"螺紋金"再強(qiáng)難破周期之宿 業(yè)內(nèi)爭議螺紋鋼未來走勢

每經(jīng)記者 王海慜每經(jīng)編輯 葉峰

圖片來源：攝圖網(wǎng)

近期，螺紋鋼期貨的強(qiáng)勢讓不少投資者感到詫異，其中有些做空螺紋鋼期貨的投資者近期還蒙受了損失，在無奈之余他們給抗跌屬性突顯的螺紋鋼起了個(gè)綽號(hào)"螺紋金"。某投資者最近在社交平臺(tái)上感慨道，"我算到了這次全球股市大跌，卻沒算出‘螺紋金’竟然如此堅(jiān)挺。"

容易生銹的螺紋鋼真的擁有了黃金一樣的避險(xiǎn)屬性嘛？事物的矛盾性最近在螺紋鋼上反應(yīng)明顯，一面是流動(dòng)性寬松、成本支撐等因素導(dǎo)致了近期螺紋鋼的價(jià)格堅(jiān)挺，而另一面目前螺紋鋼的天量庫存和未來需求不容樂觀也是不可回避的事實(shí)。

從各大機(jī)構(gòu)的分析來看，市場對近一個(gè)階段"螺紋金"走強(qiáng)的原因大致都有共性的判斷，但對于"螺紋金"未來的走勢，目前市場的分歧較大。相對而言目前擔(dān)憂后市的聲量已經(jīng)蓋過了樂觀派。已有機(jī)構(gòu)坦言，歷史上的周期波動(dòng)，螺紋鋼從來不會(huì)缺席，指望本輪疫情危機(jī)，螺紋鋼能一漲到頂，并不現(xiàn)實(shí)。

"螺紋金"的由來

今年來，隨著新冠疫情沖擊全球，包括原油等在內(nèi)的大宗商品價(jià)格都出現(xiàn)不同程度的下滑，甚至傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金也一度失去了避險(xiǎn)的作用，不過螺紋鋼的表現(xiàn)卻堪稱"一枝獨(dú)秀"。

據(jù)記者觀察，近期不少期貨投資者都表示"看不懂"螺紋鋼期貨行情，其中有些做空螺紋鋼期貨的投資者近期還蒙受了損失，在無奈之余他們給螺紋鋼起了個(gè)綽號(hào)"螺紋金"。

長江證券鋼鐵研究團(tuán)隊(duì)日前分析指出，疫情對于螺紋鋼需求的削弱遠(yuǎn)大于供給，當(dāng)下基本面并非支撐螺紋鋼強(qiáng)勢原因，更多的驅(qū)動(dòng)，顯然來自宏微觀預(yù)期：

首先，螺紋鋼期貨從貼水轉(zhuǎn)變到升水結(jié)構(gòu)、長短端利差的維穩(wěn)，均反映了國內(nèi)市場對于政策刺激下，經(jīng)濟(jì)反彈的謹(jǐn)慎樂觀預(yù)期，而反彈的重要途徑在于基建加碼，由此，螺紋鋼需求率先被賦予定向受益可能。

其次，微觀而言，今年3-4月自上而下推復(fù)工正在進(jìn)行，隨著旺季深入，預(yù)期高度仍有想象空間，那么需求大幅受益邏輯暫無法打破，與宏觀預(yù)期耦合。

對于螺紋鋼近期的強(qiáng)勢表現(xiàn)，我的鋼鐵網(wǎng)首席分析師汪建華日前向記者進(jìn)行了一番分析。他認(rèn)為，近期，有一些投資者認(rèn)為政策可能會(huì)對沖市場下行的風(fēng)險(xiǎn)，基于這樣的預(yù)期，所以螺紋鋼的走勢比較強(qiáng)。

另外，他指出，螺紋鋼價(jià)格之所以能保持堅(jiān)挺與鐵礦石等成本因素居高不下也有關(guān)聯(lián)。

"螺紋金"的矛盾

近期螺紋鋼期貨的走勢之所以讓不少投資者感到"看不懂"，是因?yàn)殇搩r(jià)的強(qiáng)勢與之前受疫情影響，下游工地需求啟動(dòng)延遲，螺紋鋼的庫存同時(shí)高企形成了強(qiáng)烈的反差。

隨著疫情在國內(nèi)基本得到控制，"復(fù)工"已成為近期各行各業(yè)的關(guān)鍵詞。據(jù)華創(chuàng)證券鋼鐵團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)， 從復(fù)工進(jìn)度來看，上周團(tuán)隊(duì)跟蹤的各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，下游工地實(shí)際需求已經(jīng)恢復(fù)到了70%-80%。目前政策、員工等兩大制約因素都已經(jīng)解除，預(yù)計(jì)三月末四月初下游需求有望完全恢復(fù)。

全國主要城市螺紋鋼倉庫庫存統(tǒng)計(jì)（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源:興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院

與此同時(shí)，伴隨著各地開始陸續(xù)復(fù)工，螺紋鋼下游的需求開始好轉(zhuǎn)。據(jù)興業(yè)證券有色鋼鐵團(tuán)隊(duì)觀察，3月20日當(dāng)周大鋼材品種社會(huì)總庫存環(huán)比降62.85萬噸，鋼廠總庫存較前一周下降123.35萬噸，其中螺紋鋼社庫環(huán)比減少21.7萬噸，廠庫減少86.72萬噸，社會(huì)總庫存出現(xiàn)節(jié)后首次下降，鋼廠庫存下降速度加快。另外，據(jù)測算，3月20日當(dāng)周螺紋鋼表觀消費(fèi)量381.4萬噸，環(huán)比前一周增長150萬噸以上，增長情況和絕對值水平均超預(yù)期。

汪建華認(rèn)為，螺紋鋼庫存的下降反映了需求在前期壓抑太久之后的釋放。

不過興業(yè)證券有色鋼鐵團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雖然3月20日當(dāng)周螺紋鋼表觀消費(fèi)量表現(xiàn)超預(yù)期，驗(yàn)證前期市場對于開復(fù)工加快提振需求的良好預(yù)期，但后續(xù)仍需關(guān)注兩點(diǎn)：

1、產(chǎn)量的釋放：隨著廠庫的顯著下降，鋼廠庫容有一定釋放，鋼企生產(chǎn)積極性提高，后期產(chǎn)量的釋放速度需要重點(diǎn)關(guān)注，一是廢鋼供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)將帶來短流程復(fù)產(chǎn)加速和長流程廢鋼用量提升，二是利潤改善下鋼企提前結(jié)束檢修復(fù)產(chǎn)帶來產(chǎn)量增量，三是利潤端長強(qiáng)板弱格局下品種間轉(zhuǎn)產(chǎn)帶來的鐵水向螺紋鋼的轉(zhuǎn)移；

2、需求的可持續(xù)性：從水泥出貨量、磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率等數(shù)據(jù)來看終端需求雖然環(huán)比改善，但相較正常旺季水平仍有不小差距，近兩周仍是重要的數(shù)據(jù)驗(yàn)證期，高的絕對庫存水平對需求強(qiáng)度的可持續(xù)性提出了更高要求，一旦后續(xù)數(shù)據(jù)反復(fù)或增長不及預(yù)期，鋼價(jià)將承壓。

3月22日晚間，光大期貨研究所黑色研究總監(jiān)邱躍成在一場電話會(huì)中指出，1-2月份的系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)，表現(xiàn)低于市場預(yù)期，說明下游需求較弱，但從鋼材供應(yīng)來看，疫情對鋼廠生產(chǎn)的影響并不大。所以疫情對需求端的影響，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給端的影響，市場的矛盾較為明顯。

"螺紋金"的避險(xiǎn)屬性之辯

據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，自今年3月以來，國內(nèi)螺紋鋼的成交情況比2月總體趨于回暖。

而對于上周（3月20日當(dāng)周）螺紋鋼相對較好的市場成交情況，目前市場的解讀幾乎要分為正反兩方。例如，華創(chuàng)證券鋼鐵團(tuán)隊(duì)的最新觀點(diǎn)表達(dá)了對于未來鋼鐵需求保持樂觀態(tài)度，"目前鋼材的高庫存、低需求等狀況已經(jīng)是近期最差的。復(fù)工恢復(fù)后，保經(jīng)濟(jì)的刺激政策會(huì)對需求產(chǎn)生較大的刺激，鋼材會(huì)逐漸走出景氣底部。"

不過也有謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。邱躍成表示，雖然經(jīng)過此前螺紋鋼庫存連續(xù)15周的上升后，3月20日當(dāng)周的庫存出現(xiàn)近階段的首次下降，不過目前整體庫存仍然在歷史高位，接下來庫存消化壓力依然很大。

他指出，雖然最近下游需求呈現(xiàn)較快的恢復(fù)，但整個(gè)數(shù)據(jù)還沒有恢復(fù)到正常的水平。據(jù)他了解，雖然現(xiàn)在一些工地還沒有完全開工，但已先把螺紋鋼送到工地，這也在一定程度上透支了后續(xù)的需求。與此同時(shí)，隨著疫情在海外的蔓延，螺紋鋼的外需也會(huì)受到?jīng)_擊。

據(jù)記者觀察，對未來螺紋鋼市場需求的擔(dān)憂目前在各大機(jī)構(gòu)中不乏共鳴。

在某券商鋼鐵行業(yè)分析師看來， 現(xiàn)在螺紋鋼的需求好轉(zhuǎn)只是恢復(fù)性的，"從鋼聯(lián)現(xiàn)在每天成交量的情況來看，大體恢復(fù)到旺季水平。但你必須考慮一個(gè)問題，就是下游工地在停工兩個(gè)月之后，在復(fù)工之前的一段時(shí)間肯定面臨集體補(bǔ)庫，因此現(xiàn)在需求很難談得上超預(yù)期，需求的強(qiáng)度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。"

盡管市場預(yù)期傾向于下游需求逐步回暖，但目前螺紋鋼的大量庫存仍然是多頭心中的"陰影"。對于螺紋鋼高庫存下的潛藏風(fēng)險(xiǎn)，長江證券鋼鐵研究團(tuán)隊(duì)日前則指出，目前市場看漲螺紋鋼的宏觀邏輯瑕疵在于，一是新基建加碼不一定等于鋼需加碼， 二是地產(chǎn)扁平化周期注定了新開工的下行趨勢，只要政策不放松，地產(chǎn)鋼需也注定削弱；看漲螺紋鋼的微觀瑕疵在于需求上今年3-4月的增量空間不一定較以往同期大幅增長。

長江證券鋼鐵研究團(tuán)隊(duì)表示，未來宏、微觀需求一旦落地不達(dá)預(yù)期，螺紋鋼的天量庫存則會(huì)成為壓死駱駝的稻草，市場競爭性的拋售加劇現(xiàn)貨價(jià)格回調(diào)幅度，成為下跌助推器。

與此同時(shí)，對于目前成本支撐鋼價(jià)的看法，市場上也存在爭議。邱躍成分析認(rèn)為，當(dāng)前巴西、澳大利亞、南非等主要鐵礦生產(chǎn)國，都出現(xiàn)疫情蔓延的情況，如果未來部分鐵礦生產(chǎn)國宣布封港，對鐵礦石短期盤面會(huì)有提振；從鐵礦的需求端來看，目前海外市場的需求預(yù)期比較悲觀，但從國內(nèi)來看，鑒于鋼廠高爐開工率的提升和港口庫存處于低位，目前國內(nèi)鐵礦石的供需情況相對較好。不過，鐵礦石前期的持續(xù)強(qiáng)勢也受到了市場的很多關(guān)注，市場的高位風(fēng)險(xiǎn)也在提升，未來一段時(shí)間，鐵礦的價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)反復(fù)震蕩。

而對于鋼材另一大成本焦炭，邱躍成指出，目前市場情緒偏悲觀，現(xiàn)貨價(jià)格處于下跌階段，鋼廠的采購熱情也受到壓制，預(yù)計(jì)焦炭價(jià)格短期內(nèi)會(huì)仍然較弱。

長江證券鋼鐵研究團(tuán)隊(duì)分析指出，螺紋鋼的成本支撐邏輯有兩個(gè)必要條件：1、冶煉環(huán)節(jié)利潤被壓縮至低位，促使行業(yè)減產(chǎn)，進(jìn)而影響價(jià)格；2、原料端供給受外在沖擊持續(xù)減產(chǎn)、格局持續(xù)優(yōu)化，有能力走出獨(dú)立行情，致使成本線階段性剛性。盡管目前鋼廠盈利降至低位，但是礦石持續(xù)減產(chǎn)支撐原料強(qiáng)勢尚未出現(xiàn)，所以對成本支撐鋼價(jià)的邏輯不必過分糾結(jié)。

近年來，成本無法支撐鋼價(jià)的典型案例如2019年7月：當(dāng)時(shí)鋼廠盈利降至盈虧平衡線，且礦價(jià)仍處相對頂部。受虧損沖擊鋼廠減產(chǎn)，進(jìn)而延緩鋼價(jià)下跌。但成本支撐邏輯非常短暫，一旦鋼廠減產(chǎn)，對原料的需求減少，其價(jià)格就會(huì)隨之下行，成本便不再剛性。所以，到2019年8月，鋼礦價(jià)格齊跌，幅度顯著。從更長維度來看，成本支撐效應(yīng)十分微弱：2019年以來礦價(jià)中樞升至85美金，而鋼價(jià)中樞卻從3800元下移至3500元。

展望螺紋鋼后市，汪建華向記者表示，理論上，未來螺紋鋼下游需求會(huì)逐漸回升，但螺紋鋼的價(jià)格也不完全是由需求決定的，有時(shí)候市場情緒對價(jià)格的影響也比較大，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)遭受疫情和原油大跌的沖擊，這給市場帶來了不確定性。

長江證券鋼鐵研究團(tuán)隊(duì)更是坦言，歷史上的周期波動(dòng)，螺紋鋼從來不會(huì)缺席：無論是2007年之前城鎮(zhèn)化浪潮帶來的工業(yè)品狂飆，2011-2015隨著地產(chǎn)調(diào)控的單邊下行，還是2016年-2018年的棚改+供給側(cè)改革周期上行，螺紋鋼皆是最顯性的周期風(fēng)向標(biāo)，而2008年的危機(jī)模式，螺紋鋼也未逃脫下跌。指望本輪疫情危機(jī)，螺紋鋼一漲到頂，并不現(xiàn)實(shí)，一是宏微觀瑕疵+高庫存風(fēng)險(xiǎn)，二是房住不炒與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，會(huì)讓螺紋鋼受益于政策刺激的程度遠(yuǎn)不如前。何況，供給端的競爭仍在延續(xù)，行業(yè)并沒有如水泥行業(yè)般自律升級。

另外，有分析認(rèn)為，近期全球疫情的不斷加劇也會(huì)對國內(nèi)螺紋鋼市場產(chǎn)生間接影響。3月29日晚間，邱躍成在一場電話會(huì)中指出，從2008年全球金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來看，此次疫情在全球爆發(fā)或?qū)⑤^大程度地影響到海外鋼廠的產(chǎn)量，從而減少鐵礦石的需求，預(yù)計(jì)隨著海外鋼廠的減產(chǎn)，對鐵礦石需求帶來的沖擊將不容忽視。同時(shí)，隨著最近鋼坯進(jìn)口量的增加，國內(nèi)的螺紋鋼、熱卷市場將面臨沖擊；此外，由于最近熱卷與螺紋鋼的價(jià)差拉大，不排除之后鋼廠會(huì)轉(zhuǎn)產(chǎn)螺紋鋼，這對螺紋鋼后市的沖擊也會(huì)逐步顯現(xiàn)。

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