阿里巴巴的最新一季業(yè)績(jī)，讓樂(lè)觀者和悲觀者都有充分的自信理由

編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)“互聯(lián)網(wǎng)怪盜團(tuán)”（ID:TMTphantom），作者 怪盜團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)裴培，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

阿里巴巴公布了最新一個(gè)季度（2020年7-9月）的財(cái)報(bào)。它的收入和利潤(rùn)增速超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期，但是用戶增速又略低于市場(chǎng)預(yù)期。仔細(xì)看過(guò)一遍財(cái)報(bào)和演示材料之后，本怪盜團(tuán)認(rèn)為這是一期非常有趣的財(cái)報(bào)：讓樂(lè)觀者和悲觀者都獲得了充分論據(jù)，可以堅(jiān)持原有的觀點(diǎn)。無(wú)論你此前是看多還是看空阿里，這份財(cái)報(bào)都會(huì)讓你更有自信。

悲觀者會(huì)指出：阿里的用戶增速已經(jīng)快要停滯了：過(guò)去一個(gè)季度，它的移動(dòng)MAU僅僅增長(zhǎng)700萬(wàn)，年活買家僅僅增長(zhǎng)1500萬(wàn)（均為環(huán)比）。雖然淘寶特價(jià)版已經(jīng)取得了7000萬(wàn)MAU，但是看樣子其中大部分都是淘系電商的老用戶。這樣看來(lái)，拼多多的MAU（不含小程序）有可能在2-4個(gè)季度內(nèi)追平淘系電商；DAU或許已經(jīng)追平。

悲觀者還會(huì)進(jìn)一步指出：阿里的新零售業(yè)務(wù)收入（即核心電商分類下的“其他”收入）僅僅同比增長(zhǎng)44%，而上個(gè)季度的同比增速是80%。這是否說(shuō)明，包括盒馬鮮生、天貓超市、淘鮮達(dá)、天貓國(guó)際自營(yíng)在內(nèi)的新零售業(yè)務(wù)正在逼近增長(zhǎng)瓶頸？這是近年來(lái)阿里下力氣最大的業(yè)務(wù)，也是長(zhǎng)期前景最大的業(yè)務(wù)，所以恰恰也是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手最多的業(yè)務(wù)（想想拼多多、美團(tuán)近期猛烈下注的社區(qū)團(tuán)購(gòu)吧）。

最后，悲觀者還會(huì)指出：淘系電商的貨幣化率，本季度仍然是穩(wěn)中有升的（收入增速略快于整體GMV增速），這說(shuō)明淘寶/天貓并沒(méi)有很主動(dòng)地降低Take-rate，所以會(huì)受到拼多多以及快手、抖音等新興電商平臺(tái)的進(jìn)一步?jīng)_擊。與此同時(shí)，核心電商交易市場(chǎng)業(yè)務(wù)（即不含新零售的核心電商）EBITA僅僅同比增長(zhǎng)12%，到底是怎么回事？

我們已經(jīng)看完了悲觀者的觀點(diǎn)，下面讓我們看看樂(lè)觀者會(huì)怎么說(shuō)吧。其實(shí)，扮演悲觀者和樂(lè)觀者的，都是怪盜團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)本人——左右互搏也是非常有意思的。

樂(lè)觀者會(huì)指出：淘系電商保持著良好的活力，不但天貓GMV增長(zhǎng)21%，淘寶GMV也增長(zhǎng)了百分之十幾，天貓國(guó)際GMV則增長(zhǎng)37%。天貓服飾的增速已經(jīng)恢復(fù)到比疫情之前更高的水平。至少在GMV和收入層面，淘系電商沒(méi)有受到拼多多、快手、抖音或微信小程序的明顯沖擊。

樂(lè)觀者還會(huì)指出：雖然新零售業(yè)務(wù)的收入增速有所收窄，但是虧損額同比也在收窄（雖然環(huán)比有所擴(kuò)大）；阿里收購(gòu)高鑫零售將進(jìn)一步加強(qiáng)同城零售業(yè)務(wù)，尤其是天貓超市和淘鮮達(dá)。與此同時(shí)，云計(jì)算業(yè)務(wù)已經(jīng)快要不虧損了，并且保持著很高的增速（收入增速甚至略快于上個(gè)季度）。上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)將成為阿里未來(lái)3-5年的新增長(zhǎng)引擎。

最后，樂(lè)觀者會(huì)強(qiáng)調(diào)指出：阿里的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流非常強(qiáng)勁，現(xiàn)金及短期投資儲(chǔ)備也處于歷史最高水平附近；半年前一度出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅下滑、現(xiàn)金凈流出，被證明是一個(gè)短暫的插曲。既然如此，阿里就擁有充足的彈藥，能在同城零售、本地生活、跨境電商、云計(jì)算、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等多個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)上繼續(xù)進(jìn)行消耗戰(zhàn)，哪怕戰(zhàn)斗還會(huì)持續(xù)很久。

毫無(wú)疑問(wèn)，樂(lè)觀者和悲觀者皆有道理，他們看到了事物的兩個(gè)不同側(cè)面。如果從業(yè)務(wù)邏輯的層面考慮，我不認(rèn)為月活/年活用戶增長(zhǎng)乏力是一個(gè)很大的問(wèn)題——淘系電商在國(guó)內(nèi)的MAU/AAC已經(jīng)非常逼近天然邊界；就像我不會(huì)指望微信用戶還能高增長(zhǎng)一樣，我也不會(huì)指望手機(jī)淘寶用戶還能高增長(zhǎng)。就算用戶基數(shù)不再增長(zhǎng)，只要用戶時(shí)長(zhǎng)/黏性持續(xù)攀升、消費(fèi)次數(shù)和客單價(jià)上升，淘系電商就仍能做到不錯(cuò)的GMV和收入增長(zhǎng)。

這就是過(guò)去一段時(shí)間，淘系電商一直在做的事情：通過(guò)淘寶直播去加強(qiáng)年輕用戶尤其是女性用戶的使用時(shí)長(zhǎng)，通過(guò)88VIP會(huì)員去增加整體用戶黏性，通過(guò)延長(zhǎng)雙十一購(gòu)物節(jié)去吸引用戶增加消費(fèi)，通過(guò)淘寶特價(jià)版去留住價(jià)格敏感用戶。上述每一項(xiàng)舉措的主要目標(biāo)都不是開(kāi)拓新用戶，而是留住已有用戶并促進(jìn)消費(fèi)。毫無(wú)疑問(wèn)，拼多多、快手和抖音電商在商品、品牌的豐富度方面仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于淘寶/天貓，總體運(yùn)營(yíng)水平也無(wú)法與后者相提并論。至少在未來(lái)一年內(nèi)，我不會(huì)擔(dān)心淘系電商的收入增速。

但是，有一個(gè)問(wèn)題是我無(wú)法理解的：淘系電商的EBITA增速（12%）遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于收入增速（20%），很可能也遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于GMV增速。這究竟是怎么回事？因?yàn)槭杖朐鏊贈(zèng)]有明顯放緩，這顯然不是貨幣化率降低導(dǎo)致的；這也不太可能是對(duì)于新興業(yè)務(wù)的投資導(dǎo)致的（上述投資劃歸其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域）。這只能說(shuō)明淘系電商的成本費(fèi)用在上個(gè)季度有了比較大的增長(zhǎng)，那么這個(gè)增長(zhǎng)究竟是用來(lái)做什么的呢？

繼續(xù)討論下一個(gè)問(wèn)題。關(guān)鍵的問(wèn)題在于新零售，包括同城零售、生鮮電商和本地生活服務(wù)，這是阿里巴巴從2015年就開(kāi)始下重注的領(lǐng)域。這個(gè)領(lǐng)域的戰(zhàn)局大部分還懸而未決：盒馬鮮生、天貓超市取得了一定進(jìn)展，但尚未徹底跑通；餓了么本季度增速不錯(cuò)，但是市場(chǎng)份額仍然處于劣勢(shì)；支付寶/餓了么平臺(tái)的升級(jí)也只是剛剛進(jìn)行了一兩個(gè)季度。在上述領(lǐng)域，“懸而未決”的狀態(tài)可能還將持續(xù)幾個(gè)季度甚至幾年。

我認(rèn)為，新零售是一個(gè)阿里必須打贏、不惜一切代價(jià)也要打贏的戰(zhàn)役。同城零售和本地生活服務(wù)（或者用更時(shí)髦的名詞，叫“身邊經(jīng)濟(jì)”）都是高頻業(yè)務(wù)；一旦讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（無(wú)論是美團(tuán)還是拼多多）占領(lǐng)這塊高頻市場(chǎng)，那么淘系電商就將陷入“高頻打低頻”的被動(dòng)局面。與其到那時(shí)去打一場(chǎng)永無(wú)休止的防御戰(zhàn)，還不如現(xiàn)在就去打一場(chǎng)代價(jià)巨大（但是獎(jiǎng)賞同樣巨大）的進(jìn)攻戰(zhàn)。

微信生態(tài)的存在，給阿里的新零售業(yè)務(wù)提出了巨大挑戰(zhàn)。拼多多、美團(tuán)最近發(fā)力的社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)仍然是基于微信生態(tài)。所以，阿里在努力培育自己的新零售生態(tài)，這就是支付寶、餓了么升級(jí)為本地生活服務(wù)平臺(tái)的目的。在流量和社交關(guān)系上，阿里不可能超過(guò)微信生態(tài)；但是在組織、運(yùn)營(yíng)和基礎(chǔ)設(shè)施上，它可以扳回一局?？傮w看來(lái)，目前的戰(zhàn)局仍然是五五開(kāi)。

對(duì)于阿里巴巴的未來(lái)，我特別關(guān)心如下幾個(gè)短期和長(zhǎng)期的問(wèn)題，這些問(wèn)題將決定它的收入/利潤(rùn)增速和估值：

今年史無(wú)前例的“加長(zhǎng)雙十一購(gòu)物節(jié)”，究竟會(huì)帶來(lái)多高的GMV、多高的增速，增速最快的將是哪些品類？通過(guò)加長(zhǎng)購(gòu)物節(jié)等方式刺激消費(fèi)，是不是一個(gè)長(zhǎng)期有效的策略呢？

收購(gòu)高鑫零售，將對(duì)阿里的新零售業(yè)務(wù)（尤其是天貓超市）帶來(lái)什么影響？此前，天貓超市只有少量業(yè)務(wù)由高鑫零售旗下的大潤(rùn)發(fā)負(fù)責(zé)；今后，大潤(rùn)發(fā)能否發(fā)揮更大的作用，從而大幅提升同城零售的效率？

餓了么本季度收入增長(zhǎng)29%，比上個(gè)季度大有進(jìn)步；那么，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)的增速又是什么樣的呢？如果美團(tuán)外賣的增速慢于這個(gè)數(shù)字，那么餓了么的市場(chǎng)份額就在提升，反之則沒(méi)有提升。

2020年9月手機(jī)淘寶改版之后，產(chǎn)生了哪些立竿見(jiàn)影的效果？2018年雙十一之前的改版被證明是比較成功的，那么這一次呢？此外，關(guān)于支付寶升級(jí)為本地生活服務(wù)平臺(tái)之后的數(shù)據(jù)，也具備重大意義。

此外，我還是很想知道本季度核心電商交易市場(chǎng)業(yè)務(wù)EBITA增速12%背后的故事——我的猜測(cè)是，淘系電商內(nèi)部在進(jìn)行某些新業(yè)務(wù)或新業(yè)態(tài)的嘗試，在此投入了大量人力物力；那么到底是什么呢？