，在至少審查了9個(gè)月后，既不需要向公眾透露其批準(zhǔn)該并購(gòu)的理由，也不需要論證其為什么禁止該并購(gòu)的理由，更不需要因此而面臨可能的行政復(fù)議和曠日持久的行政訴訟了，盡管這兩項(xiàng)“維權(quán)措施”在過(guò)去10年中從沒(méi)有被任何企業(yè)采用過(guò)。

　　更有趣的是：因?yàn)橹袊?guó)反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)并沒(méi)有通過(guò)禁止該項(xiàng)并購(gòu)來(lái)徹底粉碎高通并購(gòu)恩智浦成功的可能性，更沒(méi)有向外界詳細(xì)公布和論證其對(duì)該項(xiàng)并購(gòu)的擔(dān)憂到底包括哪些，為什么高通提出的附條件批準(zhǔn)建議不能消除中國(guó)反壟斷執(zhí)法者的這些顧慮，所以在一段時(shí)間后，例如支持特朗普的共和黨人贏得中期選舉，或者在中美貿(mào)易關(guān)系走向平穩(wěn)后，不排除高通再度向中國(guó)反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)提出經(jīng)營(yíng)者集中反壟斷審查申報(bào)。屆時(shí)，外界很難判斷：哪些關(guān)注是中國(guó)反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)在2017年10月到2018年7月期間曾經(jīng)有的，其中又有哪一些因?yàn)槭袌?chǎng)發(fā)展而消除，哪一些因?yàn)楦咄ㄌ岢隽烁綏l件批準(zhǔn)的新建議而消除，以至于中國(guó)反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)又可以批準(zhǔn)這項(xiàng)并購(gòu)了。

　　三、如意算盤

　　不過(guò)，真正的情節(jié)也許是：高通高管自始至終更關(guān)心的都不是成功并購(gòu)恩智浦。

　　從2008年8月1日到2018年4月10日正式整合進(jìn)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局之前，商務(wù)部反壟斷局多次在大型跨國(guó)并購(gòu)中扮演著“守門員”的角色，成為這些跨國(guó)并購(gòu)在全球面臨的最后一位競(jìng)爭(zhēng)政策“考官”。

　　例如，德國(guó)跨產(chǎn)業(yè)集團(tuán)拜耳公司收購(gòu)美國(guó)生物技術(shù)公司孟山都案，由申報(bào)方于2016年12月5日向商務(wù)部提交經(jīng)營(yíng)者集中反壟斷申報(bào)，在歷經(jīng)前后15個(gè)半月的多次撤回和重新申報(bào)之后，于2018年3月13日才附條件獲批。

　　遭遇中國(guó)商務(wù)部超過(guò)常規(guī)的180個(gè)自然日、三階段審查的案件并不鮮見，例如：

　　西部數(shù)據(jù)收購(gòu)日立存儲(chǔ)，從2011年4月2日提交申報(bào)到2012年3月2日附條件獲批，經(jīng)歷了11個(gè)月的反壟斷審查；嘉能可收購(gòu)斯特拉塔，從2012年4月1日提交申報(bào)到2013年4月16日附條件獲批，經(jīng)歷了12個(gè)半月的反壟斷審查；聯(lián)發(fā)科技吸收合并開曼晨星，從2012年7月6日提交申報(bào)，到2013年8月27日附條件獲批，經(jīng)歷了近13個(gè)半月的反壟斷審查。

　　國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局在北京時(shí)間2018年7月27日8點(diǎn)整（美國(guó)東部夏令時(shí)間7月26日20點(diǎn)整） 發(fā)布的公告中稱：“審查過(guò)程中，市場(chǎng)監(jiān)管總局與高通公司始終保持了良好溝通，對(duì)高通公司的積極配合予以贊賞?！钡?，在如此始終保持令執(zhí)法機(jī)構(gòu)贊賞的良好溝通與積極配合9個(gè)半月后，高通寧愿犧牲20億美元分手費(fèi)，也要放棄這份持續(xù)了大約20個(gè)月的“真愛”。這顯然比前述歷經(jīng)“超長(zhǎng)審查”的“婚姻”要耐人尋味得多。

　　高通選擇在7月25日美國(guó)股市開盤后公布2018財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)的同時(shí)宣布放棄收購(gòu)恩智浦，顯然是希望通過(guò)亮麗財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)帶來(lái)的利多信號(hào)，對(duì)沖放棄并購(gòu)這一利空因素。而且中國(guó)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局在美國(guó)東部夏令時(shí)間26日20點(diǎn)整才發(fā)布相關(guān)公告，客觀上也有利于投資者充分權(quán)衡這些利多、利空因素。甚至此前早在7月19日高通CEO向?qū)ν庑紝?月25日作為收購(gòu)案等待獲批的最后期限后，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局也沒(méi)有做出任何回應(yīng)，意在最大限度避免影響投資者的判斷?？梢?，在累計(jì)延長(zhǎng)了30次對(duì)恩智浦的收購(gòu)要約后，主動(dòng)選擇一個(gè)對(duì)自己更有利的時(shí)間節(jié)點(diǎn)宣布放棄并購(gòu)計(jì)劃，顯然是高通深思熟慮很久的明智之舉。

　　更重要的是，在宣布放棄并購(gòu)的同時(shí)，高通高管還宣布了300億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃。倘若算上賠給恩智浦的20億美元分手費(fèi)、高通年初已經(jīng)被歐盟委員會(huì)處罰的大約12.3億美元、可能即將再度因?yàn)E用市場(chǎng)支配地位而被歐盟委員會(huì)處罰的最高23億美元罰款、高通應(yīng)對(duì)美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)的反托拉斯訴訟和蘋果在中國(guó)和美國(guó)法院分別提起的超過(guò)10億美元的索賠訴訟，以及韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)先后各自對(duì)高通開出的大約8億美元罰款，高通的大約400億美元現(xiàn)金儲(chǔ)備可能將所剩無(wú)幾。

　　換言之，在罰單接到手軟的不利條件下仍堅(jiān)持收購(gòu)恩智浦，對(duì)高通的大股東和高管而言都不如選擇回購(gòu)自己的股票更劃算?；刭?gòu)自己的股票一方面可以推高股價(jià)，讓大股東和高通高管都直接受益，另一方面可以更好地防范再次出現(xiàn)被惡意收購(gòu)的情況，例如今年初最終被特朗普叫停的美國(guó)半導(dǎo)體公司博通對(duì)高通的敵意收購(gòu)。

　　非常值得一提的是，高通付給恩智浦的20億美元既不算多，也很值得。

　　一方面，高通2016年10月給恩智浦的收購(gòu)報(bào)價(jià)為380億美元，但因博通惡意并購(gòu)高通，使得高通對(duì)恩智浦的報(bào)價(jià)不得不增加60億美元，達(dá)到440億美元。但是，考慮到：（1）各國(guó)無(wú)人駕駛政策的形成還需要一個(gè)很漫長(zhǎng)的過(guò)程，（2）更適合物聯(lián)網(wǎng)的5G獨(dú)立組網(wǎng)需要一定時(shí)間普及，（3）各大芯片廠家紛紛布局物聯(lián)網(wǎng)芯片和智能汽車芯片，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，而為在2015年11月底收購(gòu)飛思卡爾而提高對(duì)后者估值的恩智浦已經(jīng)剝離了兩者重疊的業(yè)務(wù)，在其所參與的市場(chǎng)領(lǐng)域又都不具有市場(chǎng)支配地位，——最終高通掏空近乎所有現(xiàn)金儲(chǔ)備并購(gòu)到的恩智浦可能并不值440億美元，甚至不值380億美元的最初報(bào)價(jià)。

　　所以，用20億美元分手費(fèi)換來(lái)一個(gè)“更理性的估值”，對(duì)高通同樣是明智之舉。類似地，2009年我國(guó)商務(wù)部禁止可口可樂(lè)收購(gòu)匯源果汁前，匯源果汁也曾涉嫌通過(guò)非理性的盲目擴(kuò)張來(lái)提高自己的估值。在當(dāng)時(shí)美國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的背景下，巴菲特投資的可口可樂(lè)放棄現(xiàn)金與估值偏高的匯源，顯然是明智之舉。

　　另一方面，自2016年10月高通宣布對(duì)恩智浦的并購(gòu)，一直到2018年7月25日宣布放棄并購(gòu)，這期間也恰恰是由歐洲、中國(guó)、日本、韓國(guó)和美國(guó)相關(guān)組織發(fā)起的第三代合作伙伴計(jì)劃（3GPP）確定一系列5G國(guó)際通訊技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)鍵期。在這一過(guò)程中，通過(guò)并購(gòu)恩智浦、與中國(guó)的大唐電信結(jié)盟，高通鞏固了其在5G技術(shù)領(lǐng)域中的主導(dǎo)地位，可以確保其在5G商用后維持較高的專利授權(quán)許可費(fèi)定價(jià)權(quán)。預(yù)計(jì)高通未來(lái)從相關(guān)專利授權(quán)中獲得的收益，足以覆蓋其付給給恩智浦的20億美元分手費(fèi)和前期為并購(gòu)而投入的成本。

　　由此可見，相比花費(fèi)440億美元并購(gòu)恩智浦但未必能夠在短時(shí)間內(nèi)見到收效，借助恩智浦和其合作伙伴的合理預(yù)期來(lái)維持自身在5G標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)中的絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)和5G技術(shù)授權(quán)中的定價(jià)權(quán)，對(duì)高通來(lái)講是更合算且更迫在眉睫的事情。

　　四、黃雀在后

　　不容忽視的是，在博通意欲收購(gòu)高通時(shí)，高通共同創(chuàng)始人艾文?雅各布（Irwin M. Jacobs，1933—）的兒子，高通原執(zhí)行董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官保羅?雅各布（Paul E. Jacobs）表示，要募集資金收購(gòu)高通，使其私有化。2018年3月16日，高通發(fā)布聲明表示，保羅?雅各布不會(huì)再在2018年3月23日舉行的股東年會(huì)上被提名為高通董事長(zhǎng)，并離開了高通董事會(huì)。

　　至2018年6月，有報(bào)道稱，保羅?雅各布正與高通公司另外兩位前高管創(chuàng)辦一家新公司XCOM，XCOM的創(chuàng)辦不會(huì)影響雅各布準(zhǔn)備私有化高通的計(jì)劃。稍早前的4月，雅各布接洽多家投資機(jī)構(gòu)，尋求融資買下高通，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的私有化。消息人士透露，雅各布私有化高通的努力仍在進(jìn)行當(dāng)中，但因?yàn)槿栽诘却袊?guó)政府是否批準(zhǔn)高通并購(gòu)恩智浦，因此相關(guān)進(jìn)程有所放緩。

　　如今，高通并購(gòu)恩智浦以20億美元分手費(fèi)告終，可以為保羅?雅各布和其他高通前高管聯(lián)合投資機(jī)構(gòu)對(duì)高通進(jìn)行私有化減少20億美元的成本，而且300億美元的回購(gòu)計(jì)劃也可以為私有化提供一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的估值參照?？紤]到前述高通前高管離職的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，不排除最初高通高管在宣布并購(gòu)恩智浦之時(shí)，就已經(jīng)規(guī)劃好了“知難而退”的選項(xiàng)，以便既可以贏得5G技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定的主導(dǎo)權(quán)，又可以為高通私有化提供更好條件。

　　如果上述推理成立，那么無(wú)論是中美貿(mào)易糾紛，還是中國(guó)商務(wù)部沒(méi)能像對(duì)待拜耳收購(gòu)孟山都那樣，在歐盟附條件批準(zhǔn)后也及時(shí)附條件批準(zhǔn)高通并購(gòu)恩智浦，都很可能是高通高管層借以放棄并購(gòu)恩智浦的掩護(hù)罷了。不久的將來(lái)，在高通私有化的路徑真正明朗起來(lái)后，這樣推理也許便能夠得到證明。

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