蘇寧減持阿里背后的邏輯

　　蘇寧減持阿里背后的邏輯，阿里和京東之間的口水戰(zhàn)，愈演愈烈，不斷升級(jí)，一發(fā)不可收拾。沒成想，蘇寧云商不幸中招。

　　12月11日晚蘇寧云商發(fā)布公告稱，計(jì)劃在三月內(nèi)減持不超過550萬股的阿里巴巴集團(tuán)股份，占目前公司持有股份的20.89%。具體交割金額沒有透露，但是按照現(xiàn)行阿里巴巴股價(jià)，在未來不會(huì)有大波動(dòng)的前提下估算，本次減持之后，蘇寧方面將獲現(xiàn)金折合人民幣約62.2億元。

　　多家媒體據(jù)此推論蘇寧賺、阿里虧，大贊京東和騰訊，勁懟蘇寧和阿里，其后用意不辯自明。

　　由此可見，輿論戰(zhàn)已經(jīng)從零售戰(zhàn)場(chǎng)轉(zhuǎn)移到了資本市場(chǎng)，哪怕在繼續(xù)沸騰的“雙十二”之際。其中更暴露的則是，多家媒體已經(jīng)被資本侵蝕，對(duì)于專業(yè)肆意猜測(cè)，市值股價(jià)，利潤(rùn)浮盈，傻傻分不清，甚至可以說是指鹿為馬，擾亂視聽。

　　所以，我決定要說一說，蘇寧這一次到底在做什么。

　　一

　　何謂市值？

　　理論上市值是指一家上市公司的發(fā)行股份按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算出來的股票總價(jià)值。整個(gè)股市上所有上市公司的市值總和，即為股票總市值。

　　實(shí)際上，股票市場(chǎng)是波動(dòng)市場(chǎng)，股票價(jià)格并不穩(wěn)定，理論上取決于預(yù)期股息、銀行利息率、供求關(guān)系。所以一只股票的面值和市值在市場(chǎng)中，往往不一致?？梢愿哂诿嬷担部梢缘陀诿嬷?，雖然股票第一次發(fā)行的價(jià)格一般不低于面值。

　　市場(chǎng)股價(jià)的不確定性，造成每股的價(jià)格計(jì)算復(fù)雜化。所以，市值一般根據(jù)同行企業(yè)的平均市盈率在結(jié)合企業(yè)的情況大概估算一個(gè)差值，這是簡(jiǎn)單的計(jì)算。如果精確的計(jì)算的話，那就仁者見仁，智者見智，因?yàn)殡S著對(duì)企業(yè)的未來預(yù)期不一樣，估值結(jié)果也不盡相同。所以，各家媒體通常引用的市值口徑，是簡(jiǎn)單的股價(jià)計(jì)算法，而非實(shí)際的價(jià)值計(jì)算。

　　其中差異，可以用市值管理來分辨。在此基礎(chǔ)上，就牽扯到了一個(gè)很火的新概念，市值管理。

　　所謂市值管理，也可以稱為股東價(jià)值管理，因?yàn)樯鲜泄竟蓶|價(jià)值的最好體現(xiàn)就是市值。

　　在中國，市值管理不僅是舶來品的新生物，其實(shí)發(fā)展的比較緩慢。尤其在之前曾經(jīng)幾度野蠻生長(zhǎng)，脫離了本質(zhì)，直至到2015年6月5日，證監(jiān)會(huì)稱，市值管理有關(guān)制度將實(shí)時(shí)出臺(tái)。這個(gè)新制度，力求把市值管理的概念撥亂反正。

　　這一次蘇寧躺槍，恰恰暴露了長(zhǎng)久以來對(duì)于市值的錯(cuò)誤理解，市值與股價(jià)的關(guān)系。

　　二

　　擁有好業(yè)績(jī)，不一定都有好市值。

　　在分析蘇寧之前，關(guān)于市值管理，我想舉個(gè)小例子。蘋果公司（Appl.O），大家耳熟能詳，上市地點(diǎn)為美國，市值管理的成熟市場(chǎng)。

　　當(dāng)蘋果的靈魂人物喬布斯去世，也就是庫克上任不久的2012年10月到2013年4月，僅半年，股價(jià)從700多美元跌落到390美元，創(chuàng)52周新低，比最高點(diǎn)累計(jì)下滑44%，市值蒸發(fā)2900億美元，成為同期市值損失最多的公司之一。

　　實(shí)際上，當(dāng)時(shí)蘋果在這段時(shí)間業(yè)績(jī)并沒有任何變化，公司也沒有任何致命的業(yè)績(jī)動(dòng)蕩。

　　危難之際，2013年10月，人送外號(hào)“華爾街之狼”的卡爾.伊坎通過Twitter表示，他與庫克進(jìn)行了會(huì)面，強(qiáng)烈建議其實(shí)施一項(xiàng)1500億美元的股票回購計(jì)劃，并表示將繼續(xù)與庫克就該問題進(jìn)行討論。

　　隨后，蘋果公司顯然聽從了其建議，并做了一系列的部署。

　　2013年宣布600億回購計(jì)劃，2014年4月調(diào)高到900億美元，并宣布拆股計(jì)劃，6月7日實(shí)施。此時(shí)，蘋果股價(jià)從650多美元降到90多美元，股本從8.61億增至60.27億股。同時(shí)，優(yōu)化分紅方案，提高現(xiàn)金股息，媒體披露，到2015年底，蘋果將向股東分紅1300億美元。不僅如此，蘋果還優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，宣布120億美元的發(fā)債計(jì)劃。

　　三箭齊發(fā)之下，蘋果股價(jià)一路上行，年漲幅近50%，比最低的388.87上漲67.5%。實(shí)際上，此時(shí)的蘋果公司依然是由庫克領(lǐng)導(dǎo)，業(yè)績(jī)也并沒有出現(xiàn)50%以上的增幅。

　　這是市值管理的故事，也是股價(jià)與市值并不能真實(shí)反應(yīng)的故事。如果沒有這一系列計(jì)劃部署實(shí)施，假如蘋果在A股。那么結(jié)果很有可能變成，媒體評(píng)論，蘋果市值低，遠(yuǎn)不如京東，投資人都虧損……

　　所以，一個(gè)公司的價(jià)值不在于股價(jià)，股價(jià)是市值的反應(yīng)，但是不一定是真實(shí)的。

　　蘇寧這一次賣出阿里的股票，顯然是財(cái)務(wù)投資需求。一買一賣，才為一個(gè)交易輪回。并不應(yīng)該有歧義，但是值得注意的是，阿里并沒有對(duì)蘇寧有任何動(dòng)作，而且一開始互持股票的時(shí)候，就并非均等。

　　做生意，講究在商言商。乃真刀實(shí)彈過招，絕不是寫寫文章，紙上談兵，胡謅一氣。所以，一向精明的阿里，在自己熟悉的電商領(lǐng)域里，豈能如此大意，為他人做嫁衣。

　　所以，阿里到底看中了蘇寧什么？

　　三

　　時(shí)間退回到2015年8月。

　　兩年前，正是兩大電商公司，阿里和京東赴美上市的一周年左右。在那時(shí)的電商戰(zhàn)役中，還沒有觸及到線下，異常兇猛。阿里傲視群雄，京東窮追猛趕，眾垂直電商們也在整裝待發(fā)。

　　戰(zhàn)火膠著之時(shí)，蘇寧與阿里巴巴，互相購入對(duì)方的股票，屬于交叉持股。阿里以15.17元每股的價(jià)格，共花費(fèi)283億元，持有蘇寧19.99%的股份。蘇寧則以81.51 美元價(jià)格，總金額約以140億元人民幣認(rèn)購阿里的2780萬股，持有阿里發(fā)行后股本總額約1.09%的份額。

　　從總股本占比上看，可以判斷，阿里是戰(zhàn)略投資者，而蘇寧則屬于是財(cái)務(wù)投資者。

　　不過在當(dāng)時(shí)的報(bào)道，基本上都是通篇鋪天蓋地的關(guān)于阿里購買蘇寧，而對(duì)于掏出140億真金白銀的蘇寧，報(bào)道卻少之又少。歸其原因，那時(shí)候互聯(lián)網(wǎng)還鼎盛，線下苦干實(shí)干，都比不上一張PPT，比如樂視……。

　　所以在喜歡故事的媒體人眼里，低調(diào)的蘇寧并不重要。甚至，那時(shí)候所有人都在認(rèn)為，阿里入股蘇寧，成為第二大股東，是幫助蘇寧轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)。

　　但是沒有預(yù)料到的是，就在這場(chǎng)交易之后，電商格局大變。

　　整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)線上壓力增大，獲客成本、宣傳費(fèi)用越來越高，網(wǎng)民數(shù)量紅利逐漸見頂，同時(shí)隨著價(jià)格戰(zhàn)的打響，虧損越來越大，終于馬云喊出了“純電商已死”，“新零售”應(yīng)運(yùn)而生。

　　四

　　戰(zhàn)場(chǎng)延伸到了線下，電商們紛紛掉頭。

　　商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，瞬息萬變。賺錢，永遠(yuǎn)是公司最核心的東西。媒體人可以忽略，不盈利的公司可以避開，但是市場(chǎng)則無法丟掉自己的本質(zhì)。

　　到底怎么賺錢？這是個(gè)偽問題，沒的教的。

　　新零售，概念出來不難。但是操作起來難度極大，線下的布線與線上獲客，手段上，天壤之別，時(shí)間上更是如此。

　　開一家店，開在哪？怎么開？如何運(yùn)營(yíng)？這一切，電商起家的互聯(lián)網(wǎng)人并不熟悉，就像曾經(jīng)面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)一籌莫展的實(shí)體企業(yè)一樣，都是天書。

　　比如京東，線下店的摸索極為艱辛，這兩年試錯(cuò)成本極高，關(guān)了開，開了關(guān)的。甚至豁出去了，改口喊出要開100萬家的口號(hào)。同是線下艱辛，又怎么可能不出現(xiàn)在阿里身上？看到這些，阿里選擇了一條捷徑，購入，從百聯(lián)到高鑫，欲罷不能。

　　有理由相信，這是當(dāng)初成為蘇寧戰(zhàn)略投資者的初衷。

　　說實(shí)話，在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，一向重視盈利能力的蘇寧真的是阿里的不二選擇。國美已經(jīng)在黃光裕的牢獄之災(zāi)下，搖搖欲墜，后起之秀們?cè)缫言陔娚痰拿土覜_擊下，放棄了成本高、進(jìn)展緩慢的線下，一頭沖進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)。同時(shí)，大品牌也不太依賴渠道，組建自己的直銷門店。比如格力，比如蘋果。只有擁有上千家店面的蘇寧線下零售不降反增，并且在全國持續(xù)布局各種業(yè)態(tài)。

　　這一切，精明的阿里，心知肚明。

　　其實(shí)，蘇寧這幾年做得更多的探索是線上與線下的融合。線下和線上的滋味，蘇寧了然于胸。這一次，或許只有蘇寧真的理解了什么是新零售。

　　不過，在我看來，蘇寧應(yīng)該抽出心思，做做市值管理。不要只為大股東，也為散戶謀求福利。當(dāng)然，或許本次賣出阿里股票，正是蘇寧借此機(jī)會(huì)重震市值的前兆。

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