市場觀察 | “負(fù)油價”導(dǎo)致原油寶投資者巨虧，到底是誰的責(zé)任？

每經(jīng)記者 唐宗全每經(jīng)編輯 吳永久

WTI原油期貨5月合約已進入交割期，據(jù)最后交易日收盤數(shù)據(jù)，進入交割的持倉只有13044手。在最后兩個交易日，合約共計減倉135794手，其中4月20日減倉40245手，當(dāng)日結(jié)算價-37.63美元/桶；4月21日（最后交易日）減倉95549手，當(dāng)日結(jié)算價10.01美元/桶。

持倉降了，風(fēng)險釋放了，但爭議并沒有結(jié)束。

有人根據(jù)最后兩個交易日的持倉變化，假設(shè)了多頭的開倉均價，然后“測算”出77076手多單虧損了316.66億元，并將矛頭指向了中國銀行的原油寶。

原油破天荒跌成負(fù)數(shù)，很多參與中國銀行原油寶交易的投資者損失慘重，爆倉并穿倉，不少投資者的持倉被強平，結(jié)算價-37.63美元/桶。

輿論將兩件事相提并論，許多投資者對原油寶提出了質(zhì)疑，認(rèn)為中國銀行的多頭持倉在海外市場被痛宰，并且存在過錯應(yīng)該為投資者的損失負(fù)責(zé)。

質(zhì)疑集中在幾個方面：1、4月20日中行原油寶未根據(jù)合約交割時間22：00進行移倉；2、中行遲遲未進行移倉到6月合約操作；3、為何在4月21日停止交易一天，又于4月22日才將5月合約結(jié)算價格定在-37.63美元、-266.12人民幣的極低值……

“我們認(rèn)虧，但絕不認(rèn)宰！賬戶原油的點差、移倉成本我們都知道，投資品的漲跌我們也認(rèn)，但-37美元的結(jié)算價，這些超額損失無論如何也不應(yīng)由我們承擔(dān)。”有投資者表示。

“負(fù)油價”導(dǎo)致原油寶投資者巨虧，到底是誰的責(zé)任？

分清責(zé)任，首先要搞明白什么是“原油寶”？

4月22日，中國銀行網(wǎng)站公布的《中國銀行關(guān)于原油寶業(yè)務(wù)情況的說明》（以下簡稱《說明》）明確定義原油寶是“為境內(nèi)個人客戶提供掛鉤境外原油期貨的交易服務(wù)”。產(chǎn)品推出時間是2018年1月。此前原油寶一直比較“低調(diào)”，沒出什么名，也沒出什么事兒，這次突然家喻戶曉，是因為“負(fù)原油”讓投資者虧慘了。

原油寶、紙原油、紙黃金……這些統(tǒng)稱銀行的“中間業(yè)務(wù)”，《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪某熟悉銀行貴金屬業(yè)務(wù)的資深人士及業(yè)內(nèi)期貨專家，了解了銀行的中間業(yè)務(wù)經(jīng)營原理，商業(yè)模式是掙“點差”或手續(xù)費，并不賺行情漲跌的錢，也不存在和投資者的對賭。

根據(jù)北京時間4月20日23：40原油寶的報價截圖，原油寶等產(chǎn)品掛鉤對象有“美國原油”和“英國原油”之分，交易貨幣有美元和人民幣之分。報價分為“客戶賣出價”和“客戶買入價”，兩者“價差”被俗稱“點差”。截圖顯示，當(dāng)時的點差是約0.30美元/桶或者2.60元人民幣/桶，“點差”即為銀行提供服務(wù)的主要收入，可以理解成手續(xù)費的另外一種形式。

“紙原油”和“原油寶”是如何運作的？

銀行的角色是“做市商”，如果投資者買入原油（做多），銀行就賣出原油（做空），為市場提供流動性。例如：某時某刻，統(tǒng)計所有投資者的持倉，多單有1000手，空單有800手。從銀行這個角度統(tǒng)計，數(shù)量相等方向相反，多空相抵后銀行有200手空單形成“敞口”。所謂“敞口”，是指在金融活動中存在金融風(fēng)險的持倉以及受金融風(fēng)險影響的程度。

有“敞口”就需要對沖，方法是套期保值。銀行會在期貨市場持有數(shù)量相同、方向相反的期貨頭寸。對沖以后，行情漲跌對銀行來說沒有影響，既不賺錢，也不會虧。自然也不存在和投資者的對賭。

“投資者掙行情波動的錢，銀行掙手續(xù)費，運作原理就是這樣。”上述熟悉銀行貴金屬業(yè)務(wù)的行業(yè)資深人士認(rèn)為。買賣的發(fā)起和結(jié)束，都是投資者為主導(dǎo)，投資者永遠(yuǎn)是主動交易，銀行是被動交易。投資者的持倉不平，對沖在期貨市場的持倉就不會平。“這就解釋了為什么臨近交割，中國銀行仍然在WTI原油持有大量多頭持倉的原因——因為投資者不移倉，中國銀行就不能移倉。”期貨專家表示。

“并且，投資者和銀行形成的交易，盈虧和WTI行情波動掛鉤，4月20日結(jié)算價-37.63美元/桶，這個是WTI原油5月合約的結(jié)算價，也是原油寶的當(dāng)日結(jié)算價。根據(jù)‘當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度’，4月20日投資者的持倉需要按結(jié)算價結(jié)算，可用資金為負(fù)數(shù)，無法追加保證金，持倉就會被強平。”期貨專家表示。

“很遺憾，現(xiàn)在的信息是，很多投資者的持倉被強平了。這是結(jié)算規(guī)則，也是沒有辦法的事情，中國銀行的持倉在紐約同樣是按-37.63美元結(jié)算的，只是中國銀行資金雄厚不存在保證金不足的問題。”期貨專家表示。

“投資者持有多頭，銀行就持有空頭，然后在紐約對沖持倉多頭。投資者虧損的錢，表面上看是銀行掙去了，其實銀行在紐約的持倉同樣輸?shù)袅?，正好金額相等，方向相反，這就是套期保值存在的意義。盡管當(dāng)天原油期貨價格跌成負(fù)數(shù)，銀行并不會有損失。”期貨專家表示。

“說中國銀行虧了幾百億的，是不了解什么叫套期保值，也不了解銀行中間業(yè)務(wù)的運作模式。輿論沸沸揚揚，讀者恍恍惚惚，中國銀行是被冤枉了。”期貨專家表示。

投資者虧損是誰的責(zé)任呢？

首先，原油暴跌是什么原因？水太淺，中行的持倉太大是重要的誘因。“投資者在國內(nèi)的頭寸不平倉，中行的海外套保盤就不能平，自然也就成了別人案板上的肉。”期貨專家表示。

從公開的信息可以看出，參與原油寶的投資者普遍不具有期貨交易的經(jīng)驗，對WTI原油的交割制度更是知之甚少。據(jù)投資者反映，銀行的理財經(jīng)理也沒有給投資者講明白。不懂行的投資者，聽不懂行的客戶經(jīng)理介紹，參與了不懂行的原油交易……

“期貨市場很專業(yè)，要將套期保值和交割制度講明白也不容易。這算是給市場上的一堂風(fēng)險教育課吧！要敬畏市場，不要盲目參與自己不熟悉的東西，特別是復(fù)雜的衍生工具！”期貨專家表示。

原油寶需提交100%保證金，不允許杠桿交易，按道理說是風(fēng)險比較低的交易工具，但千算萬算，投資者沒有算到芝商所會調(diào)整規(guī)則修改IT系統(tǒng)吧？人家允許原油價格跌成負(fù)數(shù)，這下徹底完蛋了。

整個事件的根源是芝商所破天荒允許低于0的價格申報，為什么他們要突然修改規(guī)則？有什么合理性非改不可？是不是針對中國銀行的套保頭寸？這些需要調(diào)查，投資者在發(fā)泄對中國銀行不滿的時候，不妨也委托律師問問這個始作俑者！

調(diào)整規(guī)則的依據(jù)何在？負(fù)油價的合理性何在？芝商所請出來“走兩步”，別躲在后面，裝著事不關(guān)己！

封面圖來自攝圖網(wǎng)