資本寒冬之下的聚美優(yōu)品私有化

隨著最終協(xié)議的簽訂，聚美優(yōu)品私有化終于要塵埃落定。

2月26日，在隔夜美股再次暴跌，道指狂跌近900點(diǎn)，史上首次連續(xù)兩日暴跌超800點(diǎn)的背景下，此前一路下挫的聚美優(yōu)品，股價(jià)卻得以逆勢上漲26%，報(bào)19.52美元。刺激股價(jià)直接上漲的原因，便是聚美優(yōu)品已與母公司Super ROI Global Holding Ltd.以及由Jumei Investment Holding Limited和母公司全資子公司組成的買方團(tuán)達(dá)成最終私有化協(xié)議。

回望2016年，聚美優(yōu)品也曾面臨私有化，卻因股東對(duì)要約收購價(jià)格的抵制，最終擱淺；時(shí)隔四年再提私有化，收購價(jià)格同樣是爭議焦點(diǎn)，卻收獲了不同的結(jié)果。僅用數(shù)月時(shí)間，買方團(tuán)就將完成對(duì)聚美優(yōu)品的收購。值得思考的是，在如今的資本寒冬之下，聚美優(yōu)品何以順利實(shí)現(xiàn)了私有化？

兩度私有化

2014年5月，聚美優(yōu)品作為"中國美妝電商第一股"以22美元的發(fā)行價(jià)登陸紐交所。最高峰時(shí)，股價(jià)觸及37.99美元，市值達(dá)55億美元，一時(shí)間風(fēng)光無限。

后因2014年下半年的打假風(fēng)波，聚美品牌形象受到一定影響。為渡過危機(jī)，聚美毅然舍棄涉及售假的第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)，致使公司業(yè)績持續(xù)承壓，股價(jià)也由此受到波及。

特別是隨著主流電商的強(qiáng)勢發(fā)展，垂直電商的發(fā)展空間遭到了擠壓，聚美的營收和用戶數(shù)量也開始逐年下滑。2015至2018年，其營收從73.4億元下滑至42.9億元，同期活躍用戶數(shù)也由1610萬下滑至1070萬。截至目前，聚美尚未發(fā)布2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

當(dāng)然，聚美電商業(yè)務(wù)受到的沖擊與垂直電商的商業(yè)模式不無關(guān)系，幾乎所有的垂直電商無一例外都失敗了，樂峰網(wǎng)倒閉、1號(hào)店賣身京東、考拉投靠阿里……流量向大平臺(tái)聚集的趨勢不可阻擋，垂直電商衰敗不過是時(shí)間問題。

經(jīng)營業(yè)績持續(xù)走低，股價(jià)徘徊不前，成為聚美優(yōu)品私有化呼聲走高的重要原因。

2016年2月，聚美優(yōu)品首次收到私有化要約，買方團(tuán)準(zhǔn)備以7美元每ADS的價(jià)格進(jìn)行私有化。消息一出，即引發(fā)軒然大波，被中小股東聯(lián)合抗議。輿論重壓以及業(yè)績的短暫回暖，在2017年11月，聚美優(yōu)品宣布撤回私有化方案。

時(shí)隔四年，聚美優(yōu)品私有化方案被再度拋出。數(shù)月之后，聚美優(yōu)品私有化買方團(tuán)就拿到了流通中聚美優(yōu)品已發(fā)行A類普通股總量的63.7%，順利完成要約收購。

資本寒冬之下的順利私有化

私有化消息剛公布之時(shí)，有部分小股東表現(xiàn)出不滿情緒。一度有輿論猜測，聚美優(yōu)品或重蹈上次私有化失敗的覆轍。

但數(shù)據(jù)卻真實(shí)呈現(xiàn)了事件的另一面。最新消息顯示，聚美優(yōu)品私有化買方團(tuán)已通過要約收購的方式收購了超過4034萬股A類普通股，約占流通中聚美優(yōu)品已發(fā)行A類普通股總量的63.7%。這一數(shù)據(jù)不僅說明多數(shù)小股東認(rèn)可要約收購價(jià)格的合理性，也同時(shí)助推了聚美優(yōu)品私有化的順利進(jìn)行。

這次聚美優(yōu)品的順利私有化，有幾個(gè)問題值得深思。

1、市值持續(xù)走低 不得已的私有化

近年來，在電商業(yè)務(wù)之外，聚美優(yōu)品還陸續(xù)投資了母嬰電商、影視劇、空氣凈化器等產(chǎn)業(yè)，試圖通過多元化戰(zhàn)略投資來打開更多流量的大門，在主業(yè)之外尋求新的增長點(diǎn)，同時(shí)也爭取在資本市場的更好表現(xiàn)。

努力并不都有回報(bào)，盡管采取了種種努力，但聚美優(yōu)品股價(jià)長期處于低位徘徊的狀態(tài)，始終無法得到改善。有分析人士表示，聚美股票流動(dòng)性差，融資功能基本喪失，繼續(xù)付出高昂的成本維持上市公司地位已經(jīng)沒有實(shí)質(zhì)的意義。

此外，美股市場的中概股普遍低迷，而聚美這種小盤股，機(jī)構(gòu)投資人不入場，流動(dòng)性拉不動(dòng)，未來股價(jià)能夠提升的可能性比較低。在疫情導(dǎo)致的全球資本頻頻暴雷的大背景下，其股價(jià)或?qū)⒏S市場波動(dòng)持續(xù)下跌。

流動(dòng)性差無法發(fā)揮融資功能、股價(jià)持續(xù)低迷難獲實(shí)質(zhì)性改觀，這或許是聚美選擇私有化的兩個(gè)核心原因，私有化或是聚美擺脫資本市場束縛、將重心轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)層面的無奈之舉。私有化完成后，可讓公司不受短期股價(jià)漲跌束縛，更關(guān)注長期決策，有利于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

其實(shí)，對(duì)于中概股來講，私有化退市這條路并不陌生，眾多"留美"歸來的中概股或?yàn)榫勖赖南乱徊桨l(fā)展提供可參考的范本。

完美世界于2015年4月退市，以美國存托股票每股20.2美元計(jì)算，其當(dāng)時(shí)的市值大約為10億美元，2007年上市之時(shí)，發(fā)行價(jià)16美元，開盤價(jià)17.5美元，融資約1.88億美元，時(shí)隔8年完成私有化宣布停牌。2016年初，作價(jià)120億元置入完美環(huán)球，成為一家集影視、游戲、院線為一體的影視上市公司，組成現(xiàn)在的完美世界。

從中概股回歸后的發(fā)展路徑來看，似乎帶給了聚美優(yōu)品更多想象空間，或許也從主觀上推動(dòng)了聚美優(yōu)品的私有化進(jìn)程。

2、超六成流通股接受要約 價(jià)格相對(duì)公允是關(guān)鍵

定價(jià)是決定私有化進(jìn)程的關(guān)鍵一環(huán)，符合市場規(guī)律且有誠意的價(jià)格，是促成一次私有化順利推進(jìn)的充分必要條件。

公開信息顯示，此次買方團(tuán)開出了每ADS 20美元的回購價(jià)，較聚美優(yōu)品收到私有化要約前一個(gè)交易日收盤價(jià)溢價(jià)14.7%，較合并協(xié)議簽訂前一個(gè)交易日收盤價(jià)溢價(jià)近30%。截至目前，聚美優(yōu)品股價(jià)為19.95美元，回購價(jià)依然略高于當(dāng)前股價(jià)。

實(shí)際上，面對(duì)難以提振的股價(jià)，私有化成為一部分股東的主觀訴求。在私有化協(xié)議簽訂，并股操作之后，聚美優(yōu)品股價(jià)仍有下滑態(tài)勢，最低下探至15美元左右，但私有化協(xié)議簽訂之后，直接刺激股價(jià)暴漲26%，可以看出，市場本質(zhì)上對(duì)聚美優(yōu)品的私有化期待已久，20美元的回購價(jià)，對(duì)市場其實(shí)是具有一定吸引力的。

當(dāng)然，定價(jià)是否合理，不只要拉長時(shí)間軸縱向衡量，也要根據(jù)當(dāng)下內(nèi)外部形勢橫向探討。私有化拋出之前，即便管理層先后兩次給出1億美元的回購計(jì)劃，股價(jià)始終無法得到改善；加之近期全球資本市場的持續(xù)震蕩，市場避險(xiǎn)情緒高漲，聚美優(yōu)品私有化給出的價(jià)格提供了為數(shù)不多的確定性，在一定程度上契合了部分有避險(xiǎn)需求的股東訴求。

公開數(shù)據(jù)顯示，聚美優(yōu)品私有化買方團(tuán)已通過要約收購的方式收購了超過4034萬股A類普通股，約占流通中聚美優(yōu)品已發(fā)行A類普通股總量的63.7%。接近三分之二的流通股選擇了要約收購，意味著大部分流通股的持股人已主動(dòng)選擇要約收購，股東們用實(shí)際行動(dòng)助推聚美優(yōu)品私有化的順利進(jìn)行。

3、突襲的疫情 提供較好的窗口期

在新冠肺炎疫情蔓延全球的當(dāng)下，國際金融市場均受到不同程度沖擊，美股更是驚現(xiàn)史無前例的十天內(nèi)四次熔斷，避險(xiǎn)情緒濃厚已成不爭的事實(shí)。

在市場充滿不確定性或者說下滑趨勢明顯之時(shí)，大部分投資者首選依然會(huì)是現(xiàn)金為王，落袋為安。聚美優(yōu)品的私有化，在一定程度上滿足部分有避險(xiǎn)需求的股東訴求。

對(duì)聚美優(yōu)品的私有化來講，這或許是一個(gè)較好的窗口期。

為推動(dòng)私有化的順利實(shí)施，聚美優(yōu)品給出且堅(jiān)持高于當(dāng)前股價(jià)的回購價(jià)，在一定程度上受到了股東的認(rèn)可。在如今疫情重挫美股市場的前提下，大量資本貶值，買方團(tuán)完全可以考慮中途放棄私有化，待股價(jià)下跌后投機(jī)收購，但聚美優(yōu)品堅(jiān)持原有價(jià)格進(jìn)行收購，相對(duì)來說是"厚道"的表現(xiàn)。

綜上所述，正是在收購價(jià)格的合理性以及主客觀因素的共同作用下，聚美優(yōu)品才得以在疫情特殊時(shí)期順利完成私有化。至于私有化后，聚美優(yōu)品會(huì)走向何方，相信時(shí)間會(huì)給出答案。

本文來源：美股研究社（公眾號(hào)：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報(bào)道美國科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們